创业板已经被爆炒

李金明

从目前各方情况分析，投资者对是否参与创业板二级市场的博弈陷入两难选择，爱“上”创业板可不容易。

全线超募

28家创业板上市公司在申购中，平均摊薄市盈率55.7倍，其中。最高的是鼎汉技术，发行市盈率82.22倍，最低的是上海佳豪，发行市盈率40.12倍。高市盈率、高发行价成为创业板一级市场发行中的特点。

一级市场就被炒高，即使香港创业板的二级市场也难以望其项背，2004年至2008年，香港创业板的市盈率分别只有28.65、22.94、21.86、44.91、8.01倍。

估值高企，全线超募。28家公司计划募资73.9亿元，实际募资152.78亿元，超募1.19倍。资深金融工作者余丰慧先生认为，新股申购价格过高是承销商之间恶性炒作竞争的结果，这不能不令人担心创业板会成为一个圈钱的场所。但知名经济学家金岩石表示，创业板还会重复“新股翻番”的开盘纪录，有望达到110-120倍的开盘市盈率，将是是激情燃烧的市场。

假如真是如此，对于资本市场中一向处于劣势的散户投资者。参与申购，开盘即抛，看来是个套利的好主意。

盘点创业板申购，券商、社保、基金都表现积极。例如，网宿科技申购中，29家证券公司的自营账户参与其中，同时还有13家社保基金也申购了网宿科技。

基金对创业板的参与也由观望逐步转，热，不仅参与的基金数量越来越多，询价时报价也越来越高，以期获得配售资格。华谊兄弟申购时，基金公司的最高叫价达到41元，对应的静态市盈率高达百倍，最终有190只基金获得配售资格。据报道，参与爱尔眼科配售的基金177只，参与机器人配售的基金95只，参与红日药业配售的基金67只，参与吉峰农机配售的基金66只。

参与机构的热情，不断提高的报价，哄抬着发行价。

但是，从冻结资金和中签率情况看，却没有这么乐观。数据显示，28家公司合计冻结的资金总额仅为1.87万亿，远远低于市场的预期。与此同时，平均中签率高达0.8％，是今年IPO重启以来中小板首发新股平均中签率的近3.5倍。

事实上，从网下认购情况看，散户的积极性在降低。第一批网上申购中签率为0.78％，第二批为0.92％，第三批由于有华谊兄弟、机器人等被市场推崇的公司，这一指标值较低，为0.71％。然而，这与今年6月以来中小板新股发行0.23％的平均中签率相比，已经高出很多了。业内人士分析说，这说明主要是机构在唱戏，一旦创业板开市，谁会买单将有待观察。

二级市场风险大

与热情高涨的机构相比，冷观者也不少。

有一部分基金对创业板持谨慎态度，保守参与或静观其变。在28家创业板公司的询价公告中，也很少能看到保险公司的身影。这群往昔的“打新大户”不仅参与报价的积极性不高，而且报的价格也“保守”。

著名财经评论家水皮对创业板有两个基本判断：一，中国推出的这个创业板，并非传统意义上欧美式的创业板，与目前的中小板区别不大。二，创业板推出之日就是谢幕之时，创业板必定高开低走。他指出，超高的市盈率只对大股东、战略投资者和保荐中介有利，对二级市场投资者而言，只有风险没有收益。

余丰慧先生也表示，IPO阶段价格过高，已经压缩了二级市场的投资空间。而在炒作难易程度上，由于公司流通股本少，相对容易被操纵。在这种博弈中，资金实力和操作技巧逊色的中小投资者往往会成为最后的接棒人。

回顾5年前中小板上市时的情景，也许会让参与创业板的散户投资者脑门冒汗。当初“新八股”在上市日出现集体飙升的壮观景象，盘中大族激光最高涨幅达到380％，德豪润达、华兰生物的最高涨幅分别为63.32％和93.65％，其他5家公司超过100％，8家公司的换手率也均在60-80％区间。次日这“新八股”则一度齐刷刷的潜水到了跌停板，并且接下来呈摧枯拉朽之势连续下跌，一直到上轮牛市中才翻身。从复权后的股价看，只要持有的时间够长，盈利是必然的，但对一贯缺乏耐心的散户，似乎难享其成。

中小板的历史，对打算参与创业板二级市场博弈的投资者，具有很强的参考价值。

后市仍然高看一眼

在创业板交易制度上，监管层却是只管“结婚”，而对“婚后生活”则走一步瞧一步。

根据深交所公告，创业板新增±80％临时停牌阈值，且直接停牌至下午收盘前的14：57。首日交易的控制和收盘价，是后市交易的起跑线。这一新停牌指标规定，旨在控制创业板上市公司登陆首日的交易风险。深交所的答复是适用现有《交易规则》，创业板交易制度与主板保持一致。

监管层延续的是“摸着石头过河”的老策略。业内人士表示，没有过多的新规，并不意味着将来管理层不会根据后市发展来重塑市场规范。在这个“实践”过程中，阵痛也许会不断发生，首日限制之后，炒作的形式可能是用时间换空间，有机会也有风险。

但是，作为一项重大的金融制度安排，创业板当然不可能是昙花一现。当前，中国经济处在复苏的通道中，进一步的增长需要降低过多的政府投资，启动民间资本，激活创新企业的活力。而经济危机使得解决就业问题更为重要，中小企业的作用不言而喻，创业板不仅为部分优秀的中小企业提供了资金支持通道，更重要的是起到了很好的示范作用。事实上，证监会的相关人员也多次指出，创业板是对我国多层次资本市场的完善，对优化资源配置和为经济长期增长提供金融支持意义重大。

经济高成长的地区，往往是资本的乐土。创业板同样也是众多PE风投资金退出的一个重要途径。只有吸引更多的风投资金，才有可能锻造更多的创新型高科技企业。

社科院副院长李扬日前指出，仅科技部统计就有1000多家完全符合创业板上市条件的企业，同时，中国投资者对创业板的投资需求也非常强。基于此，他说上市资源和投资需求“决定了中国创业板市场不会像一些创业板市场一样虎头蛇尾，到最后惨淡经营。”

“两高六新”是筛选、审核创业板上市公司标准的概括。28家公司亮点多多，被炒得沸沸扬扬。特锐德、南方风机、吉峰农机、宝德股份、大禹节水等一批公司，虽然不乏行业龙头，但行业壁垒并不是很大，上市融资后能否保持高增长，能否长期保持市场话语权优势值得商榷。探路者、立思辰、新宁物流等公司的亮点是经营上的新模式，但这些模式是很容易被模仿的，再进一步创新并非易事。网宿科技、华谊兄弟等公司的主营业务本身就具有很大的风险特征。

对此，深交所也一再提示说，由于这些公司发展历史相对较短，民营企业、家族企业居多，其公司治理和内部控制基础相对薄弱。同时，深交所还发布了《创业板上市公司规范运作指引》，在公司治理、募集资金使用等方面进行规范。