站在通胀的拐点上

周璇

有多久没有看到像“生姜价格‘跳水”这样的新闻了？最近，这样的消息开始越来越多，2010年开始，以“蒜你狠”“姜你军”为代表轮番看涨的蔬菜价格，终于在近期出现了下降。

根据国家统计局发布的数据，2011年10月，全国鲜菜价格下降6.8%，同一时期全国居民消费价格总水平同比上涨5.5%，创造了5个月来的新低。

这是自去年7月以来一路走高的CPI（消费者价格指数）连续三个月回落，一些研究机构和经济学家们认为，通货膨胀已经得到了初步的控制。中国人民银行（以下简称“央行”）货币政策委员会委员李稻葵更预测，2012年的CPI涨幅将从今年的5.5%大幅降低至2.8%左右。

站在通胀的拐点上，货币政策接下来的走向，因其对中国的经济发展、特别是房地产和资本市场产生影响，成为了市场关注的焦点。

货币政策因此宽松？

CPI的回落，让货币政策出现了调整的机会。

根据央行公布的数据，2011年10月末，广义货币（M2）余额81.68万亿元，同比增长12.9%，狭义货币（M1）余额27.66万亿元，同比增长8.4%。两项指标增速均创造年内新低，特别是M1的增速持续下行，表明实体经济活力下降，这被认为是信贷将可能再度放松的重要原因。

央行的另一项数据给了这一预测以印证。根据央行统计，10月新增人民币贷款5868亿元，同比增175亿元，较9月份的4700亿元增19.9%，创下4个月的新高。

中金公司的报告指出，这些增加的贷款额度主要都投向了中小企业，信贷增速的反弹主要得益于定向宽松和政策微调。

除了信贷的定向宽松，近期央行的公开市场操作，也引起了关于货币政策转向的猜测。

11月15日，央行发行520亿元1年期央票，发行量较上期增加420亿元。中标收益率为3.4875％，较上周下行8.58个基点。

光大银行首席宏观分析师盛宏清认为，目前央行对央票采取足额发行，发行量猛增是认购旺盛所致，主要原因是市场资金充裕以及对利率下降的预期，并非是紧缩的信号，机构对政策进一步宽松甚至下调存款准备金率的预期并未改变。

11月8日央行发行的100亿元1年期央票，中标收益率为3.5733%，下行1.07个基点，近28个月以来首次下行，延续了10月20日3年期央票发行利率下降趋势。

1年期央票具有特殊性，是1年定存利率的风向标。近日1年期央票招标利率的下降，则被看做货币政策转向的信号。此次利率继续下行，或许真的会促使数量工具被启用，以宽松货币政策。

虽然市场纷纷看好未来两个月货币政策将会较为宽松，但其必要性同样受到了一些质疑。国家发改委宏观经济研究院研究员王小广就认为，现在的货币政策已经足够宽松。

“中国从来没有实施过紧缩的货币政策，一向都是和平宽松的。”他在接受《中国新闻周刊》采访时表示。另外他还认为，货币政策的制定不是、也不应该单单以CPI为标准来制定，“而是应该同时考虑CPI和资产价格，中国现在的资产价格还很高，不应该再放松货币政策了”。

而在中国人民大学金融与证券研究所教授赵锡军看来，在现有的CPI下降的趋势下，货币政策是否需要调整，还要判断做出这样的调整会不会对预定目标的实现造成影响：“如果政府对实现年初制定的目标愿望强烈的话，可能就需要继续保持目前政策的稳定性；而如果并不是强烈地要实现目标，则可能出现一定程度的放松。另外，货币政策的放松会带来CPI下降速度的减慢，如果过于松，甚至可能造成CPI的反弹。因此，对于政策调整，需要谨慎对待。”

调控仍是楼市主导

受到严厉的调控政策的影响，中国的房地产市场正经历着寒冬。

近日，绿地、中海、龙湖、长甲等房地产企业纷纷在其上海的楼盘推出降价举措，打响了地产商降价过冬的“第一枪”，在这以后，更多开发商开始加入降价行列，甚至市中心的楼盘也出现了降价的现象。

就在房地产市场进入寒冬、房价开始松动的同时，房地产调控可能放松的声音也开始出现。但面对这种声音，政府的表态却很强硬。

10月29日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，会议指出，坚定不移地搞好房地产调控，进一步巩固调控成果，促进房价合理调整。

11月6日，温家宝在俄罗斯圣彼得堡表示，中国下调房价是国家坚定的政策，调节后的房价将使民众能够接受，也使房地产业健康有序发展。

国务院总理温家宝的连续表态，显示政府不会放松现行政策、将房地产调控进行到底的决心。

英大证券研究所所长李大霄在接受《中国新闻周刊》采访时表示，目前国家对房地产市场的调控仍然很严，并没有出现宽松的迹象，但是对于楼市崩溃的说法，他认为可能性也偏低，“房地产价格会适度回落，但依然会受到控制。”

而针对CPI下降可能带来的宏观货币政策的放松，在房地产业人士看来，可能会刺激一些目前还未受到限购令影响的二、三线城市的投资需求，对于存在限购令的城市，难有大的改观。

中国人民大学金融与证券研究所教授赵锡军认为，CPI下降并不意味着楼市的政策会有松动。“从目前宏观调控的力度来看，国家对楼市的调控还是要继续下去的；同时，保障性住房的建设还会进一步推动。未来商品房的价格，会受到国家宏观调控的政策和保障型住房建设两方面的影响。”他在接受《中国新闻周刊》采访时说。

业内人士则直言不讳地认为，调控政策在现在的房地产市场还是起决定性作用的。

“要从两方面看待CPI下降对楼市的影响，CPI下降能让楼市投资诉求更有理由一些，但这种投资更集中在二、三线城市，一线城市还是受到限购的影响，”中原地产研究咨询部总监宋会雍告诉《中国新闻周刊》，“CPI虽然降了，但现在来看对房地产的调控政策基本没有发生变化。在房地产市场上，政策控制还是起到决定性作用的，其他因素能够产生的影响不大。”

股市或受益

招商证券研究所的报告指出，CPI的加速下行，使A股市场投资者普遍关注政策放松预期能否得到证实，影响市场的焦点也因此由盈利下滑转向政策放松。

在对盈利下滑的担忧和对政策放松的乐观交织左右下，10月经济数据公布后的A股市场走出了一波温和调整的行情。

11月9日，10月经济数据公布的当天，沪指全天涨12.33点，涨幅为0.84%。10日，沪指随即下跌，全天跌19.05点，收盘报2479.54点。

而在11月14日周一，沪指全天又再度涨30.04点，收于2528.71点。这也许证明了前述报告的分析，在政策转向的初期，利空和利好交织，但最终影响市场的主要因素将渐渐由经济下滑的担忧转为政策放松的利好上来。

英大证券研究所所长李大霄认为，CPI连续回落，通胀高企的因素会减弱，有助于在微观层面改变股市。在目前偏紧的局面下，出现一些宽松的迹象，进而改善企业的金融环境，对股市有利，有助于股市从低迷的状态中恢复过来，“如果未来出现大面积的宽松的货币政策，对股市恢复的效果会更猛烈。当然，这还需要等待”。

当然，也并非所有人都持乐观态度，国家发改委宏观经济研究院研究员王小广在接受《中国新闻周刊》采访时就表示，股市和CPI的升降、通货膨胀并没有什么直接的逻辑关系，它只和企业业绩和资金投入有关。

“不应该把任何因素都跟股市联系起来。通胀上去的时候，说钱存在银行只能贬值，投入股市才安全；通胀下去了又说牛市要来了，又让大家把钱投入股市，还是应该关注真正能够影响股市的因素。”王小广说。