上期所燃料油亚洲定价能力的实证分析

陈　曦

摘 要:文章运用协整检验、误差修正模型、方差分解对我国燃料油的亚洲定价能力进行了实证分析。最终结果表明:我国燃料油期货市场已经具有了一定的定价能力,但与亚洲成熟市场——新加坡市场相比仍有一定差距。相关部门应共同努力提高我国燃料油的定价能力以保障我国的经济利益。

关键词:定价能力 协整检验 误差修正模型 方差分解

中图分类号:F416.22 文献标识码:A

文章编号:1004-4914(2009)08-037-02

一、引言

近年来,国际原油与油品价格巨幅波动,给世界经济造成了巨大的影响。同时,也引起了世界各国的空前关注并在这一领域展开了激烈的竞争。我国作为仅次于美国的石油进口国与消费国,谋求石油定价权,角逐“亚洲石油定价中心”更是成为业界讨论的重点和维护我国经济安全的必由之路。为规避石油价格波动风险,我国于2004年在上海期货交易所推出了燃料油期货。随着上海燃料油期货市场交易规模的稳步扩大,市场的辐射影响力不断增强,上海燃料油期货正逐步表现出自己的“个性”,初步建立了市场普遍认可的燃料油的“中国标准”。因此,进一步清楚了解我国燃料油价格的话语权,对于我国油品的生产、消费以及进出口具有十分重要的意义。

二、文献综述

由于我国燃料油期货上市时间较短,目前国内对于我国燃料油定价能力的研究以定性分析为主,实证研究相对较少。主要有:曹宇用图表数据对上海与纽约、新加坡油市的关系进行了分析,指出现阶段我国燃料油市场主要跟随新加坡普氏市场和纽约原油市场的走势运行,三者相互影响、相互制约。马超群等以中国大庆油价为例,分析了大庆油价和Brent原油价格的关联性,研究结果表明两者存在Granger因果关系和协整关系。唐衍伟等利用E-G协整检验、Granger因果检验和Johansen协整检验对上海、NYMEX和新加坡燃料油期货市场的相互关系进行了实证研究,发现三者互为Granger成因,但三个市场之间不具备长期均衡关系。然则,中国燃料油市场与亚洲成熟市场的相互影响情况与差距究竟如何?为清楚了解上海燃料油期货市场的亚洲定价能力的存在性与相对强弱,本文采用协整理论、基于VEC的因果关系检验以及方差分解的方法对上海燃料油期货与亚洲成熟市场——新加坡燃料油市场的历史数据进行了实证分析。

三、数据选择与来源

鉴于新加坡现货交易的成交量、持仓量比期货交易的成交量、持仓量要大得多,我们选取新加坡高硫180CST现货价格作为新加坡燃料油价格的替代变量。对于上海燃料油期货价格,笔者采用的都是成交量最大的期货合约的周末结算价作为代表,以获得连续价格数据。样本区间为:2006年1月2日—2008年7月4日。其中,新加坡燃料油现货价格来源于天琪期货公司数据库;上海燃料油期价(SHFU)来源于上交所官方网站。

四、实证分析

(一)数据平稳性检验

在对经济数据的时间序列进行分析时,往往需要首先进行数据的平稳性检验。本文采用ADF方法来进行平稳性检验。利用AIC准则确定最优滞后阶数,得检验结果如下。

从单位根检验的结果可以看出,两个价格序列的非平稳性是较为显著的。而两个价格序列的一阶差分(ΔSHFU、ΔSPFU)的ADF检验值的绝对值均大于1%置信水平下的临界值的绝对值,即两个序列均为一阶单整序列。

(二)协整检验

Engle和Granger指出,协整关系是指属于同阶非零单整的两个或两个以上时间序列,尽管是非平稳序列,如果它们的某个线性组合却可能构成零阶单整序列,则认为两个变量序列之间存在协整关系。协整检验的方法较多,本文采用Johansen检验。利用AIC准则与SC准则作为最佳时滞的标准,确定滞后阶数1到1,得协整检验结果如下:

由表中结果可知,SHFU与SPFU之间存在一个协整关系,两者之间有着长期稳定的比例关系,存在共同的趋势。以sht表示沪油期货价格序列,spt表示新加坡燃油价格序列,得其协整关系如下:

ECt=sht-7.494232spt-683.7126(1)

(三)因果关系检验

Granger指出:如果一对时间序列是协整的,那么至少存在一个方向上的Granger原因,在任何非协整情况下,任何原因推断将是无效的。为了使推断更有效,我们考虑误差修正数学模型来检验SHFU对SPFU的引导关系,模型如下:

Δspt=a0+a1Δsht+a2Δsht-1+a3EC-1+εt(2)

其中,ECt-1代表的是误差纠正项的滞后一期。信息准则可确定最优滞后长度为1。事实上,Granger原因可通过误差修正项的显著性和一阶差分的滞后项的系数的显著性来揭示。一个捕捉长期效果,一个描述短期原因影响。模型估计结果为:

估计结果显示:F统计检验值为27.60357,远大于临界值2.13,拒绝原假设。因此,上海燃料油期价是新加坡燃油价格的Granger原因。此外,从回归系数的t检验值可知,沪油期价的一阶差分项△sh和滞后项△sh-1均为新加坡燃料油价格的一阶差分△sp的显著变量,即沪油期价对新加坡燃油价格存在着即时和滞后的因果关系。而上海燃料油对新加坡燃油价格的长期引导关系不显著。

考虑另一个方向的因果关系,估计模型如下:

Δsht=b0+b1Δspt+b2Δspt-1+b3ECt-1+ηt(3)

从表中结果可看出,新加坡燃油价格是上海燃油价格的Granger原因。由各解释变量回归系数的t检验值可知,新加坡燃油价格对上海燃油价格存在滞后和长期的因果关系,但即时因果关系不明显。综上,上海燃料油市场与新加坡市场存在着双向的因果关系。上海期货交易所在燃料油的亚洲定价方面具有一定的话语权。而国内燃料油价格的影响力强度如何,则需引入方差分解模型进一步分析说明。

(四)方差分解分析

根据Ender(1995)的研究,方差分解的主要思想就是把系统中每个内生变量(共m个)的波动(k步预测均方误差)按其成因分解为与各方程扰动项相关联的m个组成部分,从而了解各扰动项对模型内生变量的相对重要性。

从表5可知,对上海燃料油期货价格变动长期作用部分的方差,当滞后期为1时,总方差100%部分来自上海期货市场,随着滞后期的增加,总方差中来自于自身市场部分呈下降趋势,最终趋于29.6%;而来自于新加坡市场的部分则由零开始逐渐上升至70.4%;而新加坡燃料油价格变动长期作用部分的方差,则从57.02%开始,最终趋于86.29%;来自上海市场的部分从42.98%下降至13.71%。平均来说,亚洲燃料油市场总方差中来自于新加坡市场的方差为56.16%,稍大于上海市场的43.84%。这说明,在亚洲燃料油市场上,新加坡仍延续其定价中心的地位;但随着上海期货市场的稳定发展,加之中国的亚洲市场最大进口与消费国的地位,中国在亚洲燃料油市场已具有相当程度的话语权,与实际相符。

五、结论

对上海燃料油期货价格与新加坡燃料油现货价格进行实证分析后,我们得出结论如下:

首先,两个价格序列存在长期均衡关系,短期内的价格背离可以通过二者间的内在调节机制予以纠正。

其次,上海燃油市场与新加坡市场相互作用,相互引导。新加坡燃油价格对上海燃油价格存在滞后和长期的因果关系;上海燃油期价对新加坡燃油价格存在着即时和滞后的因果关系。这说明,随着我们期货市场与经济的发展,上海燃料油期货市场已具有了一定的亚洲定价能力。

再次,方差分解分析结果表明,我国的燃料油定价能力与老牌的亚洲定价中心——新加坡市场相比仍有一定差距。

以上实证结果也说明,事实上,近年来“中国因素”并没有给我们带来更强的话语权,而更多地成为了国际市场的炒作因素。中国经济正在迅速崛起,我们应该不断完善政府职能,加快期货市场建设,将“中国因素”融入到燃料油价格中去,推进我国亚洲定价中心的地位,并进一步与国际市场接轨,以保障我国相关企业的经济利益与安全。

参考文献:

1.曹宇.上海燃料油市场与纽约、新加坡油市的关系.http://www.shqhw.com/news/detailnewsb.asp?inofNo=15854,2005.6.8

2.马超群.基于协整和GRACH模型分析——中国油价波动特征[J].求索,2004(12)

3.唐衍伟,陈刚,李海英.我国与国际燃料油期货市场长期均衡的实证研究[J].系统工程,2007(10)

4.王雪标,王志强.财政政策、金融政策与协整分析[M].大连:东北财经大学出版社,2001

5.张晓峒.计量经济学软件EViews使用指南[M].天津:南开大学出版社,2004

(作者单位:西南石油大学经济管理学院 四川成都 610500)

(责编:贾伟)