超募资金闲置有违IPO宗旨

■ 蔡恩泽

（晶苏传媒公司，江苏南京210019）

超募资金闲置有违IPO宗旨

■ 蔡恩泽

（晶苏传媒公司，江苏南京210019）

刚刚公布的上市公司今年一季度财报显示，去年IPO超募资金排名前10的公司业绩普遍不看好，净利润平均下降46%，甚至还跑输上市公司的平均水平。而且大量超募资金闲置于银行账户上，这有违IPO初衷。

1 超募资金闲置

按照2011年IPO超募资金数量排名，华锐风电、庞大集团和森马服饰位列前三，分别超额募资60.13亿元、41.89亿元和26.34亿元。上市一年后，这三家公司一季度业绩急剧下滑，净利润分别下降87.06%、33.26%和38.74%。

在此前一年，超募王海普瑞也是坐拥巨额超募资金无所作为。这个被戏称为“比小猪跑得快”的企业，用猪小肠生产肝素钠，2010年5月，海普瑞“骑着猪上市”，并创下了三个“第一高”——发行价第一高，以148元的高价刷新A股发行价的新纪录；股价第一高，上市第二天，便创下188.88元的历史天价，成为当时沪深两市第一高价股；超募第一高，超募50.70亿元，是计划募资的5.86倍，成为IPO重启之后超募最多的公司。“三高”之下，靠“猪”起家的海普瑞，俨然“牛”气十足。

然而，随着人们对海普瑞唯一通过美国食品药物管理局FDA认证的质疑声涌起，其“股王”光环逐渐褪去，海普瑞的业绩也大幅下滑。2011年上半年只赚了3.62亿元，下降达到了39.51%。到了年底，更是下滑了48.57%，超募资金没有派上用场，扎扎实实地演绎了一场盛极而衰的故事。

再从第一批挂牌创业板28家公司整体情况来看，统计显示，28家公司当时预计募集资金67亿元，实际募集净额为145亿元，超募资金高达78亿元，超募率超100%。不过，截至2011年年底，这笔巨额超募资金投入为42亿，使用率54%，而投入的资金中还有24%是补充流动资金或偿还贷款。

以北陆药业为例，当时公司实际募资净额为2.72亿元，超募1.48亿元，截至2011年年底，已经投入募资占总募资28%，其中超募资金仅投入2077.64万元，占比14.04%，而且几乎都用于补充公司流动资金，对企业的成长没有带来什么效益。

2 超募缘何不超值

有了充裕的超募资金为何不能发挥市场盈利作用呢？

首先，资本热捧概念，上市公司在陶醉中缺失市场应变能力。比如风电产业，这是近几年资本市场狂热追捧的概念股，由于与新能源直接挂钩，又是前几年国家鼓励支持的产业，投资者蜂涌而上。风电企业IPO后，超募资金多得用不了。而目前风电企业面临的主要困难是行业产能过剩，市场也随之从此前的卖方市场转为买方市场，由此带来了一大堆市场麻烦，如产品价格下降、应收账款过多等。在此情势下，一些缺乏应变能力的上市公司抱着超募资金的金疙瘩却饿肚子。以华锐风电为例，这家曾经坐着头把交椅的风电企业，近年来在业绩下滑的同时，在国内风电整机制造市场上的份额也出现下滑态势，2011年全年新增市场份额首次滑到第二位，与国电联合动力等的市场份额上升形成对比。华锐风电业绩及市场地位双双受挫与其缺乏有效的市场应对策略有关，虽说有传闻称，华锐风电有意与国内同行金风科技竞争，收购全球风电制造业的老大——丹麦维斯塔斯，但仅仅是一个传说而已，大量的超募资金还躺在银行里睡大觉。

其次，企业偏信“资本为王”的神话，认为钱多不烫手。在金融危机的打击下，企业把生存的希望寄托于拥有雄厚的资金上，所谓“手中有粮，心中不慌”。但是，钱多了，却不干正事，资本一走神，就会生出祸乱。按理说，上市公司对超募资金的使用是遵循先补充募投项目资金缺口，再用于在建项目或新项目，然后轮到归还银行贷款、补充流动资金。但实际上，许多企业上市后将超募资金投向圈地买房买车，或者将钱存入银行生息，这种急功近利的做法戕害了企业的进取精神，削弱了企业的竞争意识，会因不务正业而被市场亮黄牌，钱多也烫手。

再次，IPO利益链条各方也希望上市公司超募，多募多得，超募资金大多失去监管。WIND数据统计显示，截至2011年10月，已经上市的269家创业板公司超募资金总数达1116.9亿元。超募已成新股发行的一大“亮点”，也是新股发行的一大顽症。无论是保荐公司，还是管理部门，市场参与者的利益驱动，询价的主体又是券商，给高市盈带来利益空间，大家都希望IPO有较高的市盈率，也就是超募，因为其中计提的报酬和管理费与市盈率密切相关。股票溢价越高，超募的数额就越大，保荐公司和管理部门得到的实惠也越多。而超募资金大多疏于监管，或游离于监管之外，巨额的超募资金使上市公司的净资产大大增加，在没有更好的投资项目的情况下，势必会通过委托理财来增加公司资产的收益水平，但由于储蓄存款的实际利率为负，上市公司募集的资金存放在银行大多缩水。还有一些上市公司将超募资金用于炒股、金融衍生品投资或搞房地产等高风险的非上市投资，有的血本无归，不但影响公司业绩，还严重地侵害了广大股民的利益。

3 理顺IPO价格机制

超募现象一方面说明了资本市场的投机性仍然十分严重，这不仅是对上市资源的严重浪费，也是对股市正常秩序的扰乱。同时，对于上市公司来说，超募也意味着对未来预期业绩客观上有较大比例的摊薄，加大利润率的分母，一旦出现超募资金使用失当的情况，对于企业所面临的经营风险，是不可估量的。

从IPO初衷和宗旨来说，是为企业在股市寻求投资项目的缺口资金。也就是说，公司上市的合法目的只有一个，就是为了弥补项目资金缺口而融资，缺多少募多少。但新股发行定价的随意性较大，这也是保荐公司的一个阴谋，是为了争取较高市盈率而牟利。

因此，对于企业而言，超募未必是好事，有时候反而会成为累赘，横生是非，关键在于募得与自身需求相当的资金，企业才会珍惜上市之劳碌。否则，对圈来的钱不爱惜，超募却不超值，导致企业业绩下降，信誉受损，枉自嗟呀。

当前，证监会正在力推新股发行体制改革，主要目的就是抑制高价发行，同时遏制超募行为。从新规来看，不论是新增“25%规则”、引入个人投资者询价，还是取消网下配售股锁定期、提出存量发行，都将有效抑制新股发行市盈率。另外，加大了法律监管力度，这些都将使机构在询价时更加谨慎，“人情牌式”询价或将在未来减少，这将缓解或抑制超高市盈率发行和资金超募现象。

只有理顺新股发行中的价格机制，企业才能获得合理的价格，并且让企业爱惜从股市募得的每一分钱，把股民利益放在心上，增强增值观念，超募问题才能得到解决。■