美元本位制虚拟经济与全球金融危机

董志英 武婵娟

[摘 要]由美元本位制形成的全球流动性过剩,导致美国虚拟经济和实体经济的脱节,使金融危机爆发。而随着美国华尔街金融危机的不断深化,以美元为本位的国际货币金融体系在长期内面临越来越严峻的挑战,但在短期内依旧强势。

[关键词]美元本位 虚拟经济 金融危机

随着美国一系列金融机构的破产以及最近百年老店通用申请破产保护,全球金融危机在不断深化。而随着金融危机的不断深化,国际金融市场股市、石油价格等的巨幅震荡,以及6月16日在俄罗斯叶卡捷琳堡召开的“金砖四国”峰会对美元的挑战,都预示着以美元为本位的国际货币金融体系正在遭受一场严峻的考验。

一、美元本位制与全球流动性过剩

自美国于1971年8月15日,宣布停止美元兑换黄金,布雷顿森林货币体系崩溃以来,全球性通货膨胀和全球性流动性过剩是困扰人类经济的基本问题。其根源就是美元供应的外部约束完全消失的美元本位制。在美元本位制下,由于美元的超量发行和衍生品泛滥的共同作用,使全球流动性过剩的问题越来越严重。美国通过购买东亚国家的商品和服务来输出美元使经常项目逆差,同时,向欧洲、拉美和东亚等国家大量输出金融资产实现资本项目顺差,实现美元回流。这时美国的对外经济格局表现为商品、资本同时净输入,实质是美国通过发行美元和金融产品就可以掠夺外围国家的资源,美国之外有多少美元存在,就相当于美国掠夺了其他过家的多少财富,美国为掠夺其他国家财富,必然大量发行美元,随之而来的必然是全球流动性过剩。

二、全球流动性过剩:实体经济与虚拟经济严重失衡

20世纪90年代,全球流动性过剩使美国逐步从以物质生产为主的“实体经济”转移到以金融产业为主的“虚拟经济”。这主要表现在:一是美国实体经济的衰落。麦金农首先在“落入国际美元本位制陷阱”中提出了美国经济的去工业化趋势,其实质即美国实体经济的衰落。自布雷顿森林体系以来,美国GDP的构成从农业、制造业、建筑业等实体经济部门不断向金融保险、服务业等虚拟经济部门转移。二是美国虚拟经济不断加深。2001年网络泡沫破灭和“9.11”事件以来,在长期的低利率环境下,美国的衍生品交易发展到顶峰,美国国内资产泡沫化现象越来越严重。

三、虚拟经济与实体经济过度背离导致的金融脆弱性是金融危机的根源

过度虚拟的经济由于脱离了实体经济因素,市场预期最终会发生逆转。在微观层面上,对市场的错误判断危及到个别金融机构。在宏观层面上,经济周期一般以银根松动为起点,一方面,在实际经济增长中,收益率的差异会导致资金流动的趋向,而此时虚拟经济的收益率一般较高,这就会导致实体经济与虚拟经济相背离。在背离的过程中,随着经济的繁荣,企业的预期收益上升,企业纷纷扩大借款进行高负债经营,而贷款人的贷款条件越来越宽松,借款人则利用宽松有利的信贷环境进行积极的借款,这样在借款人中高风险的借款人比例越来越大,金融脆弱性越来越严重;另一方面,人们对经济的预期资本收益不断提高,证券市场交投活跃,虚拟资产价格不断上涨,风险也不断增长。如果人们预期的资本收益的增长大于人们预期的风险增长,更多的资金流向虚拟经济,形成泡沫。一旦产生泡沫,整个经济就蕴藏了很大的内在风险,而且相当脆弱。然而经济的长期波动性必然迎来来滑坡。任何打断信贷资金流入虚拟经济的事件都将引起违约和破产,而市场是否崩溃取决于投资者对未来市场前景的预期,当投资者预期逆转进一步反馈影响金融体系,金融机构的破产迅速扩散,金融资产价格的泡沫也迅速的破灭,金融危机就爆发了。

当前全球金融危机就是始于美国凭借美元本位制的霸权地位,自2001年美国网络经济破灭和“9.11”事件后,为刺激经济增长,长期实行宽松的货币政策。从2001年1月到2003年6月,美联储连续12次降息,将联邦基金利率从6.5%降至1%,并将这一超低利率保持到2004年6月。宽松的货币政策使贷款人放松对个人贷款的条件放松,人们对于市场的预期也不断提高。促进了房地产繁荣。然而美联储自2004年6月30日开始连续17次加息,导致房市迅速下跌,个人信用评分在620分以下的借款人月贷款支付负担急增,随之出现违约和拖欠,以2007年美国新世纪房贷公司申请破产保护为开端,随后房地美、房利美被国有化,贝尔斯登、雷曼兄弟倒闭,美林证券被收购,AIG被全面接管,还有十多家中小银行破产,大量的金融机构破产导致人们预期迅速下降,预期的下降进一步加剧了金融系统的脆弱性,危机随之爆发。

四、对金融危机中美元本位制的思考

当前的金融危机已经和美元本位制深深的联系在一起,金融危机的发生长期必然对美元本位制提出严峻的挑战,但短期内依然强劲。

从短期来看,目前美元的需求依然强劲,美国的经济基础依然夯实。世界货币格局中最有可能替代美元成为世界货币的当属欧元,但是欧元区内部国家之间相互独立,缺乏统一,将会影响其成为世界货币的货币政策有效性与协调性。此外在这次经济危机中欧元区所受的损失在某种程度上大于美国。所以在短期内欧元替代美元的可能性很小。除了欧元,无论英镑还是日元,其国内的经济基础决定了短期内无法取代美元。6月16日结束的“金砖四国”峰会最终放弃挑战美元,实质是“金砖四国”的经济实力不足以挑战美元,且目前都持有大量的美元,担心削弱美元会影响到本国的外汇储备。“金砖四国”及其他发展中国家挑战美元的道路还很长。至于人民币的国际化,在短期内,中国的资本帐户目前还没有完全放开的情况下替代美元更是可能性很小。

从长期来看,由于美国长期不负责任的大量发行美元,导致全球金融危机。在危机中美元本位制将面临储备资产供给充足与美元币值不稳定之间的矛盾。首先,欧元的国际储备货币地位日益上升。据国际货币经济组织统计,欧元的外汇储备占全球外汇储备总额的比重已经从1999年的17.9%增长到 2008年的 26.8%。其次,在金融危机中,为防止资产贬值,各国将实行货币篮子计划,英镑、日元在历史上曾经是世界货币,未来国际货币体系多极化中必然有一席之地,其地位也将不断增强。再次,美国没有外汇储备,而美元本位制的支撑又是以国债为基础的美元资产,如果境外大规模抛售美国国债,其他没有资产也将面临威胁,美元也就迅速贬值。在6月16日结束的“金砖四国”峰会上,俄罗斯、巴西表示将减持美国国债,购买国际货币基金组织债券。截至4月末,中国减持美国国债44亿美元。美国财政部发布的公告称,今年4月,外国持有的国债金额总计减少了445亿美元。另外,“金砖四国”所倡导的“超主权货币”虽然没有付诸实践,但是却对美元本位制的可持续性造成了挑战。与此同时,亚洲国家的货币金融合作不断加强,人民币的区域化程度也日益加深。这些在长期内都将会对美元本位制形成挑战。

参考文献

[1]罗纳德·麦金农。落入国际美元本位制陷阱[J]新金融,2006(07)

[2]秋野。美元霸权世界的黑洞[J]世纪行,2003(12)

[3]张云。虚拟经济视野下的次贷危机与美元危机解释[J]亚太经济,2009(02)