农产品价格高涨下的投资机会

马静如　陈　慧　闫亚磊　刘　威

在中国乃至全球农产品价格高涨下，是否所有的农业板块均能从中获益？广大投资者如何发掘其中的投资机会？

面对当前市场形势，笔者认为农业板块能够长期走强，主要原因有二：

一是政策支持。2008年政府工作报告中强调加大“三农”预算支出力度，预算支出达5635亿元，增长30%，是近几年中增长最快的一年。虽然还不能肯定三农支出的预算资金主要会流向哪些方向，但三农支出力度的加大将拉动农业相关行业的需求，刺激农村消费。另外2008年中央将增加对种植业直补至500亿元，创历史新高。这无疑将调动农民生产积极性，增加对与农业生产相关的种子、化肥、农药、饲料等的需求。

二是全球农产品的涨价效应，带动农业生产景气程度的提升。在国际农产品价格上涨的大背景下，我国的小麦、豆油、大豆、玉米等品种频频上涨。2008年1季度，国际大豆价格平均上涨60％，拉动国内大豆价格同步上扬；国内玉米销售平均价格较2007年同期上涨了28.6％。加之国家的宏观调控基本上对农业股没有任何不利影响，相比其他行业，宏观不确定性要少很多，体现在股市上，资金对农业股给予了更多关注。

并非所有农业板块均获益

尽管农产品价格将持续上涨，农业板快长期走强，但由于农产品涨价的受益主体不同，农业产业链上的子行业获益程度也不同，并非所有子行业都获益。(见右图)

农资业：农资与农产品价格走势高度相关，农产品价格低迷会使得农民缺乏经济基础与动机增加农资投入，导致农资市场疲软；反之农产品价格上涨，农民就有了经济基础加大对化肥、农药、种子等的投入，提高农产品生产。因此，种业、农药、疫苗等领域的生产企业将因农产品价格长期上涨而获益。但不是所有农资子行业均能从中获益，如化肥中的氮肥和磷肥等就不一定获益，主要理由是：我国目前化肥的定价是采取政府指导下的市场价格，政府的限价行为会降低化肥企业的盈利水平。此外，4月20日国家对氮、磷、钾等化肥品种在原有关税水平上加征100个百分点的出口关税，势必抑制我国尿素、磷肥出口，使其在国内的供应增多，价格上涨受到遏制。唯一的例外是钾肥，由于我国70%的钾肥需求依赖进口填补，上调出口关税对钾肥企业几乎没有影响。

种植业：在农业产业链上的利益分配中，种植业的生产者利润最少，主要原因是农产品涨价过程中会带来生产成本上升，拉低生产者盈利水平。这一方面是由于高度分散的粮食生产者在与相对集中的农资供应者的谈判中处于相对弱势地位；另一方面是种植业进入壁垒低，新增竞争者的进入改变了原有利益格局。

加工业：加工商和流通商的利润远远大于种植业利润，所以看好农产品的加工企业和流通企业。 农产品加工企业的产业化和行业集中度相对较高，因而更能主导国内农业产业链整合。而农产品流通市场由于开放较晚，产业化与市场集中度底，上市公司数量和行业代表性差，因此建议重心关注农产品加工企业。

农业板块掘金

农产品的继续上涨及农民收入的增加，将带来相关子行业需求增长，其中钾肥、农药以及种子行业值得关注。但是农资需求与农资价格总体上依赖于农产品价格走势，所以对农资子行业的投资一定要高度关注农产品的价格走势。同时，还应重点关注农业产业链上利润强势的子行业——农产品加工业，尤其是加工业中的农业产业化龙头企业。

农资主题

钾肥价格持续上涨：全球钾肥行业的垄断特征是促使钾肥涨价的根本。钾肥生产供应呈现高度垄断的特征，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、德国、以色列、约旦六国的产量占全球的88%，而消费量占57%的中国、美国、巴西、印度等国的产量仅占世界总产量的8%。从2005年开始钾肥生产商形成统一联盟，将钾肥开工率从87%降到了80%以下，以控制产量，提高价格。在国际寡头控制国际供应的同时，由于钾肥能提高油作物的含油量，全球钾肥需求在生物能源发展的带动下迅速增长，美国、巴西、印度、欧洲、东南亚等国发展生物能源需要的新增钾肥达70万吨以上，但面对需求增长，国际供应集团并没有表示要扩大产量，仍实行紧缩产量、提高价格的策略。

我国钾肥价格将跟随进口价格持续上升。目前，我国钾肥进口依存率为70%，在高比例的进口形势下，国内钾肥企业呈现明显的跟随定价的特征，因此钾肥的进口价格成为我国农民市场钾肥购买价的决定性因素，每年我国进口商都会与国际钾肥巨头进行谈判，其结果都是钾肥进口价格的上涨。 2005～2007年钾肥涨价幅度分别为每吨40、25、50美元。2008年更是高涨了400美元/吨，涨至580美元/吨，涨幅高达225%。今年6月1日起亚洲大颗粒氯化钾CFR价格将再次上涨至750美元/吨，粉状上涨至725美元/吨，由于中国采用长单合同机制，涨价将使2008年价格免受影响，但会促进2009年进口价格的提升。钾肥进口价格的上涨必将促进国内钾肥价格上涨。

农药行业将保持景气：随着人口的增长及耕地面积的减少，粮食产量的提高越来越依靠单产量的增加，而农药施用量是增加单产量的主要方式。另外，全球农产品价格上涨会使农民种田意愿加强，农民的购买力也将逐渐增强。按照不同的用途，农药则可以分为杀虫剂、杀菌剂、除草剂等三大类。长期来看，农药中除草剂和杀菌剂的发展潜力大于杀虫剂。我国农药产品长期以来一直是以杀虫剂为主，产品结构不合理。随着国内农村劳动力的大规模转移、农村集约化种地的发展，以及农业耕作技术的推广，我国农药产品的的消费结构将趋于合理，除草剂和杀菌剂的发展潜力会大于杀虫剂。

种子行业将进入新的发展阶段：种子行业作为农业生产中最基本的、不可替代的生产资料和农业产业链的起点,是决定农作物产量和质量的根本。农产品涨价必然向种子行业传导，因此，种子行业可以分享到农产品涨价的好处。

提高粮食总产量一是靠种植面积，二是靠提高单产。目前在我国城市化和工业化进程下，耕地面积提升的空间已十分有限，提高单产就显得十分重要。但发展中国家过度使用化肥农药对提高单产的边际效应正在递减，惟有良种仍可担此大任。良种从研发、宣传到推广，需要投入大量资金，所以批发定价较高，而由于我国农民缺乏品牌意识，就不愿意买高价种子。有了政府的补贴后，农民就有了购买良种的热情，良种得以逐步推广。高毛利的良种能够提升整个行业水平。根据2008年中央财政预算，我国将总共安排5625亿元用于三农建设，加大对农民的补贴力度，共安排农品补贴1335.9亿元，增加253亿元，增长23.4%；其中，粮食直补151亿元，农资综合直补482亿元，农机具购置补贴40亿元，良种补贴70.7亿元，农民培训16亿元。以上这些现象表明中国种业正逐渐跨入一个新的发展阶段，虽然刚刚开始，但量变必然引起质变，相信中国种子的茁壮成长已为时不远。

玉米行业整合带来机遇：当前玉米种子市场形势严峻，行业面临新一轮整合。最近几年，中国的玉米种子市场一直处于供大于求的状态，2007年积压情况尤为严重，大量制种企业由于存货难以销售而面临出局厄运。2008年玉米种子供给将从19.2亿公斤下降到18亿公斤，尤其是新制种量从16.2亿公斤下降至10.5亿公斤，行业供给压力将大为减轻。预计2008年玉米种子毛利率将显著回升，而没有明显库存积压的企业由于产品竞争力将显著受益。虽然从总体上看，我国玉米种子供过于求，但优质良种产品所占比重较低，某些品种供不应求的现象仍然存在。玉米种子的销售主要取决于品种的优劣。优质良种将成为市场竞争中各公司争夺的制高点，继而引发该行业的重新洗牌。

农产品加工主题

农产品涨价往往增加了农产品加工企业的生产成本，因此，在农产品价格持续上涨或存在长期上涨趋势的情况下：第一，成本转移能力强的企业才能获利：或者产品提价能力较强，提价幅度大于成本上涨幅度，毛利率扩大提升盈利能力；或者产品提价仅能转移成本的上涨，毛利率不变，公司也能由于收入规模的扩张而提高每股盈利。第二，原材料涨价虽然加大了行业运作成本，但是便于优势企业趁机并购扩张，加快发展，占据行业内垄断地位。

成本能否充分传导到下游，取决于产品提价能力，而这一能力主要取决于公司所处行业的竞争格局以及产品特性。如果所处行业公司众多，集中度低，产品同质化严重，则产品提价能力较弱，典型的如饲料行业；如果产品涨价受到国家限制，则行业的盈利能力无疑会受到压制，典型的如粮油加工业。因此，只能从果蔬加工企业中寻找成本传导能力强的公司。看好国投中鲁和新中基，他们分别属于浓缩苹果汁和番茄酱子行业，产品主要用于出口，价格不受国家限价政策影响。

最容易催生行业整合机会的农产品加工行业为饲料行业。首先，该行业集中度较低，基本处于完全竞争状态，公司规模普遍较小，为优势企业整合行业资源提供空间；其次，受玉米、进口豆粕、鱼粉等原材料价格大幅上涨影响，该行业内公司成本压力上升，为优势企业整合行业资源提供时机。

(作者为渤海证券研究所研究员)

编辑：许倩xu.qian.1982@gmail.com