对我国股利政策的思考

刘丽珑

一、我国上市公司股利政策的特征

1.不分配股利的上市公司比重较大。我国上市公司普遍存在不愿意进行分配的倾向。在1997－1999年间，三年不分配的比例均超过了50%。2000年证监会出台了再融资与派现相关联的导向性政策后，派现的公司比例有所回升，但不分配的现象依然比较严重，2000年到2004年五年不分配的平均比重为40%以上。

2.股利政策缺乏连续性和稳定性，股利分配行为极不规范。出于均衡股利水平和维持公司良好形象的考虑，国外上市公司一般都倾向于保持连续、稳定的股利政策。但我国股利政策呈现以下特点：第一，我国上市公司普遍缺乏长期的股利政策目标，因而股利政策频繁多变，股利支付率和分配形式变化不定，毫无稳定性和连续性可言。第二，有些公司的董事会对于股利分配方案的严肃性不够，经常随意更改或拖延分配方案，并且存在“同股不同权、同股不同利”的现象。

3.股票股利在公司的股利分配中占有重要的地位。在股利分配形式上，偏爱股票股利形式，派送红股所占比率很高，采用现金股利形式的较少。虽然近年来采用派现方式的公司有所增加，但是占整个上市公司的比重仍较低，而且不少公司在送股的同时伴随者配股和转增股本等不规范行为。

4.中小股东缺乏股东意识。在流通股的持有者中，绝大多数是以个体投资者为主体的小股东，股权高度分散。很难形成对上市公司股利政策的有效约束。同时，公司在制定股利政策时，忽视这部分小股东的利益。

二、我国股利政策现状的成因分析

1.股权结构对股利政策的影响。由于我国企业独特的股权结构，股利政策无论是“分”还是“不分”都有利益冲突。股权分置改革后，上市公司股份全流通，股权结构分散化，这缓解了非流通股股东和流通股股东，大股东和小股东的利益冲突，使他们的利益趋于一致。同时，上市公司股权集中问题也得到很好的解决，公司治理机制得以改进，但是，上市公司的股利政策仍是控股股东与非控股股东之间利益博弈的结果。

2.财务管理目标难以指导股利分配政策。由于对财务管理目标的认识混乱，直接导致了上市公司理财活动的不规范现象和上市公司股利分配的不规范，使得上市公司经营业绩差强人意，难以真正做到资本保值增值，以保障投资者的权益。

3.证券市场不完善。我国尚系新兴的资本市场，证券市场不完善，一方面表现为证券监管职能的错置，证券监管部门对市场深入太多，用行政职能代替市场职能且证券监管部门的不作为，不能够提供有效的市场制度与规则。另一方面，法律法规对投资者的保护力度不足，我国有关股利分配的法律法规的着眼点没有放在投资者身上，对投资者应得利益的保护力度不足。

4.税收制度对股利政策的影响。税收政策会影响公司股利政策的制定，也会影响股东对不同股利形式的偏好。

三、对规范我国上市公司股利政策的几点建议

1.改善公司治理结构，培育多元投资主体。目前我国上市公司股利分配中诸多不合理现象的根本原因在于我国上市公司法人治理结构不完善，而股权结构不合理又是法人治理结构难以完善的根本原因。加快股权分置改革，有利于流通股和非流通股股东利益趋于一致，形成公司治理的共同利益基础，改善上市公司的治理结构，有利于上市公司管理层真正转变为公司价值管理者，促进公司的可持续性发展，使得公司大股东更加关心股价的长期增长，将成为上市公司价值管理的重要参与者，有利于上市公司更能通过股票价格这一综合指标来评价管理层的工作，也更容易实施期权等激励兼容的长效激励方式。

2.促进市场成熟，加强对证券市场基础性制度的改革与完善。我国的证券市场在监管方面还很不完善。必须加强证券监管，加快相关法律、法规的建设，不断完善会计制度设计，加强信息披露，建立上市公司股利政策的监督和惩罚机制，引导和规范分配行为。

3.明确公司的财务管理目标，加强财务管理意识。首先要明确公司的财务管理目标，让公司真正明白为何筹资、为何投资及为何分配股利，上市公司才不会出现利用股利政策套取资金行为，而从其本身长远发展的高度来制订股利政策。

4.经验的借鉴。我国证券市场发展的时间较短，目前我国的证券市场还处于成长期，而西方成熟的证券市场已经经历了上百年的历史。所以，我们可以借鉴成熟证券市场的经验来规范我国上市公司的股利政策，我们也不能完全照搬西方的模式，要结合国情找出适合我国上市公司的股利分配政策。