2011年全球外汇市场将如何演义？

□ 李诒

(中国农业银行江苏淮安市分行国际业务部, 江苏省淮安223001)

2011年全球外汇市场将如何演义？

□ 李诒

(中国农业银行江苏淮安市分行国际业务部, 江苏省淮安223001)

2011年的外汇市场是要迎来美好时代，还是势将走弱，市场的风云变幻让人们真的难以捉摸。

刚刚过去的2010年，国际汇市风云变幻，欧元遭遇债务危机、美元走势身不由己、日本打压升值失败、中国汇改重新开启......在全球经济艰难复苏的进程中，在欧债危机及美元量化宽松货币政策的大背景下，2011年的国际汇市又将如何演义？

美元：先涨后跌频繁波动

由于美元汇率波动具有较大的不确定性，尤其是从伯南克的出发点来看，通过量化宽松的货币政策，使美元汇率贬值，从而可带来较大的出口总量。但实际上，美元其实仍是世界主要货币的指示器，美元一旦因种种原因下行，其他货币下行的幅度会更大，结果在量化宽松条件下，本应是弱势货币的美元，事实上却一直存在上涨的动力。

量化宽松的规模和量化宽松货币政策的实施效果是影响美元走势的短期因素，市场对量化宽松是否持续或是否会退出的不确定性将主导美元下一波走势。如果上半年美国经济恢复较好，下半年量化宽松政策将会逐步退出，美元指数全年会呈现前低后高的走势。现在美国经济已有所好转，股市也创出两年来新高，尽管美国失业率高，但美国消费仍有市场，且其他新兴经济体也恢复较快，在一定程度上能对美国经济复苏起到促进作用。

总之，2011年美元指数可能会以半年时间为分界线，先涨后跌，频繁波动。长期来看，美元走弱仍是大概率事件。只要欧元区、日本等发达国家经济在2011年下半年稍有恢复，美元必然贬值，这也是对当前全球贸易失衡、美国长期保持巨额贸易赤字的一种主动调整。2011年同样会为人们长期辩论的国际货币体系改革提供新的动力，这意味着，美元作为世界上最受欢迎货币的地位将走向终结。为维持美元的国际货币地位，美国是不会让美元持续走低的。受美元震荡的影响，市场遭受强烈冲击，现在的黄金、能源、大宗商品、农产品甚至股价与经济基本面的脱离是较严重的，相反，它们与美元的相关性却在强化，一旦美元波动，许多资产价格的波动、套利活动的波动就会比较频繁。况且，韩朝紧张局势还会持续，美元避险功能还将继续凸显，这将推高美元指数。

欧元：虽有春意冬天仍远

2010年平安夜前夕的欧元依旧不平安。先是评级机构穆迪连续下调西班牙和爱尔兰主权债务评级及若干银行的资信导致欧元下跌，接着欧元出现无故暴涨，最后一个周四纽约时段，欧元/美元突然自1.3065附近飙升至1.3140的水平，汇价暴涨80余点，此后欧元呈继续跌势。从年初的希腊危机到年尾的爱尔兰危机，欧元区四处起火，这个曾经集结了千万人梦想的统一货币正遭遇自1999年创始以来最严重的困难，越来越多的人为其作为全球主要货币之一的可信度和前景担忧。

在整个欧洲主权债务危机的演变过程中，作为欧元区经济“火车头”的德国的态度被广泛关注。然而，2010年10月28日，在布鲁塞尔举行的欧盟领导人峰会上，默克尔表示，“如果不能成立一个永久性的资金救助机制，那么德国可能就走了。”这是默克尔第一次在公开场合表达德国的想法。而民调显示，德国47%的民众希望重回“马克时代”。

欧元危机之所以越来越严重，最根本的原因是欧盟内部缺乏真正的政治一体化。各国间缺乏统一和趋同的政策，而又不愿让渡部分主权给欧盟委员会实现统一管理，这让欧盟虽然实现了统一货币，但各国依然是一盘散沙。根源问题不解决，欧元的前途依然迷茫。

英镑：“寒流”过境“饥寒交迫”

2010年，英镑总体走势疲软。但在距离2010年的最后一周，市场对来年的英镑行情大为改观。巴克莱资本近期公布的季度展望报告对英镑相当乐观：鉴于英国已获得了自己的“房屋订单”，所以本国货币英镑将成为2011年表现最好、“最强势”的主要货币。

然而，英国的宏观经济形势并没有对英镑走势提供强有力的支持。2010年12月24日，英国第三季度GDP终值意外下修为按季成长0.7%，按年成长2.7%，而之前的数据分别为0.8%和2.8%。同时，第三季度经常账赤字放大为95.68亿英镑。在欧债阴影下的英镑，2011年能否走出疲软态势成为强势货币还未可知。

国际外汇评论指出，国际评级机构惠誉相继下调匈牙利债信评级和葡萄牙主权评级的消息，进一步打压了市场风险情绪，英镑兑美元继续承压。由于英国银行在爱尔兰债务中的风险敞口依然较大，而且英国政府财政紧缩措施对英国经济产生的负面影响也令市场较为担忧，后市英镑走势可能与英国百年一遇的严寒天气相同，未来仍将处于“饥寒交迫”的境地。

日元：升值走势干预可期

2010年，日元是在急剧升值中度过的，这使得依赖出口的日本当局深感不安与苦恼，为此日本央行采取了强势干预的措施。受此影响，日元虽显安稳，但升值趋势依然未改。随着日本政府对日元升值的强硬态度，2011年的日元走势或许仍可期待。

从2010年一开始，由于美元呈现疲软态势，日元对美元就逐渐步入了升值通道。截至2010年11月底，日元对美元与欧元汇率今年以来分别累计涨幅约12.5%和22.7%。日元的大幅升值削弱了该国出口企业的竞争力。同时，由于进口产品价格相对下滑，强势日元还使得日本国内长期通货紧缩预期加深，抑制了企业和居民投资与消费倾向，从而导致实体经济陷入持续低迷。

2010年9月14日，日元对美元汇率创15年来新高。15日，日本财务大臣野田佳彦宣布，政府当天通过抛售日元实施了6年半以来首次干预日元的操作。

然而，日本当局对汇市的干预并没有起到明显效果。目前，日元汇率已处于1995年以来的历史高位，政府干预、公共债务规模增大、长期的零利率货币政策都使日元未来的下行压力加大。如果日元继续保持升势，日本央行很可能采取新一轮的干预措施。而为刺激经济，日本将继续保持财政刺激计划和宽松的货币政策。这一方面将加大日本政府公共赤字规模；另一方面将强化日元的融资货币属性。

此外，日本经济增长一直乏力，其基本面并不支持强势日元，这也增大了日元未来下行压力。2010年11月25日亚洲交易时段，日元对美元汇率在出口数据公布后并未出现大幅震荡，基本持平于数据公布前的83.55日元。从今年的走势看，尽管日本当局似乎暂时稳住了日元走强态势，但不能排除在未来美元走弱的强烈预期下，日元汇率仍有再次调整的可能，日元对美元汇率仍将继续保持强劲势头。预计，美元对日元2011年最低将触及70.00，而最高将达到100.00，年底时将为85.00。今年迄今为止，美元对日元波动于80.22至94.99。

卢布：有望成为汇市新宠

2010年的11月22日，中国外汇交易中心迎来了一个新币种——俄罗斯卢布，成为中国银行间外汇市场交易的第七个外币。当天，人民币对卢布汇率中间价报人民币1元兑4.6711卢布。由于赶在2010年的年尾，卢布在中国外汇交易中心并没有打开一个好的局面。截至12月24日，卢布中间价报人民币1元兑4.5983卢布，下跌1.5%。随着中俄两国贸易、投资往来规模不断扩大，金融合作密切，中俄双边本币跨境结算合作基础不断加强。目前人民币结算的境外区域已没有限制，人民币和卢布均具备了跨境清算条件，人民币对卢布直接交易时机已成熟。

当然，与国际主要货币相比，新兴市场货币价格波动幅度相对较大，因此人民币对卢布交易价的浮动幅度与人民币对马来西亚货币林吉特交易价的浮动幅度相同，均为5%。那么，卢布是否能够成为2011年汇市的新宠儿？

摩根士丹利12月14日表示，预计俄罗斯央行将收紧货币政策，另外俄罗斯资本外流减少，并且该国即将发行欧洲债券，加上其经常账户盈余不断扩大，卢布币值将在2011年实现稳定增长。高度确信卢布将在2011年有良好表现。该行表示：“卢布当前表现不如其他新兴市场货币，这就为投资者提供了一个非常有利的中期交易入场点。”另外，俄罗斯央行有着丰富的外汇储备，其外汇储备仅次于中国和日本，位列全球第三。与现在相比，卢布两年后可能会接近自由浮动，届时央行会在一个浮动走廊里管理卢布兑美元和欧元组成的一篮子货币。

此外，俄罗斯央行对通货膨胀的担忧也开始升温。因此，俄罗斯央行可能会在2011年一季度加息。俄罗斯经济正在复苏，预计2011年增幅将达5%。

人民币：势将再攀新高度

人民币在新的一年里究竟是继续维持相对稳定的汇率，还是以何种速度升值，仍是一个未知数。但升值的大趋势却没有人怀疑。如果以央行定下的货币政策基调来判断，无疑是以稳健为主。但继续完善汇率形成机制也是中国“十二五”期间经济结构调整的重点之一，更是人民币走向国际化的必由之路。在中国经济保持持续快速增长的过程中，人民币升值又是绕不过去的一道坎。

由于中国一篮子货币的机制设置，使人民币整体是否升值取决于对各种篮子里货币的升贬综合情况。当前来看，2011年由于美国上半年仍实施量化宽松政策，因此，对美元的升值在上半年将继续保持，并很可能创出新高，进入下一轮升值的周期。由于受债务危机的影响，欧元区以及英国经济的复苏程度仍难以预料。因此，人民币对欧元、英镑在震荡中也会继续升值。日本方面，由于2010年饱受日元升值对经济带来的负面影响，日本依然会采取各种手段保持日元的相对稳定或贬值。近期人民币对日元升值趋势较为稳定，已缓慢升值近两个月。

新兴市场国家，尤其是“金砖四国”，由于经济增长较快，本国货币同样面临升值的趋势，因此，对人民币而言，或许涨跌互现。由于美元、欧元、日元、英镑等在中国一篮子货币中的权重问题，整体上人民币在今年上半年的升值依然清晰可见。但中国在当前处于通胀及流动性双重压力的情况下，人民币若短期持续升值，必然会带来更多境外资金涌入，这对国内宏观调控及物价水平将形成更大冲击，由此，中国又不能允许和承受这样的全面升值压力。因此，除了稳定通胀、抑制过多流动性之外，2011年中国还将面临人民币升值奔“6”的压力。

（作者为中国农业银行江苏淮安市分行国际业务部副总经理）