人民币是否应当升值

张嗣兴

面对国际上和国内的升值压力，人民币汇率政策有三条路可以走，究竟哪条是最适合的?

近期，要求人民币升值的声音在安静了一年以后又重新响了起来。

要求人民币升值的声音大致上始于9月底G20匹兹堡峰会，美国总统奥巴马在会议上把全球经济失衡与再平衡列为重点议题，弦外之音无非是指责人民币被低估。在10月3日结束的C7财长和央行行长会议上，久违的人民币升值的老调又开始重弹。尽管在10月15日刚刚公布的《国际经济和汇率政策报告》中，美国财政部小心翼翼地避免把中国列为“汇率操纵国”，但美国的全美制造商协会等利益集团仍在紧锣密鼓，向美国政府施压。10月22日在《纽约日报》上，克鲁格曼先生，这一诺贝尔经济学奖得主甚至发表措辞非常不当的专栏文章“人民币必须与美元脱钩”，对人民币汇率政策进行了激烈的最不讲理的抨击。

何以致此?记得美国金融危机爆发之后，关于要求人民币升值的声音一下子消失了。美国财政部和美联储变得非常客气，而且相当克制，国际货币基金组织也不再玩弄汇率“根本性失衡”这个含混不清的概念了。金融危机引发了全球的经济危机，人民币汇率虽仍与美元挂钩，但国际金融危机对世界冲击太大，其时都希望经济仍能健康、金融资产质量尚好的中国，成为带领全球经济复苏的重要力量。此外，当全球经济衰退几乎冻结了国际贸易的增长，在全球贸易大幅滑坡，各国需求大幅萎缩时，国际贸易对于汇率变化的敏感性也大为降低，那时候对人民币施压是徒劳的。而随着全球经济开始复苏，各国面临的金融危机创伤开始愈合，有些国家也开始有精力对贸易和汇率问题指手划脚了。中国经济复苏势头较快，成为全球经济中的一个“亮点”，在金融危机引发全球经济不平衡的背景下，各国把注意力集中到人民币汇率上亦属自然。目前美国经济依然起色不大，失业率居高不下。在这一背景下，净出口成为拯救美国经济的一线希望。2008年净出口为美国GDP贡献了1.2个百分点，2009年第一、二季度分别贡献2.64和1.60个百分点。为了刺激本国出口，美国等主要经济体迫切让本币贬值或迫使他国货币升值。就成为必然的选择。要求人民币升值的外部压力总是和一些国家的贸易保护主义相伴相生。与其在特定商品上打压中国出口。自然不如要求人民币升值更一劳永逸。这是外部对人民币升值施压的真正原因。还有美元进一步下跌，也会助涨人民币升值的预期。美元近日在国际汇市跌势惨重，美元指数正向75一线靠近，欧元兑美元已突破了1.49水平创年内新高，澳元兑美元也上涨到0.9150附近，为近14个月的新高。今年以来的大部分时间内，人民币NDF(无本金交割远期)市场都表现出和美元指数同涨同跌的特点，因此美元的大幅下滑更给了投资者在NDF市场看多人民币的理由。

从中国国内形势看，升值的压力也开始形成。自2005年7月启动人民币汇改以来，截至今2008年第二季度，人民币对美元名义汇率升值已超过20％。但从2008年下半年开始，人民币汇率的升值突然停止了，并转而回归事实上盯住美元的汇率制度。在2008年下半年，人民币有效汇率随着美元的逆市反弹而继续升值，进入2009年后，人民币有效汇率随着美元的下挫而有所贬值。另外，央行近日公布的数据显示，虽然还不及2007-2008年，但中国的外汇储备增长确实再次提速。9月末，中国外汇储备余额为2.2726万亿美元，同比增长19.26％，9月当月的外汇储备增加618亿美元。外汇储备增长提速无疑会给人民币带来升值的压力。

那么，人民币汇率政策应当如何选择?人民币目前是否应当升值?这对于中国来说已是极为现实的问题。在奥巴马总统11月的访华之行中，很可能提升汇率问题的优先级，与中国进行洽商。在当前情况下，汇率政策已不仅是一国之金融政策那么简单了，而是成为不折不扣的国家利益搏弈。中国的政策选择其实不应和美、欧、日等主要经济体有什么太大差别，亦应坚持以自己国家利益为主，以国内事体为大的原则。相信各国也注意到了，虽然中国受金融危机的影响比欧美国家要小，但中国对于全球经济复苏的拉动也比许多国家要大。在全球经济复苏如此脆弱和不确定的情况下，中国经济的任何一次“着凉”，都可能导致其它国家的“重感冒”。这也是全球化的一种诠释。从这一角度看，中国对人民币汇率的政策选择对全球经济亦有着作用不小的影响。

面对国际上和国内的升值压力，人民币汇率政策可以有三种选择。一是从中长期看，中国应该放开现行的人民币汇率制度，更多的让市场来决定人民币价格，从而调整过去对人民币资产的扭曲定价。近期可考虑一次性实行较大幅度的升值。比如人民币在一次性对美元升值15％之后，宣布在一段时间汇率不变。这种措施的好处，是能够较好打消市场升值预期。缓慢的升值会加剧升值预期，升值预期会导致热钱流入。但是中国目前出口复苏乏力，9月份出口同比下降15.2％，进口同比下降3.5％，今年1—9月份贸易顺差累计1354.8亿美元，同比减少26％，显示中国出口面临的困难仍然较大。加之出口利润本来就很薄。升值会使出口企业更为艰难，国内的就业形势更为恶化。此时重启人民币升值，进行一次性大幅升值显然是条件不成熟、不可行的。二是考虑人民币盯住一篮子货币。2005年汇改公告中谈到，人民币汇率要参考一篮子货币进行调节，但从2008年下半年以来，人民币已经放弃了对货币篮子的参考。如果正式盯住一篮子货币，对维护中国的贸易竞争力是最有利的。为了维护一国的贸易竞争力，适当的汇率安排应该是保持实际有效汇率的稳定，实际有效汇率是一国货币与所有的贸易伙伴国的双边汇率的加权平均，并扣除通胀因素。盯住一篮子货币，可以是盯住篮子中包括所有的主要贸易伙伴货币的“大篮子”，也可以是盯住国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)，即包括美元、欧元、日元和英镑4种货币的“小篮子”。“小篮子”与“大篮子”相比有一定的局限性。但假如有一个像中国这样的大国货币盯住SDR，就会大大提高SDR的国际地位。中国在国际货币体系改革的谈判中也会有更大的讨价还价余地。中国何时放弃人民币汇率既定政策，再改回到盯住一篮子货币进行调节的2005年汇改公告立场，关键要看中国经济的实际状态，中国经济复苏的质量和国际货币体系目前的稳健程度。三是保持现状，执行人民币汇率的既定政策。在现阶段这样做并不是没有理由。出口形势依然严峻不再赘述。去年年底美元升值时，人民币并没有伴随大多数货币贬值，为世界货币稳定做出了贡献。根据彭博统计，在去年8月金融危机全面爆发至今年2月末期间，美元受到避险资金青睐，新兴市场货币全线下挫，其中，韩元兑美元下跌幅度达到34％，俄罗斯卢布和巴西雷亚尔双双下跌35％，泰铢下跌8％，马来西亚林吉特下跌12％，而人民币在此期间，仍旧保持了汇率稳定。现在美元还没有回到前期低位，人民币也无需升值。此外，虽然人民币对美元停止升值，但人民币有效汇率随美元先升后降，目前的有效汇率与危机前相比仍是升值。所以，以名义有效汇率来衡量，人民币是少数在金融危机以来仍然升值的货币。中国并没有操纵汇率，因为人民币自汇改的4年以来，对美元累计升值21.2％。因此外部的压力难以对人民币升值构成威胁。再次，是人民币的国际化需要人民币汇率稳定。

中国不应该为欧美过度泛滥的货币政策而牺牲好不容易创造的复苏环境，人民币更没有必要屈从部分国际利益团体的要求而升值。国际金融危机之后，中国在寻找新的发展道路。在调整中国经济发展战略的所有方案中，汇率改革将会是不可缺少的。外部的升值压力不可避免会日益喧嚣，但一个成熟的国家会不为外物所惑。有升值的刺耳声音也好，没有升值的刺耳声音也罢，都不需要管。做好自己的事情，既要确保经济尽快复苏，更要抓好经济转型落到实处；既要确保GDP“保8”目标的实现，更要抓实8％增长的可持续发展，是当前最迫切的任务。