基金新规 紧箍咒套在谁头上

陈雅琼

中国证监会10月13日发布《开放式证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》(以下简称新规)，鼓励后端收费模式，增列短期交易的赎回费，抑制短期交易，规范尾随佣金。证监会称，此举旨在保护中小投资人的利益，然而，新规发布之后，很多基民或淡然或质疑，叫好声寥寥。

根据新规，基金公司可以对持有期少于7日和少于30日的投资人分别收取1.5％和0.75％的赎回费，不少媒体对此冠以“惩罚性”的评判。而赎回费用将“全额计人基金财产”，对于长期持有者来说是额外的收益。如果选择后端收费，持有期超过3年即可免交手续费。

既然长期持有好处多多，为什么基民不买账呢?原因是，基民是否赎回主要取决于基金的业绩，费率的影响比较微弱。试想一位投资者会因为长期持有的费率低，就任凭净值下降而不赎回吗?有基民甚至气愤地指出：“限制短期买卖行为，根本是限制了基民的纠错权利。”老基民朱女士算了一笔帐，她持有某只基金已经超过3年了，还处于亏损状态，“就算我赎回不用交手续费，亏的还不是亏了?”

基民没觉得自己得到保护，中小基金公司也高兴不起来，采取后端收费，无疑会使他们背上沉重的财务负担。据统计，在目前成立的500多只基金中，开通后端收费模式的基金仅有50只左右，约占基金总数的十分之一。后端收费模式不受青睐的原因是，银行不愿承担后端收费的时间成本和不确定性，基金公司要先替投资者向银行等销售渠道垫付申购费用，而实际的申购费要等到投资者赎回基余时才能收回。这就是说，实行后端收费的基金越多，募集规模越大，基金公司向银行等销售渠道支付的垫付费用就越多。业内人士预计，即使新规出台，基金公司普遍采取后端收费的景象也不太可能出现。

同时，新规还禁止基金管理人向销售机构支付一次性奖励。新基金发行时，基金公司通常会给银行一次性激励，比例大约是基金规模的1.5—2.5％。卖到一定数量，就再追加一笔佣金，即尾随佣金，大概有2.5—4％。一次性奖励被“叫停”对大银行影响不大，因为其占银行总收入的比例很小，对中小银行可能略有影响。不过，这势必在一定程度上打击银行销售基金的积极性。但新规允许基金管理人依据销售机构销售基金的保有量，向基金销售机构支付客户维护费(即尾随佣金)，用于客户服务及销售活动中产生的相关费用。业内人士担心一次性奖励会转化成尾随佣金，最后还是羊毛出在羊身上，投资者的负担根本不会减少。

不管怎样，新规对机构投资人运用资金优势进行短期套利还是具有限制作用的。目前偏股基金申购费率通常为100万元以下的为1.5％，但申购规模大于1000万元的，每笔只收固定费用1000元。区区1000元对于动辄上亿的保险资金等机构资金来说，几乎可以忽略不计。短期赎回费率的提高，与套利所得几乎抵消，让某些保险公司直喊“没法投资基金了”。基金专家王群航认为，如果出台界定套利基金的条款，规定无论其规模再大，也不给予任何费率优惠，提高其交易成本，那么仅1％的手续费就足以让套利资金胆寒。限制住大笔资金的短期频繁流动，才能切实维护市场的稳定和基民的利益。

除了盯紧套利资金之外，证监会还应注意到，大额赎回的危害性也不亚于短期赎回。一位基金公司人士曾大吐苦水：该公司旗下某只基金的规模最小时仅8000多万份，而广东一个大户的个人持基量就高达4000多份。由于该大户经常申购、赎回，进行基金的波段操作，基金经理不得不大量买卖股票应付申赎，头疼万分。当公司试图劝该大户不要频繁操作时，得到的答复是“这是我的自由”，噎得基金公司无话可说。

据了解，正式的新规将在10月27日收集各方意见之后出台，到底如何“定盘”，我们拭目以待。