全球创业板的旗帜

蔡恩泽

纳斯达克（Nasdaq）是全美证券商协会自动报价系统（National Association of Securities Dealers Automated Quotations）的英文缩写，目前已成为纳斯达克股票市场的代名词。纳斯达克始建于1971年，是一个完全采用电子交易、为新兴产业提供竞争舞台、自我监管、面向全球的股票市场。纳斯达克是全美也是世界最大的股票电子交易市场，是全球创业板市场的一面旗帜。

美国新经济的摇篮

20世纪的最后十年，美国经济走出了一条稳定地高增长、低通胀、纳斯达克：低失业率的上升曲线。到2000年3月底，美国经济已持续增长108个月，成为美国历史上经济持续增长最长的时期，让老布什和克林顿两任总统大放光彩。

美国经济如此强劲增长，它的成功首先归功于科技进步和产业化，而科技进步的背后是美国构建了非常完善的风险投资体系，而风险投资体系的核心，主要是靠纳斯达克股票市场支撑。因此，可以说，纳斯达克市场是美国高科技的助推剂。纳斯达克以及由此为核心形成的风险投资体系，对美国经济的成功举足轻重。说纳斯达克是美国新经济的摇篮一点也不为过。

纳斯达克引发了一个英雄辈出的时代。在短短的十年时间内，它便孕育了微软，使其上市10年后的市价总值达到了5000亿美元；而在更短的时间里，纳斯达克又培育了雅虎，使其2000年时的市价总值达到了1000亿美元。戴尔、高通、英特尔、甲骨文、爱立信以及太阳微系统等等，一个个闪光耀眼的企业明星无一不是在纳斯达克市场上成长起来的巨人。

纳斯达克创业板市场能够推动美国新经济的成长，这主要是因为：

首先，纳斯达克能够提供比商业银行和传统证券市场更加灵活、方便、有效的融资安排。纳斯达克的“低门槛”，使得为数众多的中小成长型高科技企业，尽管尚未达到银行贷款条件和传统上市标准，但照样可以凭借自身的市场潜力和价值预期筹措到资金。

其次，纳斯达克创业板市场大大提高了企业的社会知名度。在创业板市场上，独具魅力的创新型企业引逗风投（VC）和私募（PE）为之心动，情不自禁地抢夺创新企业抛出的绣球，也提供了宽广的企业投资、组合和兼并的机会，从而推进了高新技术企业超常规发展，造就了一大批企业巨头。

再次，纳斯达克以创业板市场为枢纽，促成了科学家、企业家和千百万中小投资者团结起来，汇聚在创新的旗帜下，进一步激励了民族的创新精神和创业勇气。而这种创新精神和创业勇气，正是美国新经济发展的灵魂，也是美国成为唯一一个超级大国的奥秘所在。

独具一格的运作机制

自创立以来，纳斯达克市场就以较快的速度发展。2008年4月11日，纳斯达克上市公司数为3058家，2005年曾达到过3241家。纳斯达克市场作为中小企业和高新技术企业融资的重要舞台，每年IPO数量一直多于纽约交易所。2003年、2004年纳斯达克市场的IPO数量分别达到了54家和148家，分别占当年美国市场 IPO总数的64%和61%。纳斯达克成功的背后，得益于独具一格的运作机制。

——独特的市场结构。2006年2月，纳斯达克宣布将股票市场分为三个层次——纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场（即原来的纳斯克达全国市场）以及纳斯达克资本市场（即原来的纳斯达克小型股市场），进一步优化了市场结构，吸引不同层次的企业上市。

而且各层次市场之间建立了灵活的转板机制。在低层次市场中得到成长的公司，一旦满足高层次市场的相关上市条件，即可以通过简单的程序到高层次市场上市；不满足高层次市场维持上市标准、但满足纳斯达克资本市场要求的，可以申请在纳斯达克资本市场中挂牌。

——宽松的上市标准。宽松的上市环境是纳斯达克成功最核心和最重要的原因。这与纳斯达克脱胎于柜台交易有关，但主要是因为纳斯达克清醒地认识到当今信息社会的新兴企业具有与传统企业截然不同的特点，技术含量高的企业往往具有惊人的增长潜力。放松上市标准，鼓励和扶植新兴高新技术企业上市，是纳斯达克鲜明的特点，也是其成功的根本所在。

企业想在小资本市场上市，只要符合三个条件及一个原则，就可以申请挂牌。

先决条件：经营生化、生技、医药、科技（硬件、软件、半导体、网络及通讯设备）、加盟、制造及零售连锁服务等公司，经济活跃期满一年以上，且具有高成长性、高发展潜力者。

消极条件：有形资产净值在美金500万元以上，或最近一年税前净利在美金75万元以上，或最近3年中的两年税前收入在美金75万元以上，或公司资本市值在美金5000万元以上。

积极条件：SEC及 NASDR审查通过后，需有300人以上的公众持股才能挂牌。诚信原则：纳斯达克流行一句俚语：Any company can be listed, but time will tell the tale.（任何公司都能力上市，但时间会证明一切）。意思是说，只要申请的公司秉持诚信原则，挂牌上市是迟早的事，但时间与诚信将会决定一切。

——先进的电子交易系统。纳斯达克自成立起就利用电子系统进行交易，是世界第一家股票电子交易市场。这种方式十分有利于网上交易的发展，现在美国网上交易已经十分发达和普遍。目前纳斯达克正尝试新的创新，其中最引人注目的是24小时交易。

纳斯达克流行一句俚语：Any company can be listed, but time will tell the tale.（任何公司都能上市，但时间会证明一切）。意思是说，只要申请的公司秉持诚信原则，挂牌上市是迟早的事，但时间与诚信将会决定一切。

作为隐形市场的纳斯达克，其覆盖面已经从美国扩展到了欧洲、日本、香港等地，在全球可以24小时不间断地买卖纳斯达克的股票。这使得在纳斯达克上市的公司，获得了美国以外三分之二的投资成长机会。

——严格的风险控制系统。纳斯达克的风险控制，其手段和措施已经法制化和程序化。它有两个手段：股票发行监管和交易活动监管。前者对在纳斯达克上市发行活动实行紧密监督，以维护市场秩序和投资者利益。其手段主要通过检查所有在媒体上披露的有关公司股票发行信息，并有权事先得到公司某些重要信息。对违规公司，该部门有权责令其停止上市交易活动。交易活动监管是指该系统对所有上市企业的交易活动实行实时监管，以保证交易活动的真实性和秩序化。它通过这种监控系统的自动搜索和分析功能实时监视所有交易活动，对上市公司提供纳斯达克有关交易管理规定和有关法律法规。若发现违规则，交有关部门进一步落实办理。

纳斯达克严格的风险控制系统使得每年被摘牌的公司数量不在少数。以2000年的1—3月为例，就有173家上市公司被逐出了纳斯达克全国市场，而同期的上市数量为176家。这种上市与摘牌的高流动性，有效地促进了美国产业界的新陈代谢。

全球创业板挑战纳斯达克

尽管纳斯达克是全球创业板的一面旗帜，但纳斯达克不是神话，也曾萧条过。

纳斯达克市值在1999年暴涨一倍后，于2000年3月急转直下，酿成一场百年不遇的股灾，总市值在18个月内缩水近四分之三。纳斯达克综合指数在“9·11”事件发生时跌到1200多点。从个股看，80%的股票跌幅超过80%，近40%的股票被迫或自愿退市。国人十分熟悉的三大门户网站搜狐、新浪、网易都相继跌破一元，搜狐股价从17美元左右跌到0.80美元时，公司的总市值甚至远低于账面的净现金。

纳斯达克曾豪情万丈地梦想在日本复制美国本土的辉煌，但最终铩羽而归，有评论说“纳斯达克带不走天边的彩云”。

在全球创业板市场上，纳斯达克遭遇来自同行的挑战。

英国创业板。1995年6月伦敦证券交易所成立的替代投资市场（Alternative Investment Market,简称AIM）是继美国纳斯达克市场之后在欧洲成立的第一家二板市场。十多年来，从最初的10家上市公司、8220万英镑市值，发展到2005年底的1222家上市公司、358亿英镑市值，成为目前全球领先的创业板市场。

加拿大创业板。与美国毗邻的加拿大，几经合并与整合后的创业板市场发展比较平稳，各项指标均有较快发展，其上市公司数量规模较大。1999年至2002年，加拿大创业板上市公司数量分别为2358、2539、2688和2504家，仅次于美国纳斯达克市场，在全球创业板排名第二。

日本创业板。佳斯达克（JASDAQ）市场是日本最大的创业板市场，也是迄今发展最成功的创业板。佳斯达克市场成立于1998年，是日本模仿美国纳斯达克市场在OTC市场基础上建立的。建立之初主要是面对日本国内的风险企业和一些高科技企业。2004年12月，日本佳斯达克升为证券交易所。

新加坡创业板。新加坡早在1987年就建立了SESDAQ市场，其设立的目的就是使那些具有良好发展前景的新加坡中小型公司能筹集资金以支持其业务扩展。2007年11月26日，新交所推出“凯利板”（CATALIST）市场，正式取代SESDAQ市场，旨在全球创业板的竞争中获得一席之地。