经济下滑保增长，铝或绝处逢生

□文/孙浩森

英大期货有限公司

经济下滑保增长，铝或绝处逢生

Aluminum Market may be a Survivor of Economic Slowdown

□文/孙浩森

英大期货有限公司

2011年上半年，美元指数持续走低，6月份创年内低点72.6点后反弹攀升到目前80一线。而沪铝走出一波先扬后抑的行情。去年上半年，在美元指数持续走低的情况下，伦铝在5月底上涨到年内高点2800附近。下半年，美元指数的反弹，伦铝反转下跌。截止2011年12月12日，伦铝和沪铝期货价格分别在2050美元/吨、16000元/吨左右，并都已经接近成本线，处历史中等价位的水平。2011年，伦铝和沪铝走势基本趋同，伦铝价格领先于沪铝价格走势。2011年4月底，美元指数下跌到本年最低点72.27，导致伦铝一路上涨。在2011年4月份，伦铝冲到本年最高点2767美元/吨，然后震荡下行到目前2050美元/吨一线。由于国内通货膨胀率的不断攀升和1000万套保障性住房的提振，沪铝在2011年7月份终于到达2011年最高点18195元/吨。

现货方面，2011年中国华东、华南和华西市场基差大部分在0～250元/吨之间。另外，上半年，房地产、汽车、家电行业等铝需求行业也不是很景气，铝需求并没有明显增长。因此，可以推断现货价格高于期货价格主要有以下两个原因。第一，由于电荒和国家节能减排政策的限制，电解铝企业供给出现问题。第二，电解铝企业库存较大，为避免铝价出现大幅下跌带来的损失，部分电解铝企业参与套期保值业务，大部分铝被转移到上期所仓库。因此，市场上电解铝的供给显得相对不足。2011年8月份，铝基差出现负值，回到正向市场。此时，铝库存也降到4000万吨左右，比年初减少60%。铝库存量的释放，缓解了现货市场供小于求的局势，导致铝基差回到正向市场。因此，电解铝生产企业进行套期保值是华东、华南和西南地区铝基差变动的根本原因。

一、全球及中国铝库存情况

近10年，全球铝库存一直保持在225万吨以上。受2008年金融危机的影响，铝的金融属性表现非常明显，导致2008年下半年至2009年全球铝库存急剧下降。到2010年，铝库存开始增加，但依然低于金融危机以前的水平。国际铝业协会(IAI)出具的一份报告显示，2011年1～10月全球铝产量为2129万吨，较2010年同期的2010万吨增长5.85%，但价格下跌了20%左右。然而，2011年10月全球铝库存下降10.5万吨至243.4万吨，主要是由于欧洲铝库存急剧下降。此外，2011年10月铝库存也低于2010年同期的245.2万吨。这也是2011年全球铝库存首次出现负增长。

截止至2011年11月18日，LME 铝库存比年初增加28.79万吨，达到456.03万吨，处于近三年的历史高位。然而，跌近成本线的铝价，使部分产铝企业减产或关闭，将缓解高位库存的压力。

截止2011年12月9日，上交所铝库存量比年初减少了58.3%。2011年上半年，沪铝库存持续走低。到2011年9月23日，沪铝库存降到近两年历史低点9.9万多吨。目前市场认为，如果铝价继续下跌，将遏制电解铝的过剩产能。沪铝目前的交易价格在每吨16000元左右。据当前价位估计，约30%的电解铝企业无利可图。如果铝价进一步下跌，预计将有一半以上的企业减产或关闭。

二、全球及中国电解铝供需情况

图1 全球电解铝供需平衡（万吨）

近五年，全球电解铝在2007年的2月和4月出现缺口，约为5万和7万吨。2009年，电解铝全年供给大于需求。在2010年和2011年的前8个月，全球电解铝供小于求的现象均出现在6月份，缺口分别约11万和8万吨。

2010年，我国电解铝有8个月处于供小于求的态势，且最高缺口高达约11万吨。2011年前8个月，电解铝供小于求的月份只出现在5月和8月，缺口都在5000吨以下。然而，大部分月份都是供大于求的情况，电解铝平均每月过剩2.5万吨。由于2011前8个月，我国铝进口量不断减少，生产过剩主要由电解铝产量和消费量变化引起。从2010年年底，由于产能的逐渐恢复，我国电解铝产量开始不断增加。然而，由于铝下游企业的不景气，电解铝消费量增涨相对缓慢。2011年7月份，电解铝消费量开始停止在155万吨附近。然而，由于6月份电价的提高，增加了电解铝的成本，部分产铝企业被迫减产，导致电解铝的产量也开始急剧下滑。2011年12月1日，发改委又一次上调非居民售电电。面对已经接近成本线的铝价，将会有更多的产铝企业减产，甚至转行。这将缓解我国电解铝供大于求的局面。总体而言，在宏观调控政策和国内外经济大环境的共同作用下，我国电解铝产量增幅回落，价格持续维持较低价位，部分企业经营困难。

图2 中国电解铝供需平衡（万吨）

三、电解铝成本粗算表及电解铝分布趋势

综合电耗占电解铝总成本的一半左右，每吨需耗电1.45万度，2011年12月1日平均销售电价上调3分钱，对铝冶炼企业成本的压力还是很大的，理论上每吨增加435元。但由于中部电解铝企业慢慢转移到西北部地区，并且依靠煤电铝产业一体化优势，电价上涨对铝价影响恐怕有限。

中国西部地区不仅电力资源丰富，而且地方政府鼓励把富余的电力优惠输送给铝厂，有的企业甚至实现煤电铝产业一体化。另外，内蒙古，青海、甘肃、宁夏等西北部地区电价较低，尤其是青海和甘肃，电价分别为0.33元每千瓦时和0.39元每千瓦时，和其他地区最高电价相差0.2元以上。因此，此次上涨平均销售电价对西北部地区产铝企业影响不会太大，况且下游消费低迷，冶炼厂也难以向下游提价。因此，估计电解铝现货价格依然维持平稳价位或者提价很小，并不会对电解铝供应产生很大的冲击。其次，成本对价格传导按照如下规律：电价上调→成本增加→与下游用户进行提价谈判→产品提价，不过这些要建立在金属供应紧张和需求旺盛的前提下，而当前铜、铝和铅锌都具备较高库存，冶炼厂也难以对电解铝等大幅提价，价格传导机制不畅。目前，已经有不少实力较强的中东部电解铝企业开始将产能向西北等能源成本较低廉地区转移。比如，位于河南伊川县的豫港龙泉铝业公司拥有铝产能60万吨，与产能25万吨的三门峡恒康铝业共同隶属于河南省最大的电解铝生产企业——伊川电力集团。2011年氧化铝的价格也有所回落，从年初的2900元/吨下跌到目前的2800元/吨，这将再次削减中国电解铝平均生产成本。据铝镁市场一家研究机构调研资料显示，2011年西北地区电解铝产能预计能占到全国电解铝总产能的56%。

四、再生铝前景光明

据美国地理调查局公布的数据显示，预计全球铝土矿资源总量在550亿～750亿吨之间。截止到2002年底，我国铝土矿储量为7亿吨，全球铝土矿储量为220亿吨。虽然我国铝土矿储量占世界铝土矿总储量的3.2%，但2009年我国铝土矿的产量约占世界铝土矿产量的15%。况且，我国铝土矿的品质较低，导致氧化铝的成本较高，污染较大，竞争力一直处于劣势。另外，《国家能源战略基本构想》提出，到2020年要实现能源消费翻一番，支持经济增长翻两番，就要改变目前仍然存在的粗放型增长的现状。某些高耗能产业发展势头过猛，打破了国民经济的综合平衡，超出了资源的支撑能力，这是缺电的关键原因。国务院发展研究中心副主任陈清泰甚至断言，中国传统的高投入、高消耗、重污染、低产出的发展模式，已经走到了尽头。

2006年至2009年，全球再生铝产量由827.13万吨增长到1002.65万吨，增长了21.2%。期间，中国再生铝由原来的66.6万吨增至310.67万吨，增长了2.5倍多。可见，近些年我国政府对再生铝产业的重视程度非同小可。再生铝产业的迅速发展主要归结于以下两个个方面。一方面，再生铝有着电解铝所不具备的优势，每吨再生铝和每吨电解铝相比节省能源达95%，CO2和有害排放物大大减少，有利于环保。另一方面，我国经济发展中所出现的能源、资源、环保等形势，都要求我们必须重视发展再生铝产业，这些形势以及近来政府出台的相关政策为我国再生铝产业的进一步发展带来了新的机遇。

表1 2011年12月份电解铝成本粗算表（以山东为例）

表2 2011 年中国主要地区电解铝产量及成本

另外，铝是众多行业的原材料，而氧化铝则是电解铝的主要原料。由于节能减排，环境保护的宏观政策和房地产行业的调控下，铝需求下降，价格跌近成本线。但从长远看，经济发展的大规律决定了铝的需求上升是必然的，铝的供求矛盾必然传导到氧化铝，大力发展再生铝工业则是化解这一矛盾最有效的措施。

五、市场展望

2012年，面对全球经济下滑、欧债危机不断恶化、中国经济即将结束GDP以两位数高速发展的时代、房地产拐点的即将出现，但我们仍不应悲观的去看待商品市场，尤其是铝这一抗跌性极强的品种。

首先，沪铝主力的期货价格目前在16000元/吨左右，中国铝业电解铝现货报价在16200～16400元/吨。而铝的成本因为不同地区而不同，青海电解铝成本最低，在12910元/吨左右，山东电解铝成本最高，在16160元/吨。也就是说，现在电解铝的价格已经跌破或接近部分地区电解铝的成本线。如果电解铝价格继续下跌，将会有部分产铝企业减产或停产。从另一个角度来看，这将缓和电解铝供大于求的局面。因此，铝价会受到成本线的支撑，下跌幅度有限。 其次，房价拐点的出现，并不会对铝需求有过多得消极影响。2011年保障性住房虽然开工率很高，但是部分地区为了政绩，只是处于“挖坑未建”的状态。随着2012年保障性住房将进入实质性建设阶段，保障性住房建设将拉动铝需求。再次，欧债危机不断出现新的问题，接着在新的会议上讨论新的应对措施，而不断攀升的国债收益率将迫使欧元区各国紧缩财政支出，将抑制铝等金属的需求。但是，美国在2011年下半年以来，制造业采购经理人指数有所回升，失业率也开始回落。正表明美国经济正以缓慢复苏的态势出现在2012年。另外，巴克莱银行表示，全球金属需求将会比我们现在预测的要冷清许多，但并不会像2008和2009年那样出现暴跌。其还对2012年基金属价格做出了预测，预计铝价将在2544美元/吨。综合考虑，由于国内铝价或跌破更多地区电解铝成本线，这将会导致更多电解铝企业减产，这将对铝价的支撑起到积极作用。预计2012年国内铝价大跌的可能性不大，但上涨幅度也有限，很可能在15500元/吨～17500元/吨间盘整。

表3 世界及中国铝土矿产量（万吨）

表4 全球及主要国家再生铝产量（万吨）