下一轮白糖再涨

杜宝泉

在众多商品期货中，白糖价格波动幅度之大远超其它品种。以国际原糖为例，最高价格曾达到66美分／磅，而最低价格还不足3美分，磅，其巨大的价格波动幅度，流畅的走势一直是很多投资者关注的焦点。国内白糖期货上市已经接近4年，同样受到资金的青睐，占用保证金排名第4位。白糖的价格走势有两个重要特性，一是白糖的价格波动周期较其它农产品要长，平均要达到大豆、玉米等农作物的3倍以上，这与白糖的种植和生长特性有关；二是微小的供需变化，往往引起白糖价格的巨大变动，并且多数情况下，供给比需求对价格的影响要大得多。

以USDA的数据来分析，预计2009／2010年度全球白糖(包括甜菜糖和蔗糖，下同)的产量为15992万吨，较上年度增加1119万吨，而消费量为15904万吨，较上年度增加1507万吨，期末库存将降至3121万吨，期末库存消费比本年度将降低至19.6％，为1994年来的最低水平。这是国际原糖从去年10月不到11美分／磅，上涨至不久前的25美分／磅的最重要支撑因素。

两个最大的白糖产国的情况均利多糖价。第二大白糖产国印度在2008／2009年度产量同比下降了1185万吨，降幅高达58％，即使本年度产量有所恢复，仍较高峰时期低了30％，而其消费量却保持稳定，造成印度白糖进口量大增，有力的支撑了国际糖价。全球蔗糖产量占总产量79％的巴西是第一大蔗糖和白糖产国，近年来产量保持了相对稳定的增长。但由于甘蔗既可以用来榨糖也可以用来榨酒精，加上巴西对燃料乙醇的鼓励力度非常大，其生物能源的发展水平几乎成了各国的楷模，每当国际油价上涨时，市场总是预期巴西会把更多的甘蔗用于生产酒精，从而引发糖价的上涨。事实也是如此，巴西用来生产酒精的甘蔗所占比重连年增加，目前已经超过60％，巴西乙醇年产量已经接近300亿公升，并且仍将保持稳定增长的势头，因为以甘蔗为原料生产酒精的成本具有绝对优势。

白糖的基本面看好，引来传统基金的积极关注。今年以来，基金在白糖的净多单持续增加，高峰时达到20万手。不过相对来说，指数基金在白糖上要保守得多，净多头寸并没有明显增加的趋势。基金的积极做多当然是推升价格的动力，但也要注意净头寸达到某一高峰时产生物极必反的反向推动力量。

国内方面，2007／2008年度我国白糖产量达到1590万吨的峰值后，随后出现了16％的减产，预计2009／2010年度产量将有所增加，而由于消费的增加，期末库存基本会维持不变。这里我们要强调一点，由于玉米价格相对较低，且供应非常充足，如果糖价上涨过快，淀粉糖将大量生产。我国淀粉糖产量自2000年至今一直保持着20％以上的增长率，目前是世界第二大淀粉糖产国，预计2009年产量同比增长将达到50％，这是一个制约国内糖价上涨的重要因素。

技术上，目前内外盘糖价均处于大涨之后的休整阶段，同样，近一个月以来，国际油价走势震荡，并没有明确的方向。但如果把观察的时间段放长，就会发现油价中期的强势仍没有改变，下一波糖价的上涨仍可能与油价密切相关。危机以来，所有商品大幅下跌后。又不约而同的见底回升，不久前黄金成为第一个创出历史新高的品种。虽然不能奢望白糖价格创出历史新高，但是基于良好的基本面，未来震荡走高仍是主基调。