玩转ＥＴＦ

叶　辉

本刊8月16日《定投指数》特别报道刊发之后，适逢市场连续大跌。不少读者纷纷来电或发来邮件，询问大跌之后指数基金是不是更值得投资了?

本刊再次强调我们的观点：如果你看好中国经济的长久发展，相信指数会上涨，那就可以大胆地投资指数基金。而通过定投的方法，可以有效摊低时间成本，降低眼前的风险。

在工银央企ETF火热入市后，管理层最近还连续批准了交银施罗德上证180公司治理ETF基金及其联接基金、华安上证180ETF联接基金等，近期将有9只指数基金入市。对此，北京读者强先生的问题就很有代表性：这么多ETF密集上市，它们有什么特点，它与普通指数基金有什么区别?在投资上有什么优势?ETF联接基金又是怎么回事?

什么是ETF

我们不妨先来了解一下，什么是ETF?

ETF是Exchange Traded Funds(交易所上市基金)的简称，在我国通常被认为就是交易所交易型指数基金。与一般指数基金最大的不同是，ETF可以通过证券账户交易，降低了交易成本。

这种基金诞生的时间不长，真正意义上的ETF产品1993年才由道富全球投资顾问(sSGA)和AMEX合作推出。这种在费率结构上更为合理、交易机制和税收安排上更为灵活的产品，很快博得投资者喜爱，ETF也被誉为“金融工程领域最具影响力的创新”。

ETF通常由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数(如上证50指数)包含的成份股票相同，股票数量比例与该指数的成份股构成比例一致。

目前，国内市场上共有5只ETF，分别是易方达深证100ETF、友邦华泰红利ETF、华安上证180ETF、华夏上证50ETF和华夏中小板ETF。另外，工银~iiE央企ETF刚刚募集完毕，成为近三年来发行的首只ETF。交银施罗德上证180公司治理ETF正在发行。

ETF三大优势

接着，我们来回答第二个问题，ETF在投资上有什么优势?

比较公认的看法是，与传统的基金相比，ETF兼具了指数基金、封闭式基金、开放式基金的优点：指数基金——“被动管理”，收益稳定和操作透明；封闭式基金——“交易所交易”，自由交易提高流动性；开放式基金——“申购赎回”，申购赎回消除折溢价。正是由于在产品设计中兼具多种类型基金的优势，ETF也拥有了其独特的投资价值。

第一个优势是低成本。指数化投资是一种“被动式投资管理”，由于指数化投资无需花费大量人力物力去研究上市公司，不会像普通基金那样经常买卖股票，只需被动地保持与指数样本股比例一致，成本大为降低。另外，从持有成本来看，ETF的管理费、托管费都较其它基金为低。银河证券指出，以华夏上证50ETF为例，其管理费为O.5％，而国内封闭式指数基金为1.25％，开放式指数基金为1.05％，托管费则分别为O.1％、0.25％、0.2％。在税收方面，买卖和申购赎回ETFN印花税，分红免缴所得税。

第二个优势是高流动性。与普通开放式基金每天公布一次净值不同，ETF拥有15秒的实现净值计算、在交易时间可以连续交易等多项突出优势，它可以像股票一样快速交易，流动性大为提升，远比在银行或证券公司申购赎基金要高效。

与封闭式基金相比，ETF除了净值信息披露更为透明，由于存在申购赎回的套利机制，不会出现大幅持续折价的现象。

ETF还有一大优势，就是可以进行套利操作。利用了ETF存在申赎与交易两个在时间上并行的又彼此较为独立的市场的特性，投资者可以实现通过ETF跨市场的交易方式，实现较传统基金更为丰富的投资策略。比如，当篮子股票市场交易价格高于基金份额净值时，投资者可以买入组合证券，用此组合证券申购ETF基金份额，再将基金份额在二级市场卖出，从而赚取扣除交易成本后的差额。

不过，银河证券基金研究中心胡立峰指出，即时套利策略及T+o交易投资策略都是需要基于ETF的申赎机制而实现。而ETF申赎以100万份为最低限额，只适用于具有一定专业知识及较大资金量的个人或机构投资者。对于资产数额较小的投资者而言，建议重点关注ETF基金高流动性，通过与传统基金相类似买人并持有，并充分利用ETF高流动性及指数的风格，进行持仓的动态优化调整。

不过，新推出的ETF联接基金打破了不少习惯通过银行渠道购买基金的普通基民对ETF指数基金只能“望洋兴叹”的局面。首只获准发行的联接基金——华安180ETF联接基金已经于8月28日开始发行。它就相当于“基金中的基金”。可以通过银行申购、ETF联接基金，将90％的资金投资于同一标的指数的ETF，另有10％可做增强性投资，投资起点只需1000元。

另外，交银180治理ETF与交银180治理ETF联接基金，也已经于8月31日开始销售。

如何选择ETF

那么，如何选择ETF呢?目前市场上运作时间比较长的5只ETF各有什么特点?哪只ETF更值得投资呢?IETF的业绩，与跟踪的指数密切相关。从今年以来的表现看，截至9月2日，易方达深证100ETF表现最好，收益率是65.29％，友邦华泰红利ETF收益率57.9l％、华安上证180ETF收益率54.80％、华夏上证50ETF收益率是53.74％，华夏中小板ETF收益率41.13％。不过，从最近两年的表现看，华夏中小板ETF表现最好，亏损幅度为29,08％，而其他几只ETF的亏损都在40％以上。

易方达深证100ETF是上半年开放式基金收益冠军，也是目前最受关注的ETF基金。值得注意的是，8月以来几经震荡波折，指数型基金的优势排名变化不大，易方达深证100ETF仍然保持第一名的座次，它为何能“领涨不领跌”?易方达基金公司认为，这得益于其标的指数深证100的成分股构成。深证100指数成分股兼顾大盘蓝筹的稳定性与中小盘的成长性，同时成分股包括了深交所内优势企业，房地产、工程机械、钢铁等比例较高，这些均是拉动经济增长的代表性行业。此外，中小板公司在样本股中占有10％以上的比例，持续成长性比其他指数好。

申万证券的研究报告认为，友邦华泰红利ETF在由万建议超配的行业上配置了57.85％的权重，为5只ETF基金中最多的。友邦华泰ETF重仓的黑色金属、公用事业、化工、交运设备等行业都是该公司建议超配的行业。因此，从出口复苏预期、板块轮涨受益行业这个角度出发，建议投资者配置更多的友邦华泰红利ETF。另外，从ETF成分股的投资评级的角度来看，华夏上证50ETF也是一个比较好的品种。

银河证券基金研究中心胡立峰指出，在波动加剧的市场环境中，短期投资机会较为零散，市场长期投资价值则在逐渐增厚，建议投资者关注权益配置比例较高、跟踪误差较小、交易灵活的ETF基金投资机会。

他认为，投资者可以用“核心+卫星”构建ETF投资组合。在品种选择上，华夏上证50ETF以良好的市场代表性以及较佳的市场交易特征，适宜于成为较佳的ETF组合核心配置，而红利ETF、中小板等其它4只ETF基金各具特征的风格，可根据市场环境的不同，灵活组合投资，以优化组合的整体风险收益配比。