进入自我维持的增长轨道

高善文

国家统计局公布的三季度宏观经济数据显示，中国经济处在进一步恢复过程中，当季经济增速达8.9％，较上季提高了一个百分点。

从环比数据来看，三季度经济恢复的动量较二季度出现了一定的下降，这可能主要来自于存货调整和财政刺激等因素的影响在减弱。然而，如果仔细分析细项数据，看起来中国经济正在进入一个正常的、更加可以自我维持的增长轨道上来。

从支出法角度来看，进入三季度以来，中国房地产开发投资增长显著提速，并引导当季城镇固定资产投资增长出现逐月回升的局面。尽管三季度整体来说出口对经济的贡献仍较弱，但9月份的出口特别是机电产品的出口增长，出现了明显的提速，似乎暗示全球经济复苏对中国出口的影响正在开始显现。在汽车以及与住房相关的产品强劲销售支持下，三季度的社会消费品零售则继续维持了较快增长的局面。

从生产法角度来看，三季度经济恢复主要来自于工业，特别是重工业产出的恢复，以及一定程度上建筑业的恢复。从工业细项来看，钢铁、化工、有色以及交通运输设备制造业等行业的产出增长则出现了明显的上升。

这些方面的数据发展暗示，经济恢复的力量正在从直接的财政刺激，逐步让渡到更加可以自我维持的私人部门需求恢复层面，特别是在房地产投资和出口复苏等方面。以此为基础，我们预期在未来几个季度中，中国经济将继续维持反弹的势头，其中，四季度GDP增速可能在10.1％左右，今年全年经济增速约8.5％。

自9月份以来。美元汇率出现了新一轮的贬值，其中，主要的推动因素可能来自于全球经济恢复所产生的贸易不平衡，以及贸易不平衡所产生的资金在全球范围之内的重新配置。此外，由于周期性的因素，整体来说，新兴经济体仍处在趋势性的升值过程中。

以上述两方面的判断为基础，并进一步考虑到人民币汇率的形成机制，以及中国本身属于新兴经济体一部分，看起来人民币汇率升值预期正在被重新点燃，汇率升值必要性在进一步增大。也正是在此背景下，9月份中国出现了比较明显的资本流入。这可能会对短期内的市场形成一个催化剂和刺激性的作用。对市场中期内的走势在边际上可能也有一些正面的影响。

从资金面的变化来看，除了上述的9月份出现明显的资本流入之外，三季度以来特别是9月份的信贷数据发展似乎表明，短期票据融资的影响将很快下降。此外，银行体系内部的调整使得中小银行的放贷量弥补了大银行信贷收缩的影响，从而大大减轻了信贷收缩对市场可能的负面影响。

综合考虑上面这些数据的变化，并进一步考虑到民间借贷市场变化、纪念币市场的发展以及年底因素和企业盈利等因素，我们认为对现在的市场可能需要持有更积极的看法。