雅培 分拆硬道理

文|本刊记者 张军

盒子与明珠，究竟哪一个更值钱？在不同的人看来，答案是不一样的。

美国雅培公司在2013年新年的第二天宣布，完成了研究型制药业务的分拆工作。从1月2日起，专利药品研发、生产等业务尽数纳入新成立的独立生物制药公司——雅培生命（又称艾伯维公司）辖下。雅培生命的股票即日在纽交所独立上市交易。新公司的董事长兼执行总裁由原雅培全球制药业务执行副总裁理查德·冈萨雷斯出任。

包括医疗设备、诊断测试、仿制药以及营养品等剩余业务，仍沿用雅培品牌，由雅培现任CEO迈尔斯·怀特继续领导。分拆后，“领先的多元化医疗产品公司”——雅培的年销售额预计将达到220亿美元，高于雅培生命180亿美元销售额的预估。

数据显示，未分拆的雅培以388.5亿美元的年销售额，位列2012年度世界500强排行榜的268位。

业内人士普遍认为，这场继施贵宝、辉瑞之后的又一场跨国药企大拆分将成就雅培生命的未来。

近年来，大批品牌专利药的专利保护期已经或者即将到期。不算高峰期的2011和2012年，仅2013年，全球就将有15个专利药失去保护，涉及的年销售达670亿美元以上。

以已经划入雅培生命的原雅培看家药修美乐为例，2012年其很可能以90亿美元的销售额位居全球专利药物销售排行榜头把交椅。但是，这款为雅培贡献了40%利润的明星药的专利时效是2016年，届时，庞大的市场将失去保护。

谋求更好的利润无疑是新药研发的最大动力。据雅培公布的资料，其制药业务2009-2011年的毛利润分别为净销售额的71.5%、72.5%、73.4%，分家后的迈尔斯·怀特羡慕地说：“高利润率是雅培生命的最大优势。”雅培生命信心十足，将公司未来的战略重心集中在特种药品研发这片巨大的蓝海。

但迈尔斯·怀特的羡慕也许只是谦辞，在他心目中，“所谓的收缩战线，重返医药主业”似乎并不是事实的全部。

所有人都必须承认如下事实：多元化医疗用品业务在低研发投资条件下即可获得持续高增长，而制药业务已经发展成熟，未来增长缓慢，并需要可观的高风险研发投入。

有市场人士分析，表面看，拆分后的雅培股价仅为不到20美元，雅培生命的股价接近35美元，但从市盈率角度看，雅培市盈率为15倍，雅培生命仅为9倍。

“拆分将进一步提升两项经营业务的价值，这种价值在目前一家公司的经营框架下被低估了”。很多人将怀特的这句话视为对雅培生命的肯定。

德银研报显示：此前，怀特曾在多个场合公开表示自己喜欢多样化医疗保健业务模式。如果有机会单独运作多元化医疗用品公司，怀特的目标是每股收益实现两位数增长超过目前水平。

JP摩根的研究报告更是道出了怀特的内心独白：基于目前医疗产品业务在新兴市场的强劲增长，分拆之后医疗产品公司的年销售增长率在4.5%—5%左右，而专利药公司的该项数据预计只有区区0.5%—1%。

作为两个独立的投资主体，一个可以省力赚大钱，一个却要费力才能赚大钱，分拆顺理成章。