利率应与无风险报酬率持平

金方媛 孔旭

摘要：面对经久不衰的通货膨胀，中国人民银行(简称央行)不得不改变宏观调控的方向并加大力度。本文主要从我国通货膨胀的原因和危害说起，分析央行采取紧缩性政策调控的原因及其影响，并提出利率水平要与无风险报酬率持平的观点。

关键词：通货膨胀；利率；无风险报酬率；可持续发展

2008年的金融危机让傲视群雄的发达国家感到错愕与惶恐，在陡峭的山坡上绊了一跤后狠狠地滚下了几十米，摔得遍体鳞伤。包括中国在内的发展中国家望着前方榜样们遥远的背影奋力追赶，期盼着有一天能进入领头的队列中。忽听前方一阵尖叫和轰隆的翻滚声，追赶者皱着眉头，瞪大眼睛，一脸茫然地望着纷乱的景象。出于本能，追赶者想要躲避翻滚而下的榜样们，何奈在攀登时期与榜样们之间的千丝万缕这时候也起了作用，更无奈榜样们像看见了救命稻草一样抓住了他们，大家一起被石子、树枝扎得生疼。

终于等到2010年被一群灌木丛拦腰截住，大家爬了起来，揉揉淤青，处理伤口，继续向着望不到的峰顶攀爬。有些国家伤势过重却未根治，现又旧病复发；而我国则由于吃得太过丰盛，现却血压——物价上升。这迫使央行不得不改变宏观调控的药方。

一、物价上涨的缘由

为抵御全球性金融危机，央行增发了5.9万亿元人民币(2007年12月基础货币是10.2万亿元，2010年9月达到16.1万亿元)，货币乘数的作用及政府刺激经济的政策使信贷规模扩大，货币供应量(M2)又增加了29.3万亿(2007年12月M2是40.3万亿元，2010年9月M2是69.6万亿元)}2009年M2高于国民收入(GDP)26.9万亿(2009年12月M2为61.0万亿，2009年GDP为34.1亿元)，而国民财富等于GDP减去生产消耗的物资，故M2(存量)要远远大于国民财富(存量)。这不仅已经使得物价上涨，更进一步导致未来的通货膨胀。其次，全球以农产品为主的商品大量减产，供不应求，物价上升加快。再次，物价飞涨与低利率水平使得厂商们投资意愿增强，从而信贷规模扩大。最后，在生活成本上升的背景下，人们产生通货膨胀预期。为防止自持财富缩水，厂商大量囤积货物，居民提前消费并投资于资产市场；国民捧热的资产市场中梦幻般的利润泡沫吸引国外的热钱涌入，基础货币短期进一步加大。

二、通货膨胀的危害

物价上涨使人们的实际购买力下降，原本就不富裕的人们越来越感受到生活的紧迫，而稍有储蓄的人们对银行存款感到寒心，纷纷将储蓄投入资产市场，从而资产市场的泡沫被搅拌得越来越大。看到机遇的国外投资者纷纷慷慨解囊，大把砸入热钱，等待着短期的抽回利益。而进入中国市场的热钱一般是由基金、信托等公司带入，其数额巨大。待到一笔资金抽回，其他国外热钱也纷纷效仿，资产市场的泡沫就被一枚不起眼的大头针刺破了。待到国内投资者出手时，市场已经变得混乱不堪：无数的卖主找不到买主，价格一降再降。资产市场的低迷将连累整个经济，价格进入不正常的波动状态。很多没有竞争力的厂商将经受财务危机，不是裁员便是倒闭，就业问题凸显。若任通货膨胀自生自灭，我国经济将遭受难以治愈的重创。

三、央行应采取紧缩性政策，且需加大力度

在我国不主张也不能主张完全自由市场。市场自我调节有效的前提是每一个参与者都是理性人。但人总存在着贪念和疑心，并且得不到足以做出完全正确行为的信息；即使能得到充分的信息，亦不能保证每个人都有能力作出正确的行为，故而这个条件永远都不可能满足。在我国经济面临着严峻的考验的形势下，央行应对此进行干预，央行也确实做到了。它上调法定存款准备金率，控制信贷规模，调高利率，在2010年10月20日上调金融机构存贷款基准利率0.25％，11月16日上调0.5％，11月29日起又将上调0.5％，同时政府也采取了其他的措施与之相配合。宏观调控的方向从防止经济二次探底和调整经济结构向抑制通货膨胀转移。

可以看出，中国人民银行正加大提高利率的力度，然而不能只停留在此阶段，应继续分次调高利率。就目前局势来看，即使政府已采取行动打压物价，抑制房地产投机行为，商品、房地产、股票市场依然沸腾。这是因为存款利率仍然小于这些市场的无风险报酬率(无风险报酬率=资本边际收益率风险溢价)，人们愿意放弃存款而选择市场。其次，小幅度的利率上升还不足以改变人们的通胀预期，故热衷于消费、投资的现象得不到缓解。

那么当利率大幅上调至存款利率接近无风险报酬率时，人们都会选择风险小的投资方式。资金便从资产市场流入银行。随着利率的分次提高，资产市场中的泡沫会慢慢地自我消失，直至达到正常水平。其资本边际收益率下降使国外热钱无法取得较高的收益，从而有效地防止了热钱在极盛时期抽出后对我国经济的巨大打击，阻止了市场的大震荡。利率的大幅上调也足以让人们认识到政府抑制通货膨胀的决心，将会改变通胀预期。贷款利率的上升带来的投资成本上升是对厂商们改进生产方式、提高科技水平的鞭策，尽管会引发经济增速放缓的危险，但将有利于我国经济结构的调整。

综上所述，中国人民银行应继续提高利率，伴随着资本边际收益率的下降，利率水平需与无风险报酬率持平，人民币才能对内保持稳定，同时促进我国经济的可持续发展。

参考文献：

[1]高鸿业主编：《西方经济学》(宏观部分)第四版[M]中国人民大学出版社，2008年

[2]李依凭主编：《金融学概论》[M]清华大学出版社，北京交通大学出版社，2010年