人民币何时再扬帆

胡　明

受金融危机的影响，在维稳政策的指引下，人民币汇率一年多时间内都在6.83％附近小幅波动，市场波澜不惊。然而随着美元的不断贬值，黄金商品价格上涨，人民币汇率升值的呼声又起。

自2008年第三季度起，人民币汇率事实上重新回归到盯住美元的刚性水平。进入2009年，人民币有效汇率随着美元的下挫而有所贬值。从中国的出口表现来看，尽管出口额连续多个月出现同比负增长，但中国出口在海外市场上的份额却持续上升，这无疑给外国政府提供了重新对人民币汇率施压的理由。

特别是央行11月11日发布的第三季度货币政策执行报告备受市场关注。报告在阐述“下一阶段主要政策思路”中的汇率形成机制方面，首次提及将“按照主动性、可控性和渐进性原则，结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制”。许多人立刻注意到了报告中关于汇率政策措辞的微妙变化，于是当晚离岸市场上人民币汇率闻风上涨。而国内的即期市场则表现较为稳定，大家都还在关注未来几个月货币政策可能出现的变化。人民币会马上升值吗?

对于人民币是否应该升值，目前仍存在着不小的分歧，赞同者与反对者都有十分充足的理由。

反对者认为人民币汇率继续升值不符合当前的政策目标，因为，其一，目前央行货币政策更着重于保增长、防范金融风险为主；其二，由于经济危机并没有真正的离我们而去，国际市场需求下滑，部分中小企业出口受阻、生存艰难；其三，虽然我国正在经济的转变经济增长模式，但是我们可以清楚的看到经济增长模式的转变，内需的启动，短期内难以见到明显效果；最后，在目前的情况下，外贸部门短期内仍是保持经济增长，解决就业所依赖的行业。

但是赞同者认为人民币汇率如果不升值会存在两大弊端，一方面人民币的升值将会使我国国民福利大量流失，另一方面人民币的升值将会使我国超额外汇储备不断膨胀，聚集着越来越大的风险。

目前来看，央行三季度货币政策执行报告的措辞并没有暗示汇率政策的改变。在以前的报告中，央行也曾多次表示要多结合市场情况进行汇率形成机制的改革。但此次口风的变化确实体现了央行对增强人民币汇率弹性的考虑。9月13日，央行副行长易纲在新加坡参加亚太经济合作组织(APEC)论坛时表示，中国在人民币汇率问题上的立场和以前一样。人民币长期升值趋势没有改变，但升值的幅度和节奏相信国务院会有所考量。目前的官方言论似乎尚未支持人民币汇率立即调整。财政部部长谢旭人在出席二十国集团财长和央行行长会议时表示，主要储备货币国要保持币值和汇率稳定，防止负面溢出效应。

这也就表明，虽然目前人民币升值压力正在升温，但我们还是可以肯定的是，人民币在年内仍将保持稳定，特别是在中国经济复苏还不稳定的情况下，汇率预计不会有大的波动。从近期美元兑人民币汇率中间价波动区间甚微可以看出，稳定信号仍是主导。

那么究竟人民币汇率升值何时会再扬帆?其实回顾过去15年的人民币汇率升值的历程，我们可以发现自1994年实行有管理的浮动汇率制度以来，人民币汇率的升值呈现明显的阶段性特征，即人民币汇率是央行货币政策工具之一，汇率的升值与否与经济增长情况密切相关。经验表明，经济增长处于下降通道时，人民币汇率将停止升值，而当经济增长处于上升趋势中，人民币汇率升值会重新启动。人民币汇率升值的停止往往较为迅速，而升值的启动则相对稳健，而那个决定何时启动停止的关键指标是GDP增速达9.5％。

当前在国家的经济刺激政策下，我国经济在经历了2008年第四季度和今年第一季度低谷后已经逐步恢复，市场预期2009年GDP增速为8.3％，2010年为95％。因此，如果国际国内经济环境恢复的趋势得到确认，人民币汇率有望在2010年中期恢复升值。