企业业绩评价的利器——经济增加值（EVA）探究

周立峰

（中国海诚工程科技股份有限公司，上海 200031）

2009年12月，国务院国有资产监督管理委员会公布了修订后的《中央企业负责人业绩考核办法》（第22号令），在新的业绩考核办法中，“经济增加值(EVA)”这一考核指标取代了“净资产收益率”指标，与“利润总额”一起成为国资委对央企负责人进行考核的两个最重要的指标。这意味着中央企业的经营管理的目标和方式发生了很大的变化，由传统意义上的增加市场份额、提高盈利水平的“做大”方式演变为提升发展质量，尤其是要提升主业竞争能力、增加股东价值的“做强”方式，中央企业已然进入了以经济增加值(EVA)考核指标为核心的价值管理阶段。

一、经济增加值方法综述

经济增加值（Economic Value Added,EVA）于1982年由约耳·斯特恩(Joel stern)和G.贝内特·斯图尔特三世(G.Bennett Stew art Ⅲ)所领导的斯特恩—斯图尔特公司咨询团队商业化开发而来，经过多年的发展和完善，它已经扩展成一个集业绩评价、资本预算、财务决策、经理人员激励及价值评估等功能于一体的财务管理体系，因为其看待公司真实盈利性的创新性方式，这一财务指标类似于经济学意义上的经济利润，很快就被企业界所接受。与传统的利润指标，如净利润、息税前利润（EBIT）和息税折旧摊销前利润（EBITDA）以及净资产收益率不同，EVA考察公司的“剩余盈利”，即扣除债权资本的直接成本和权益资本的间接成本之后的净值。经济增加值与股东财富最大化的要求近乎相同，因此成为了现今衡量公司成功与否的一个重要指标[2]。

国际许多知名的大企业都已经使用经济增加值理论来指导为股东进行经济价值创造，不但在公司层面的广泛运用，而且还延用到企业内部考核中，这些公司将管理者在公司运营部门内创造经济增加值正值的能力（或缺乏这种能力）作为构建薪酬奖励方案的基础。对于部门营业利润总的来说超出相关资本成本的管理者，会给予正向的报酬激励，而如果某部门的利润长期达不到总的资本成本，将会给予负向的报酬激励。由于EVA既考虑了债权资本成本、又考虑了权益资本成本，能够激励管理者就像股东一样来进行公司投资决策。

过去二十多年里，国外公司通过应用经济增加值这一管理工具,发现它在指导企业目标设定、战略评估、财务计划及核算、资源分配、薪酬设计、兼并收购、价值提升等方面,具有其他管理工具无法比拟的优势。

二、经济增加值方法的特征

经济增加值其历史根源可被追溯到古典经济学家提出的“剩余收益”这一概念，古典经济学家认为：除非该公司的收入已经补偿了企业运作所产生的经常性生产和营业费用，以及为企业所有者投入的资本提供了正常的回报，否则公司没有真正盈利。经济增加值理论基本上依赖于如下两个原则性的假设：一是公司只有所获得的资本回报超过资本的机会成本时才是真正盈利的；二是只有当公司的管理者为其股东所做投资决策的净现值（NPV）为正值时才会创造财富，这里的资本包括债权资本和股权资本。其核心理念是：投入资本所获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险。从其本质上看，包含计量系统、激励系统和财务管理系统三方面。经济增加值的恰当执行，将使企业业绩的核算摆脱现有会计准则的固有缺陷，使企业管理人员的利益与股东利益趋于一致。

经济增加值的主要特征反应在：一是在核算上考虑了资本成本在内的各项成本要素，这是它与传统净利润、资产收益率、现金流等评价指标的本质区别，只有考虑了资本成本的业绩指标才能反映企业的真实盈利能力。二是减少了会计准则导致的信息失真的影响，因而能够更全面和准确地反映企业的盈利能力，有助于对企业经营业绩的正确评价。三是注重了企业可持续发展目标，是反映绝对数额越大越好的指标[1]。

三、经济增加值在我国中央企业的应用现状

中央企业是国家参与全球竞争的核心力量，为了在与经济发达国家的跨国企业的竞争中取得优势地位,就不可避免地通过规模扩张、产业集中等方式来取得全球相关产业中的领导性地位，由此才能获得全球市场的定价权、规则制定权与资源垄断地位，这就给央企的规模和增长提出了较高的要求。因此,同时提出规模与价值共同增长的战略,是希望从根本上解决增长速度中的瓶颈、经营中的风险、全球化过程中的资本问题。

在2010年前，中央企业的业绩考核体系主要考核企业的利润总额和净资产收益率指标，然而，在实际应用中发现这两类指标在单独使用时都存在一些弊端，由于目前所有权和经营权的分离，经理人员薪酬与业绩评价指标是密切联系在一起的，为了追求自身效用的最大化，中央企业在单纯追求规模与增长的过程中暴露出诸多问题，如盲目多元化带来的经营风险、不受资本成本约束带来的资产质量下降、低研发投入带来的核心竞争力削弱以及资本运作受制于融资平台搭建缺乏规模和效率等。“扣除所有资本成本才真正创造了股东财富”这一理念对促进企业经营者和员工重视资金的使用成本并提高利用效率具有很重要的意义，采用严格计算并全面贯彻的经济增加值的考核体系，有助于企业实施规模与价值共同增长的战略，是希望中央企业从根本上解决增长速度中的瓶颈、经营中的风险、全球化过程中的资本问题，实现企业价值最大化和股东财富最大化，能显著提高企业竞争的能力。

这次国资委在中央企业全面推行的经济增加值考核,表面上看不过是替换净资产收益率这个指标,微调了指标计分标准，而从理论层面上看,其核心是引入了价值的概念。从实际操作层面其核算方法又远较国际流行的经济增加值应用模式简单易行。但从国有企业的发展历史看,这次经济增加值考核体系的引入是对国有企业从管理理念到管理模式、从运行机制到经营者切身利益以及国企产权委托代理关系的深刻变革,甚至可以说是一场企业管理的革命[3]。

经济增加值不是单纯的对企业负责人的经营业绩考核指标，它体现了企业股东（出资人）所追求的、超过其初始投入的经营剩余或股东价值。价值指标和概念的引入,带给企业管理一个不同寻常的导向效果,那就是：通过经济增加值作为一个考核指标的导向作用，剔除了非经常性损益因素，促使企业经营者自觉地关注、重视并强化主营业务；企业在技术、产品、与战略性资源开发与商业模式创新为目的的研究性支出不再作为当期费用而冲减利润，而被资本化；同时扣减债务资本成本和股东权益资本的成本，从资产质量。经营效率的角度管理资本支出、节约资本的使用，自觉提高企业投资门槛。经济增加值指标的引入来看,新的考核办法办法确立了价值理念。价值管理在中央企业的核心地位,在以上三个方向的导向作用上,将对中央企业的战略、经营与投资产生深远的和实质性的影响，充分反映出国民经济转型中的国家战略导向。

四、中央企业经济增加值的定义和计算方式

经济增加值定义：是指企业税后净营业利润减去资本成本后的余额。

经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）

调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程

为了推进经济增加值的实施，国资委同时实施了鼓励和限制并行的四个政策：研发费用视同企业的利润、符合主业要求的在建工程从资本成本中扣除、对于企业一些战略性风险投资按照一定比例视同企业利润、限制性政策就是对于非经常性的收益要减半计算，其中，非经常性收益调整项包括：变卖主业优质资产收益；主业优质资产以外的非流动资产转让收益；其他非经常性收益，即与主业发展无关的资产置换收益、与经常活动无关的补贴收入等。此外，办法还对资本成本率作了详尽的规定，其中：中央企业资本成本率原则上定为5.5%，承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业资本成本率定为4.1%，资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点，资本成本率一旦确定后，三年保持不变。

五、经济增加值方法的积极意义和局限性

相比传统传统的业绩评价指标，如绝对数形式的净利润、边际利润和以相对数形式的投资收益率、净资产收益率等评价指标，经济增加值方法的积极意义包括：一是经济增加值较为充分地体现了企业创造价值的先进管理理念，有利于促进企业致力于为自身和社会创造价值，二是经济增加值的业绩评价方法可以避免会计利润存在的局限性，有利于消除或降低企业盈余管理的动机和机会，三是比较全面地考虑了企业的资本成本，有利于促进资源合理配置和提高资本使用效率。但经济增加值方法目前仍处于尝试探索阶段，还存在一些局限性，主要体现在：一是经济增加值是在利润的基础上计算的，基本属于财务指标，未能充分反映产品、员工、客户、创新等非财务信息，二是经济增加值是一种经营业绩指标，未能融合外部市场因素对企业绩效的影响，主要用于企业一定时期的经营绩效评价，三是经济增加值方法存在重结果、轻过程的缺陷，需要结合经营管理的全过程作出合理、有效的改进，四是经济增加值对于长期现金流量缺乏考虑，且计算经济增加值需要预测资本成本并取得相关参数，有一定难度。

综上所诉，经济增加值已成为衡量公司成功与否的一个重要指标。与传统的会计利润指标相比，经济增加值全面考虑了企业所占用资本的成本，包括权益资本成本与债权资本成本。按照经济增加值理论，即使一家公司的会计利润为正值，它也可能是一家破坏财富和企业价值、虚盈实亏的公司。因为会计利润为正值仅仅代表了一家公司所获得的资本回报大于负债资本的成本，这一会计利润还有可能不足以补偿权益资本成本。只有为其所占用的所有资本（包括权益资本和负债资本）提供了正常回报公司，才算得上是真正创造财富和价值的公司。由此可见，经济增加值与股东财富最大化的要求近乎相同，与价值创造这一现代企业的根本目标紧密呼应，与价值管理这一企业管理的大趋势相互支撑。这也正是经济增加值迅速流行起来并很快被实务界所接受、被学术界所关注的相本原因。尽管经济增加值得到了很多赞誉，“价值为导向”的管理概念也值得借鉴，但其引入到中国的时间尚短，还有许多需要完善和改进的地方。经济增加值一个指标并不能解决企业经营管理的所有问题，只有合理地去选择发展战略、风险控制、构建和谐企业以及社会责任等方面的指标与经济增加值配合使用，才能更好地引导企业健康快速发展。

[1]张岩贵.挖掘企业真实利润的新方法[M].EVA研究，知识产权出版社，2010（09）：3-5.

[2]詹姆斯.L.格兰特.经济增加值基础（第二版）[J].东北财经大学出版，2005（03）：1-6.

[3]国务院.国有资产监督管理委员会研究局.探索与研究——国有资产监管和国有企业改革研究报告2009[N].中国经济出版，2010（06）：67-71.