我国期货交易保证金制度的不足

唐方方

摘要本文通过分析保证金制度的设计目的和我国的现状,指出我国保证金制度的不足,以期为保证金制度的完善提出可行性的建议。

关键词期货市场 保证金 市场流动性

中图分类号:F8O21文献标识码:A

期货市场由于其自身的特点,使得期货市场的风险性也很大,因此保证期货市场的稳定和安全是期货市场第一位要考虑的问题。其中保证金制度和逐日盯市作为期货市场的特色,是期货市场稳定性和安全性要求的体现,同时它也是期货市场产生风险的原因之一。保证金制度设计的初衷就是为了保证期货交易的安全,确定适当的保证金水平以抵御一日内价格波动风险,并且适当的保证金水平对于期货交易的市场流动性有很大的作用,较高的保证金水平更能保证期货交易的安全,然而会增大交易成本,导致期货交易的市场流动性不足,然而过低的保证金水平当然带来更大的风险。因此确保保证金水平适当的比例,是保证金制度最重要的因素。

一、保证金制度概述

期货市场和股票市场一样都属于高风险市场,而期货市场不同于股票市场的一个显著特征就在于期货市场的保证金制度。虽然股票交易中也有保证金,但在不同的交易中是不同的。首先,目的不同。期货交易的保证金目的在于弥补交易亏损,作为履约保证,买卖双方都必须交纳;而股票交易的保证金,属于预付款,且是买方向卖方交付。其次,交纳比例不同。期货交易的保证金,因为是履约保证,因此其保证金一般占合约价值的5%—18%:而股票交易的保证金作为预付款,一般不低于购买价值的50%,且余款往往是向银行借款垫付,还要支付利息。

保证金制度就是交易者只需按照标准合约价格的一定比例(保证金水平)交纳一部分资金作为履行期货合约的财力担保,即可参加期货交易。我国的期货保证金一般有结算保证金和交易保证金。交易保证金又分为初始保证金和追加保证金。初始保证金是期货交易者参加交易时必须交纳的一笔资金,作为其履约的担保,初始保证金一般为合约价值的5%-10%。当保证金账面余额低于维持保证金时,交易者必须及时补充保证金,这就是追加保证金。

二、期货保证金的作用

期货交易的保证金作为履约保证,且由买卖双方交纳,在保障期货市场安全和稳定运行中发挥重要作用。

首先是期货交易保证金为期货合约的履行提供了财力担保,为合约的履行提供了安全可靠的保障,期货市场作为高风险市场,担保是相当重要的,一方面担保可以刺激期货市场的参与者进入,保证市场的流动性充足,另一方面有担保的市场是相对比较稳定的,也能够提升市场参与者的信心。

其次,对于卖方来说,也就是现货企业,其进入期货市场,可以规避市场波动所带来的现货交易的价格风险,并且通过保证金的杠杆原理,现货企业既节约了资金成本,还能融通资金,促进了套期保值功能的发挥,然而,保证金水平过高或过低都会给现货企业一定的影响,保证金水平过高,当企业的资金运转不畅时,会给企业带来很大的损失;保证金水平过低,会刺激企业积极进入期货市场,这也就加大了企业的风险。

再次,保证金制度有助于期货市场的流动性。对于买方来说,也就是投机商,其进入期货市场的目的就是在期货市场中赚取风险利润,然而其承担的风险很大。尽管投机者的投机活动有助于提高期货市场的流动性,然而过度投机会加大市场风险,通过提高保证金水平,增加成本,抑制投机活动,控制交易规模和风险;相反当市场流动性不足时,可以适当的降低保证金水平以刺激投资。

三、我国期货保证金制度的现状及存在的问题

我国的期货市场发展较晚,但是一开始就建立了保证金制度,毕竟期货市场的特色就在于保证金,如果缺失保证金制度,期货市场就是去了其存在的价值。

首先,我国期货市场发展较晚,对于期货的研究尚不成熟,且有关期货保证金的法律规定很少,且都大部分都是原则性的规定,及时有对期货规定的法律,其位阶也较低,不利于执行,导致对期货市场的监管和调整不完善。

其次,保证金水平不稳定,按照期货合约的价值来确定的基准值,不能很好的反映市场的波动。而芝加哥期货交易所、商业交易所;英国期货市场伦敦金属交易所、金融交易所;新加坡国际金融交易所;香港交易所等几个比较成熟的期货市场的保证金数量利用SPAN或TIMES的方法计算保证金数量,其主要功能是评估在一定市场条件下期货的日最大风险状况并计算最低保证金要求,做到及时调整。其主要是依据期货合约不同时期价格变动量,能够及时准确的调整现行的保证金水平与期货市场相协调,保证期货市场的稳定。而我国的保证金制度依据《期货交易管理暂行条例》由证监会统一制定和调整,按照合约价值的比例交纳的保证金,然而合约价值与市场的波动之间存在一定的时滞性,并不能够及时的反映市场的变化,难以及时应对风险。

再次,我国保证金是按照总持仓收取的,不考虑相互对冲合约,会抑制期货市场的流动性。而国际上保证金是按照净仓收取的,考虑相互对冲的交易头寸,有助于促进市场的流动性。期货市场属于高风险市场,其对市场流动性的要求很高,一旦市场缺乏流动性,失去活力,则市场的一系列负面效应都产生。

四、小结

我国必须加大对期货市场的法律引导和规制,制定具体、细化的关于期货的法律,积极学习成熟的期货运行经验,逐步与国际接轨,促使我国期货市场逐步成熟。

(作者:西北政法大学经济法学院2007级研究生,研究方向:金融法)

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