美国天使投资的组织化

程其健

摘要:美国天使投资团体发展到今天,出现了各种各样的组织形式,其中有非常值得我们借鉴的地方。本文通过进行这方面的分析希望得到一些启示。

关键词:天使投资;天使投资团体

天使投资(Angel investment)又称非正式风险投资(Informal venture investment),在20世纪90年代的美国一度达到当时机构风险投资的1-2倍。尤其是经过近20年的发展已经从过去那种个人的、分散的投资进入较为成熟的阶段——组织化阶段,这种成熟的组织形式对我国天使投资的发展有极大的现实借鉴意义,本文试图通过对美国天使投资组织化进程的介绍为我们提供启示。

一、美国天使投资组织化的发展历程

美国天使投资开始从过去那种个人的、分散的投资向天使团体的组织化转变经历了两个明显的发展阶段:

1.1986年到1996年的缓慢发展阶段

从第一家天使投资团体——天使乐队(the Band of Angel)于1986年成立起,到1996年还不超过10家,是一个发展非常缓慢的10年。在这个阶段,天使投资和风险投资并没有出现明显的投资阶段分工,都对风险企业的种子期、早期和扩张期、成熟期进行投资。

2.1996年到现在的快速发展阶段

从1996年的10家天使团体,到了2000年已接近150家;2000年到2001经历了短暂的停滞和下降后,又迅速上升,到2006年已超过250家,现在这些团体已活跃于美国近50个州。

二、美国天使团体的组织结构

美国天使投资团体发展到现在,无论是法律形式、管理结构都相差很大。有的采取有限责任公司制,有的只是非正式联盟。为此有必要加深对这些组织的了解。

1.非正式天使联盟(Affiliation without Formal Structure)

这种松散的团体一般是那些拥有少量成员初期成立运作的团体,适宜由会员管理。这些团体通常定期聚会, 每个成员独立参与投资过程,做出投资决策。可以说在联盟中成员间除信息和经验的分享外,并没有获得额外的支持,这种天使团体不适合刚进入天使投资领域的生手加入。

2.非营利企业(Non -profit Corporation)

通过由成员特别是优秀的投资者组成理事会来运作天使团体,要求成员加入时签订契约协议。由于非盈利性,尽管是企业法人,但没有股东。且由于开展公开针对投资者的培训,还利用在社区举行投资论坛带动投资者进行投资和促进区域经济的发展,依照证券法501(C)规定可以享受联邦所得税豁免。

3.有限责任公司(Limited Liability Company)

这种结构既可以聘请外部经理人,又可以由内部成员进行管理;同时允许个人和团体(包括其他企业与风险投资基金)加入成为会员, 因而具有相当大的灵活性。并且享有按合伙制征税的待遇。一般通过基金形式进行投资,不进行个人投资。

4.C类企业——Corporation (For - Profit)

这种传统企业可以作为天使团体的母公司或控股公司,不仅融通资金,还能提供相应的各种管理职能。但作为企业,其投资的股票分红可能面临双重征税(企业所得税和资本所得税)。由此这种形式在美国应用的比较少,一项调查显示,只有大约9%的天使投资组织回应采用。

还有S类企业(Subchapter S corporation)具有企业功能和组织属性,但享有合伙企业的税收优惠。只有个人能成为公司的股东,只有一类股票可以发行。

5.有限合伙制(Limited (Liability) Partnership)

一般是风险投资基金的普遍选择,天使团体很少采用这种法律结构,目前只在托车基金(Sidecar Fund)中看到。作为额外的一种资金来源,它伴随天使团体进行投资,由天使团体负责日常管理。其中托车基金作为有限合伙人,由天使团体充当普通合伙人决定投资方向。

三、我国天使团体组织结构的选择

进一步分析可以发现:非正式天使联盟要求成员都是熟练的天使投资者,几乎不提供筛选和尽职调查等支持服务,并不适合国内众多还只是潜在性质的天使人。采用有限合伙制的托车基金近几年才开始在美国发展起来,可能前景很大,但是直接作为我国天使团体的选择,还面临法律上的一些问题。C类和S类企业形式的天使团体由于税收和股票发行上存在困难,也不值得推广。

相反,非营利企业形式的天使团体能对初加入的天使进行培训,帮助制定适合自己的投资标准和策略,为天使投资者进行细致的尽职调查,参与天使投资者与企业家的谈判,从而为其节约了时间、精力,并使其交易更有效率。有限责任公司制由具有丰富投资经验或专业背景的经理人或成员充当领路人,和其他投资者进行联合投资,从而使作为生手的天使人

能更快更好地进入天使投资领域,成长为活跃的天使投资者。实际上在美国天使投资团体选择的组织形式主要也集中与有限责任公司和非盈利企业两种,两种法律组织形式份额加起来接近80%左右。

参考文献:

[1] Scott Shane.Angel Groups: An Examination of the Angel Capital Association Survey,2007.

[2] Susan L. Preston , Angel investment groups, networks ,and funds:a guidebook to developing the right angel organization for your community. 2004.