耐心等到云开日出的那一天

王凌霄

2008年11月起，大盘止住了连续大幅下跌之势，进入了缓慢的上升通道，至今大盘已运行到2 400点的位置。市场关于这波上涨的性质以及日后股指的方向，存在着较大的争议与分岐。是新一轮牛市的开始，日后将不断震荡上行？还是熊市的中场休息，接下来仍将继续下探？

参与这样的探讨，最终的结论并不重要，因为这只能由时间来证明，多辩也无意。我们还是从一些现象来加以分析，加以梳理，也许能从中体会出目前市场的真实状态。

第一篇 业绩的缺失

我们都知道，投资与投机的最大区别在于：投资是以收益回报为根本基础的，而这个收益回报就是指“业绩”。没有了这个基础，纯粹为了赚取价格上的波动所带来的价差收益，那就是投机，而过分的投机行为，与赌博没什么差别。

曾几何时，我们看行业以及公司的分析报告中，都有一条非常清晰的分析脉络，投资导致产能的提高，销售的火爆形成利润的增长，因此业绩也就拾阶而上，甚至由于产品价格的跳跃式增加而导致业绩大幅度的提升，于是产生了股价的牛情。

而最近发布的一系列报告中，虽然似乎也是沿着这条脉络进行分析的，但总感觉这条脉络前半段分析得很详尽，比如四万亿投资以及产业振兴计划中，行业或公司可能分得更大的一杯羹，由此带来产能的继续增长等，分析得都比较详实。但后半段的销售上，却感觉推理假设的成分更多些，最明显的一个例子，是假设了四万亿投资会使得自身下游企业的产能提高，从而对本企业的产品需求也增加，形成了销售，于是便自然地有了业绩。

就一般情况而言，目前业绩缺失的状况肯定还会持续一段时间。最近陆续公布的年报，听到的最多的是“效益下滑的速率减小”。这的确是喜人的讯息，但却不能由此得出“必将见底回升”的结论，甚至不排除速率还会有再度加大的可能。但是，目前市场的股价却是不断上涨，伴随着业绩的不断下滑，市盈率的高企是无法一直支持股市的投机氛围的，不过，好像现在市盈率这个词也很少有人提了。

第二篇 “晴雨表”之说

上文提到了“见底”这个词，到底怎么理解？个人认为，从形态上来讲，“见底”是要等第二次的下跌不再创新低，才能确立的。目前我国的经济下滑势态虽有所缓解，但到目前为止，第一个低点还没有出现，因此“见底”之说有点早了吧。股市倒是出现了第一个低点——1 664点，但目前还没有出现第二次的下跌，股市的大底是否已然形成，也不能太乐观了吧。

当然，近期有一个讲得火热的定律——股市是经济的晴雨表。根据这个定律，得出了一个奇怪的推论：股市既然是晴雨表，而股市的低点已然出现，而且正在上涨，充分表明经济即将见底，而经济的见底回升，则预示着股市必将继续上涨，因为股市是晴雨表，所以新一轮牛市就这样地形成了。这个推论似乎没什么问题，但细想一下，能不能继续推下去呢？股市的持续上涨，预示经济将不断繁荣，而经济的不断繁荣，股市将更要大涨，又预示经济将更大的繁荣……天啊，没头了……显然有点不合逻辑了吧。

问题出在哪儿呢？这是个文学问题，或说语言表述的问题。股市是经济的晴雨表，为什么不说成经济是股市的晴雨表呢？显然，经济是股市的基础，这个基础必须是要确定的，那股市才具有晴雨表的作用，即经济见底了但还没上行之时，股市已提前上涨了，但绝不能反过来说成因为股市提前上涨了，所以经济将要见底了，这就是曲解。

搞清了文学常识，也就知道问题出在哪儿了。现在有几个经济学家说过经济见底了？政府官员告诉你的也只是经济下滑趋势有所缓解，并加以预测“照这样的发展趋势，那经济就即将见底”。这话一点没错，但等于白说或者只是表达了美好的期盼。因为，谁能保证一定会“照这样的发展趋势”呢？当然，这个预测一点没错，如果最终经济见不了底，那一定是没有“照这样的发展趋势”的结果。

既然经济到底见没见底，目前仍是个未知数，那“股市是经济的晴雨表”这个铁律，在当前的股市上涨行情中是派不上用处的。我们目前也只能把这波上涨当作是一波有力的反弹来对待，所谓的“牛市的开端”，未免有点操之过急了吧。

第三篇 底部的状态

上文提到，目前的上涨，还不能确认底部就此形成。那底部阶段，都会有哪些现象和状态呢？应该说有很多，如技术指标、成交量、宏观环境等，这里只分析三个最重要的现象。

1.从技术形态上看，任何一次大底的形成，都不可能是“金鸡独立”的单脚起跳。回顾历史上的两次大底，都是如此。1994年月股指到达325点底部低点后，分别于1995年2月（524点）和1996年1月（512点）又出现了两次相对低点后，由于没有再创新低，最终确认了底部，走出一波牛情。这里还要强调的是，1992年11月出现的386的低点，不能作为底部的起算点，只能预示大盘将进入筑底阶段；第二个历史大底是1995年6月的998点，随后在11月又出现了一次相对低点（1 074点），由于没有再创新低，最终确认了底部，走出了大家现在仍为之惊叹的大牛行情。这里再次强调的是，2003年11月出现的1 307点的低点，不能作为底部的起算点，只能预示大盘将进入筑底阶段。

现如今，就算1 664点是大底部的低点已出现，根据历史经验，股指也不可能因此一路震荡向上，不再回头，还会有至少一次的回跌确认过程，现在冲动地全心投入，就怕坚持不到最后成功的那一刻。更何况，前面我两次强调的一个现象，在大底的低点出现之前，都曾出现过一波强有力的反弹，但他们的低点都不是大底的最低点。而大盘自1 664点涨起的这波行情，是6 124点下跌以来的唯一一次象样的反弹，那1 664点能不能作为大底部的起算点，会不会是大底部的最低点，还要打上个大大的问号。如果这波反弹只起到“大盘将进入筑底阶段”的作用，那将来再现新低点的可能性还是很大的，毕竟通过前两篇的分析，经济层面是无法给出否定的答案的。

2.从投资者的热情来看，任何一次大底的构筑阶段，都是大多数投资者对股市完全丧失信心的时候。记得2005年10月，我在判断出大牛行情已然开始之后，几乎把所有我认识的且曾经跟股市打过交道的朋友都拜访了一遍，大肆宣扬。结果呢，最早响应我的朋友，是在2006年的3月，大多数则是在2006年底。更有个别的朋友，是永远不会响应我了，因为在此之前，他已带着遍体鳞伤而毅然决然地离别了股市。这就是历史上每每发生于底部构筑完成前投资者的状态。

但这波1 664点启动前，并非如此。虽然绝大多数投资者也已伤痕累累，早已处在水深火热之中，但大家都在坚守，甚至仍在战斗，因为大家都还有信心。我绝不敢打击大家火热的心，冒天下之大不玮，只是悄悄地提醒一句，这不符合股市的规律。

但是，自1 664点涨起的这波行情中，成交量连续大量的放出，不可能都是散户投资者的一腔热情所能铸就的，肯定也有大主力大机构在展开他们各自的建仓动作。他们是有主见的，不会跟着热点瞎转；他们是有计划的，会一步一步完成既定的运作方案；他们也是有耐心的，不会只贪图眼前的微利；他们更是冷酷的，不可能让太多的人乘上顺水之舟。因此，请记住，在他们基本完成建仓工作之后，等待着你的绝不是拉升，而是无情的洗盘和震仓。或是上上下下的震荡，让你无法承受心跳加速的折磨；或是通过不断的耸人听闻的坏消息让你望而生怯；或是用死一般的沉寂让你无奈另觅高枝。总而言之，当你承受不了而离去的时候，才是拉升的开始。

所以，前面我就提过，我不反对现在就全心投入，但就怕你坚持不到最后成功的那一刻。就算你说能坚持，那也要看你所坚守的上市公司给不给你面子，万一他倒下了，你也就歇菜了。就算上市公司给你面子，还要看跟你同舟的其他投资者能否一直与你共济，你的实力也许还无法独挑大梁吧。还是奉劝大家，大风大浪我们都挺过来了，还是再多忍耐一些时候吧，千万别在成功的最后关口倒在了沙滩上。

3.从板块股价的轮回看，任何一次大底的构筑完成时，所有的板块都会出现基本相同的调整幅度。以往大底形成的信号之一，就是下跌过程中抗跌性最强的一批所谓的“绩优股”的集体补跌。而目前翻看所有的个股和板块，你会发现仍有许多个股的股价仍高高在上，根本没有出现过深幅回调，而医药板块中这类个股最多。我不否认会有个别公司能力超强，公司的发展能够逆流而上，但那也是凤毛麟角，在全球经济大衰退的状态下，我们的股市中这样的抗跌个股是可以用“批”来量化的，甚至在医药板块还特别集中，这不符合历史规律，也就表明我们的市场还没真正见底。

再引申一下，股市如此，经济上也是如此。全球大衰退，所有行业板块都遭遇了华铁卢，但中国的房地产行业，也只有中国的房地产行业，却似乎没有受到太大的冲击，直接反映的就是——房价的调整幅度远比其他大宗商品要小得多。虽然里面有其特殊性，但这是不符合经济规律的。也许，房价的跳水，也将是经济见底的信号之一。

通过以上的三篇分析，给我的感觉是目前的市场状态不确定的因素太多，认为牛市转折已来临，似乎还没有更有利的依据，为时尚早。在具体的操作策略上，我们可以参与，否则就无法更贴切更深入地去洞悉股市的暗波涌动。但参与的方式最好以游击战为主，动用少量的兵力，打得赢就打，打不赢就跑，时刻牢记本金的安全是当前最主要的。这样，我们才能真正等到云开日出的那一天，才能用最强的实力和最佳的精神状态去迎接下一轮大牛行情的诞生。（作者单位：上海国都证券）