把握全年主题投资机会

王　强

新能源、新材料、新技术引领的产业革命，以及在全球性通货膨胀预期下政府扩大投资、刺激消费的相关产业，是当前较好的投资品种。

流动性催生小牛市

若从上证综指自1664点计算，本轮行情已历时近半年，市场走势呈现一浪高过一浪的形态。从行情性质来看，可以将其简单划分为两个阶段：第一个阶段，起于1664点的反弹是一波非常明显的政策刺激加资金信贷增加的资金推动型反弹，今年第一季度是主要的上涨阶段。第二个阶段，尽管还是资金推动为主，但是行情性质已悄然发生转变，我们暂且将其定义为全球性通货膨胀预期下的资产重估行情，它发韧于3月20日美国联邦储备银行宣布直接购买美国中长期国债。

第一阶段行情，大盘一季度上涨的主因是流动性过剩。根据中国人民银行近日公布的数据，3月份当月人民币各项贷款增加1.89万亿元，同比多增1.61万亿元，加上前两个月新增贷款量，一季度人民币新增贷款已达4.58万亿元，超过往年全年新增贷款金额，为历年所罕见。如果以今年政府工作报告中提出的全年新增人民币贷款5万亿元的目标来估算，目前新增信贷已完成全年信贷指标的90％以上。这些因为中国政府的大规模经济刺激计划而出笼的资金，不均匀地流向经济生活的各个领域和行业，它们在某些领域形成流动性凸起，并溢出这些行业，造成局部性泡沫。此段行情延续至3月中下旬时已略显疲态。

第二阶段行情，始于中美两国经济已略显触底信号之际。美国为拯救自身，美联储赤膊上阵，直接购买美国中长期国债，从而触发全球性通胀预期，大宗商品价格触底反弹，引发全球股市反弹。

如果说中国股市第一阶段行情只是吹起了一个小泡泡，那么第二阶段就是在对第一个小泡泡加固的同时，吹起了一个更大更眩目的泡泡。但是，之所以全球投资者踊跃参与到吹泡泡游戏中，根本在于寄希望于美国通过解决金融系统问题，进而解决国内消费问题，从理论上有可能走出这一轮由次债引发的经济危机，更何况从目前已公布的相关数据来看，中美两国经济有可能已经触底。归根到底就是宏观经济基本面可能触底，证券市场的资金面极度宽松，投资者为什么不参与这场赢面偏大的游戏中呢?

市场短期走高意愿仍在

基于以上判断，对后市的看法将集中于两点：一是宏观基本面走向；二是流动性宽松是否持续?

从短期来看国内市场，宏观基本面在一季度宏观经济数据发布后，重要数据发布将会相隔较长一段时间，对基本面的判断仍将以一季度数据为主，所以短期而言，对市场影响更大的是市场的流动性能否保持?

本次行情之所以能够攻克年线，与基本面特别是上市公司业绩并无大的关系，其主要推动力仍然是巨额信贷资金的预期与政策推动。但我们也应清醒地认识到，在一季度4.58亿元之后，信贷规模是否仍然能够跟上?这是需要引起重大思考与观察的。如果后市信贷规模开始大幅度下降，或没有新的经济刺激规模额度，资金推动下的反弹行情随时将面临结束的可能。

就目前形势判断，流动性短期内不会发生改变。一方面，政策层面短期不会转向，已有媒体报道，央行主要负责人在接受记者采访时表示，“适度宽松的货币政策基调将一直持续，不会改变”。另一方面，政策执行层面也会有一定的惯性。所以短期内，市场进一步走高意愿仍存在。

从中长期角度来看，首先，要关注相关市场，即大宗商品市场和汇率市场，特别是美元走势。如果美元走弱，大宗商品价格走强，则全球性通胀预期会进一步加强。其次，就是要密切关注宏观经济数据，特别是先行数据。从中长期的角度看，由于宏观经济的复杂性，不排除市场会出现大幅波折。

从技术角度来看，近日上证指数以跳空方式突破250日年线，成交金额也创出新高。突破重要心理型技术阻力位，出现较大成交量是正常的，但中期发展还是比较复杂的。观察历史走势，年线位置对市场强弱的指示意义还是十分明显的。历史上，当出现一轮大幅上涨后跌穿年线，接着而来的形成长期调整的概率极高。就目前而言，出现一轮大幅调整之后，突破年线之后的表现并不像高位跌穿年线后的表现那样简单，更多的情况是多次反复：一般第一次突破年线后，常常会有二次回探；当中期内第二次站上年线位置的时候，一轮中大级别的上涨行情才会确定。在本次上证指数突破年线之前，中小板指数、深证成指、深证综指已于2-3周前先后突破年线的反压。由于上证指数包含着目前大部分大市值蓝筹股，因此上证指数的向上突破更具有市场代表性。

从另一个角度讲，近期上证综指在突破年线的过程中出现了两个跳空缺口，即2380-2392点和2444-2464点。这两个缺口出现在反弹高位区域，且形成较大的市场堆积。由此看，短期内上证综指经过刺激反弹后，难以远离此区域。如果此两大缺口不能封闭，那么上证综指的上行空间也不大。即使出现加速上行，其形成诱多的概率就非常大。因此缺口的出现需要引起格外谨慎。上证综指攻克年线后不仅出现两个缺口，其短线及周线技术指标也发出非常明显的超买信号，而日线技术指标中的KDJ、WR％、RSI等还出现了顶背离的态势。从周线技术指标来看，超买严重，随机指标中的J值已达107的高位。因此市场在攻克年线后产生大幅震荡的概率仍然较大。

关注两条投资主线

从上述分析来看短期投资策略，在相对乐观的现时要保持一定的谨慎，多关注强势品种调整与落后品种补涨的关系。市场在任何时候、任何位置都会有多空分歧，尤其是当大盘处于关键点位时。简单来说就是，分歧大，量能就会相应增加；分歧小，量能便会缩减。这里有一个数据值得大家思考：目前，A股2009年动态市盈率22倍，扣除金融后为26倍，估值已接近2006年5月的水平，无论从市净率(PB)还是市盈率(PE)来看，A股再次成为全球最贵市场。针对这一现实，从中长期操作策略来讲，在这一市场中应把握全球性经济危机中的主题投资机会。

走出全球性的经济危机，从目前来看有两条主线，一是新能源、新材料、新技术引领的产业革命；二是全球性通货膨胀预期下，政府扩大投资，刺激消费。第一条主线就是我们在操作中要始终围绕新能源、新材料、新技术这一永恒的主题，尽管市场会有所反复，但这一类的主题将贯穿整个行情的始终。短期有调整压力，但常常伴随一轮行情的始终，它们应是全年的主流热点。第二条主线是投资范围相对宽泛，相对比较容易的操作是以经济复苏概念为核心，如有色金属板块。在2005-2007年的行情中，它们的表现极为突出，在此轮经济复苏预期初期，有色金属资源，像锌、铜、锡、镍等，相关优势品种已开始启动。在关注这些的同时，辅以其他区域性热点和相关政策性热点。