“零利率”美元走向何方

胡　明

最近的外汇市场出现剧烈震荡，行情令很多人捉摸不透，强势的美元成了外汇市场最大的输家，对欧元、日元的跌幅令人心惊肉跳。美元指数大幅回调，从近期的高点87一路下跌，一度跌破80大关，最大跌幅近12％。

是什么因素引发美元指数如此大幅的回调呢?

前期美元对主要货币的走势显示，英镑、澳元等货币兑美元升幅并不是很大，欧元独树一帜。欧元兑美元一举突破多个技术上的强阻力位，最大升幅超过14％。众所周知，欧元在美元指数中所占比重达到57.6％，因此可以说，美元指数大幅回调，主要是由欧元的超预期大幅度快速走强所引发。

我认为近期欧元相对走强的主要原因有以下几点。

首先，利差预期微妙变化支撑近期欧元的超预期反弹。12月27日凌晨，美联储宣布降息75个基点，并将联邦基金目标利率设为0～0.25％，进入准“零利率”(也即定量宽松)时代。为应对全球的金融危机，美联储通过2个月内3次大幅降息，将基准利率降至历史最低点。欧洲央行行长特里谢向市场暗示，未来欧洲央行的减息空间不大。欧洲央行一贯以控制通货膨胀为单一货币政策目标的稳健做法，2％利率水平可能是欧洲央行利率水平的底线。这打消了投资者对欧洲央行大幅降息的预期，美元与欧元利差进一步缩小的空间有限，市场开始意识到欧元的利差优势并盘算如何利用，导致部分套利资金重新购入欧元。

其次，最近的市场，尤其是美元汇率的走势，与前段时间相比出现一些分化。美元对日元的弱势也逐渐开始反映在对欧元上面，这可能在说明市场开始对未来汇率走势、风险意识、去杠杆化交易以及全球救市措施最终效果如何的重新评估和考量。

第三，不论美国政府，还是投资者，都需要一个“强势”美元。但不可否认的是，短期看，不论是支持美元强势的货币政策，还是经济基本面，都非常薄弱。这种“薄弱且从众”的信心基础，一旦“风吹草动”，美元将会受到沉重的打击。这也是前期美元多次受阻于90大关的根本原因。美国最近的汽车业拯救计划一波三折、此前对花旗的援助计划以及AIG的“黑洞”扩大等事件，都对美元汇率的走势造成了不确定性。市场也在不断的重新定义对美国经济问题的预测，这必然会造成美元汇率的动荡。

将来的美元走势会怎样呢?我认为，美元其实一直都处于牛市中，欧元最近只是熊市中的反弹，很可能会冲高回落，中期内美元仍将在震荡中保持其前期的强势。目前欧盟、日本已经步入衰退，经济前景堪忧，大量资金可能仍然会追逐美国国债；美国也有意支持美元走强，推高国债价格，这样可以减少发债的成本。同时股市和油价大幅度下滑，导致资金流向国债市场，也将进一步推高美元。应该说，推动美元走强的市场因素仍然存在。

未来市场焦点仍会转向其他国家的降息前景，即美元汇率走势也取决于其他央行的政策行动。在现时的经济形势下，与美国的银行体系相比，欧洲和英国的银行体系所遭受的损失有过之而无不及，这些地区的货币乘数效应也受到了严重破坏。金融媒介链条的断裂，将最终迫使欧洲央行和英国央行实施定量宽松政策，由政府代替私营领域扮演金融媒介的角色。也就是说，其他央行，特别是欧洲央行和英国央行很有可能继续降息。另外，由于经济的滞后性以及美国经济的霸主地位，我们有理由相信，美国是第一个能从此次经济危机中站起来的国家。因此我们可以这样认为：只要美国“零利率”时代存在下去，即美国不进入加息周期，美元中期走强的趋势就不会终结。