看投资大师如何接下坠的刀子

程超泽

沃伦·巴菲特：在别人恐惧时贪婪

1984年到1986年，美国股市持续大涨，累计涨幅2.46倍，道·琼斯指数从不到1000点上涨到让人吃惊的2258点，就在人们陶醉在股市连续五年持续上涨的喜悦之中时，一场股灾突然降临。

1987年10月19日，这是历史上第一个“黑色星期一”。一天之内，道·琼斯指数跌了508点，跌幅高达22.6％。股市暴跌，巴菲特的伯克希尔公司股票也未能幸免。巴菲特个人99％的财富都是他控股的上市公司伯克希尔公司的股票。暴跌这一天之内。巴菲特的财富就损失了3.42亿美元。在短短一周内伯克希尔公司的股价就暴跌了25％。那么，身处股市暴雪中的巴菲特是如何反应的呢?

暴跌那一刻，巴菲特可能是整个美国唯一一个没有时时关注正在崩溃的股市的人。他的办公室里根本没有电脑，也没有股市行情机，他根本不看股市行情。整整一天，他和往常一样安静地待在办公室里，打电话，看报纸，看上市公司年报。两天后，有位记者问巴菲特“这次股灾崩盘，意味着什么”的时候，巴菲特的回答只有一句话：“也许意味着股市过去涨得太高了。”巴菲特没有恐慌地四处打听消息，也没有恐慌地抛售股票，面对大跌，面对自己的财富大幅缩水，面对他持有的重仓股大幅暴跌，他仍像往常一样平静。原因很简单：他坚信他持有的这些上市公司具有长期持续竞争优势，具有良好的发展前景，具有很高的投资价值。他坚信股灾和天灾一样，只是一时的，股灾终将会过去，股市将恢复正常，他持股的公司股价也最终会反映其内在价值。

巴菲特是一个非常谨慎的人，轻易不买股票，只有在他非常有把握的情况下才会重仓出手。巴菲特说：“我把确定性看得非常重。承受重大风险的根本原因在于你事先没有考虑好确定性。”

巴菲特追求的确定性，并不是来自股市的波动和股价的涨跌：“我从不试图通过股市赚钱，我们购买股票是在假设它们次日关闭股市。或者在五年内不重开股市的基础上。”

巴菲特追求的确定性一是来自公司内在价值的持续增长。他坚信价值最终会决定价格：“市场可能会在一段时期内忽视公司的成功。但最终一定会用股价加以肯定。正如格雷厄姆所说，

‘短期内市场是一台投票机，但在长期内它是一台称重机。”

巴菲特追求的确定性二是来自安全边际，也就是买入价格和内在价值之间的差距。巴菲特坚信，安全边际是投资成功的基石，只有足够的安全边际才能提供足够的投资安全保障：“铺设桥梁时。你坚持可承受载重量为3万磅，但你只准许载重1万磅的卡车通过。相同的原则也适用于投资领域。”

经历了多次重大股灾的巴菲特毫发无损的原因是，他非常谨慎，从不打无把握之仗。巴菲特始终牢记他老师格雷厄姆传授的两个基本原则：第一，永远不要亏损；第二，永远不要忘记第一条。很多人买股票时，根本不考虑万一，而巴菲特多年从事保险业务，他不但考虑万一，还考虑多种万一的情况，甚至他把“9·11”特大恐怖事件和核战争这种万一中的万一也考虑在内。巴菲特认为灾后要耐心，不要去抓正在跌落的小刀，而要找对正在到来的投资良机。在他看来，急于抄底。很可能抄到手的是一把正在跌落的小刀。而且你抓到手的往往是刀刃，而很少是刀把。回顾巴菲特在股灾中的表现，你会发现，巴菲特根本不会急于抄底；相反，他会非常耐心地等待等待再等待。

巴菲特在1969年美国大牛市来临之前就退出了股市，没想到1970年股市调整后又迅速反弹，1971年、1972年股市继续大幅上涨，巴菲特不为所动，继续耐心等待。1973年，美国“漂亮50股”股价大幅下跌，指数下跌近15％，市场摇摇欲坠。1974年10月初，道·琼斯指数从1000点狂跌到580点，到年底时美国股市已大跌26％以上，大盘两年下跌40％。很多上市公司眼睁睁地看着自己手中股票的市值跌了一半。美国几乎每只股票的市盈率都是个位数。这在华尔街非常少见，没有人想再继续持有股票，每个人都在抛售股票。巴菲特在股灾中一直等待了两年，等到市场极度悲观，等到股市跌到所有人都恐惧时，他再次重回市场，开始贪婪地低价买入。

在2000年网络科技股泡沫破裂后，巴菲特一直忍了五年才重新大举进入股市。巴菲特不急于抢反弹，他要的不是短线投机小利，而是长期价值投资的大利，因此他耐心地等待股市一跌再跌：“只有资本市场极度低迷，整个企业界普遍感到悲观之时，获取非常丰厚回报的投资良机才会出现。”

巴菲特的一段投资名言是：“恐惧和贪婪这两种传染性极强的流行病的突然爆发，在投资世界永远会一再出现。这些流行病的发生时间却难以预料。由它们引起的市场价格与价值的严重偏离，无论是持续时间还是偏离程度也同样难以预测。因此，我们永远不会试图去预测恐惧和贪婪任何一种情形的降临或离去的时间。我们的目标是相当适度的。在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”

彼得·林奇：缓割肉，长持有，慎抄底

真的会崩盘?林奇用历史数据告诉投资者，崩盘是不可能的，根本没有必要急于割肉。在美国股市股票投资收益率战胜其他投资品种的这70年间，曾经发生40次超过10％的大跌，其中又有13次属于令人恐怖的暴跌，跌幅超过33％，其间还经历了有史以来最大的暴跌，即1929年到1933年的股市大崩盘。在这40次暴跌中，即使你预测到其中的39次，并且在暴跌前卖掉了所有股票，最后也会后悔万分，因为即使是跌幅最大的那次股灾，股价最终也涨回来了，而且涨得更高。既然股市最终会涨回来，何必恐慌得割肉呢?!

股市大跌，是应该减仓甚至退出股市，还是应该继续长期持有?林奇的回答是：要想在股市中赚大钱，关键是不要被吓出去。成功的投资者必须有坚定的信心，绝不轻易退出。坚定的信心来自两个方面：一是相信经济会持续增长。林奇认为，投资者必须对国民经济有充分的信心，坚信股市会随着经济增长而持续增长，坚信上市公司会继续为股东赚钱，新的公司会一批又一批地出现，取代那些失去活力的老公司。二是相信股市波动的历史规律，即所有大跌都会过去，股市永远会涨得更高。

历史告诉我们，股市大跌其实是好事，因为它让我们又有一次能以很低的价格买人那些很优秀公司股票的好机会。但需要指出的是，抄底买人并不像我们想象的那么简单。林奇说，想要抄底买入一只下跌的股票，就如同想要抓住一把下坠的刀子。想要抓住一只迅速下跌的股票抄底，有可能不但抄不到底，还会连你的老本都输个精光。因为你错以为已到底部，其实根本不是底部。通常来说，更稳妥的办法是，等刀落到地上后，晃来晃去一阵后停止不动了，这时再抓起这把刀子也不迟。

避免出于过于悲观而被吓得抛出股票的最简单、最实用的办法就是：每个月定期定额买入股票，或者买入基金。如果你仍然对股市的未来不确定，请牢记林奇的三个忠告：缓割肉，长持有，慎抄底。