上市公司慈善捐赠行为对绩效影响的实证研究

南京师范大学商学院 严欣健 丁锦印

随着经济一体化的快速发展，我国企业的整体实力普遍得到了提升，在社会和政治生活领域的影响越来越大，企业的新增长点不仅体现在经济上，还包括企业行为的社会结果。因此，越来越多的企业开始关注慈善活动，用实际行动来回报社会，履行其社会责任，从抗洪救灾、南方雪灾、汶川地震等事件来看，我国企业的慈善捐赠活动呈现出全面增长的趋势。然而，根据传统的企业理论，企业作为经济组织是以盈利为首要目标的，进行慈善捐赠必定会增加经营成本，那么企业为什么要进行捐赠呢？以股东利益最大化为经营目标的企业能否实现企业社会责任和经济目标的一致性呢？企业的慈善捐赠与企业绩效之间的关系到底如何？对于这些问题的回答，需要在我国特殊的背景下进行实证探讨。

综观已有研究，学者对企业慈善捐赠与绩效的关系并未得出一致的结论，本文在此基础上，引入相关调节变量来验证两者之间的关系，根据资源依赖理论和利益相关者等理论提出如下假设：

假设H1： 企业慈善捐赠与企业绩效正相关；假设H2：广告强度正向调节企业慈善捐赠与绩效之间的关系；假设H3：非国有企业相比于国有企业进行慈善捐赠能带来更大的绩效回报。

1 研究设计

1.1 样本选取

本文以沪深两市A股上市公司为研究对象，剔除被特殊对待的ST，PT股以及垄断性行业的上市公司，选取2003～2010年有过捐赠记录的企业面板数据为研究样本，在整理数据时，对于数据关系明显错误以及严重缺失的样本都予以剔除。

1.2 变量选择

本文以企业慈善捐赠水平作为自变量，企业的绩效指标分别采用最常用的财务绩效指标总资产利润率和市场价值指标托宾Q值。为更好地解释两变量之间的复杂关系，本文还引入了如下几个调节变量：广告强度和企业性质，而企业规模、年龄、资产负债率、股权结构等将作为控制变量放入模型。

1.3 模型建立

本文根据以往研究，采用面板数据分析中的固定效应模型构建假设一的检验模型：CFPit=β0+β1LnDonit+β2Advit+β3Struit+β4Conit+εit。

加入调节变量之后的模型如下：

模型中CFPit表示企业绩效，在分析中以ROA和托宾Q值来表示，LnDonit为慈善捐赠对数值，Advit为广告投入，Struit为企业性质，Conit为各个控制变量，分别为企业规模，年龄，股权结构和资产结构，Mod1和Mod2分别为广告强度和企业性质，β0是常数项，εit为随机误差项。

2 实证结果分析

2.1 描述性统计分析

本文以2003～2010年上市公司为研究对象，对数据进行整理，删除极端值和缺失值之后共有6034个研究样本，样本的描述性统计如(表1)所示：

表1 描 述性统计分析

上表中慈善捐赠水平的最小值为5.86，最大值为18.51，说明各个企业慈善捐赠水平存在较大差异；总资产利润率ROA有正有负，说明企业的经营绩效有好有坏；从企业性质来看，其均值为0.51，说明研究样本中企业性质占比均匀；企业资产负债率均值为0.52，这与企业的实际情况相符，一般企业负债占总资产的一半是比较合理的；企业年龄从0.79到20.07，表明样本中既有刚上市的企业，也有上市多年的老企业，这也能够更全面地分析慈善与捐赠的关系。

2.2 相关性分析

在进行回归分析之前，本文对研究变量进行相关性分析，慈善捐赠与ROA的相关系数为0.23，在1%的显著性水平上正相关，而与TQ之间的相关系数为-0.011，存在负向关系，但并不显著；此外，ROA和TQ与资产负债率均存在显著负相关关系，系数分别为-0.207和-0.123，说明企业资产负债率越高，企业会计业绩和市场绩效越差；另外，慈善捐赠水平与企业规模有显著正相关关系，说明规模越大的企业捐赠越多；各个自变量之间的相关系数最大为0.245，说明各自变量不存在多重共线性问题，可以进行回归分析。

2.3 回归分析

本文用SPSS16.0进行回归分析，对变量进行标准化处理，回归结果如表2所示：

表2 回归结果分析表

根据上文构建的模型进行样本回归，结果显示慈善捐赠与ROA之间存在正相关关系，系数为0.145，P值＜0.05，通过显著性检验；而捐赠与TQ之间的系数为-0.019，P值0.149＞0.05，未通过显著性检验，因此，假设1部分得到验证，即企业慈善捐赠能够显著增加企业的总资产利润率。

引入调节变量之后，慈善与绩效之间的关系得到了明显改变，广告强度和企业性质作为调节变量与ROA之间的系数分别为-0.364，-0.09，而与TQ之间的回归系数为0.252，0.168，且P值均小于0.05(限于篇幅，实证结果不再具体以图表表示)，说明调节变量对慈善与绩效之间的关系起到了负向调节的作用。因此，我们得出结论，广告强度越大，当期慈善对绩效的作用越弱，之前的假设2并未得到验证。而国有企业相比于非国有企业，捐赠对ROA和托宾Q值的影响减弱，这与假设3相一致。

3 结语

我国企业慈善捐赠行为在近几年得到了较快发展，但并未如文中假设的慈善捐赠能够显著提升企业绩效，此外，以利益相关者理论和资源依赖理论为基础引入调节变量的作用也只有部分得到了验证。本文对此作了如下分析：首先，我国与国外相比，企业慈善行为还处于起步阶段，没有形成健全的捐赠模式来把慈善有效地融入企业战略之中，这使得慈善捐赠对绩效的增值作用不能完全发挥；其次，中西方慈善文化存在着很大差异，我国企业慈善行为大部分还属于“被迫式”自愿状态，公益摊派的存在使得捐赠与绩效之间的关系受到了较大影响；最后，企业内部对于捐赠的管理，我国的税收政策以及捐赠的社会环境都会影响捐赠对绩效的作用。

本文引入相关调节变量来试图解释企业慈善捐赠对绩效的作用，尽管我们的研究是建立在必要的理论分析之上，但研究结论可能是由多种因素共同作用的结果，而我们对未知的因素无法有效控制，研究结论到底能在多大程度上解释自变量对绩效的影响还有待进一步分析。企业慈善捐赠是一个复杂的现象，其本身也是一个比较年轻的研究领域，在研究理论和研究方法上都需要加以创新，理清企业怎样合理使用捐赠来提升企业绩效将是未来研究的重点。

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