印钞依赖症：美国急性转慢性

和静钧

四年来一直搅得市场坐立不安的美国货币宽松政策（Quantity Easing，简称QE），终于在2013年圣诞节到来之前有了一个说法：“退出”无期，“缩减”有戏。美联储宣布正式开始缩减QE，债券购买量由原来的850亿/月减少至750亿/月，缩减规模100亿美元，计划从2014年1月起每月将购买400亿美元美国国债和350亿美元抵押货款支持证券。而何时退出QE？美联储没有一个明确的时间表，对于市场预期强烈的“加息时点”，美联储表示“失业率跌至6.5%下方后，不会急于加息”。

美国对“非常规货币政策手段”QE貌似大动手术，事实上只是从“急性印钞依赖症”转成“慢性印钞依赖症”而已，此次政策调整，相当于给市场一个QE将会长期化的预期，这导致了全球股市不降反升。观察家说，美国“温和”缩减QE，是QE退出市场的“真实的谎言”，美国已经进入了QE4时代。

一个前Fed官员的独白

这个叫QE的“量化宽松货币政策”究竟是何本质？作为央行的美联储，本不是商业或投资银行，本身并无“实在”的投资性货币存款，却拿出大量的货币购买了债券，这钱就是央行开动印钞机滥印出来的。美国把这一措施叫“非常规手段”，仅适用于大萧条或金融危机“非常时期”，通过大量印钞，购买国债或企业债券等方式，向市场注入超额资金，刺激经济复苏和增长。

QE真相如何？一个曾在美联储担任过重要职位、名叫安德鲁·哈斯扎的官员，2013年11月13日在《华尔街日报》专栏上发表了令美联储尴尬的道歉信。

哈斯扎在专栏文章中承认，他曾在美联储工作过7年，2009年美联储又请回了他，他帮助制定了量化宽松（QE）政策，他认为他是QE错误的一部分，为此内心不安，称这个项目只是“史无前例的购物大礼包”。在为期12个月的第一轮QE（QE1）中，美联储购买1.25万亿美元抵押贷款担保债券，他称这是“狂欢”。

安德鲁·哈斯扎在这篇文章中写道，“我只能说我很抱歉，美国。”他表示，“我的项目并没有帮助创造更多一般美国人可以获得的信贷……额外的现金只是被华尔街自己吃掉了。”

文章说，“多名美联储的项目管理人也开始表达对量化宽松项目的担忧，认为它并没有如计划中生效。但是高层对我们的警告充耳不闻。”安德鲁·哈斯扎在文章中强调，量化宽松“尽职尽责地完善了华盛顿功能障碍的不足”，成就了华尔街新的“大到不能倒”。

伯南克讲话

本·伯南克，2006年2月1日接替格林斯潘出任美联储主席，2010年1月28日再获连任，到2014年2月1日任期结束。

2009年末，美国《时代》周刊选他为年度人物，称其“以创意领导帮助确保2009年成为虚弱复苏而非空难性衰退之年”，“对金钱、职业、储蓄和国家未来具有无可比拟的支配力”，是“引领世界最重要经济体的最重要选手”。其中，伯南克的最大杰作就是“量化宽松货币政策”，从2009到2010年的第一轮QE起，到2014年将进入QE4时代。

QE打上了伯南克的深深烙印。“伯南克讲话”成了一个“经济参数”，伯南克讲话发表预期和真正发表讲话，都会对全球市场引发冲击。

甚至在美国国内严峻的两党政治斗争中，“伯南克讲话”一样拥有“定海神针”的作用。2012年下半年，美国面临跌入“财政悬崖”的危机，两党在议会上谈判陷入僵局，伯南克发表讲话，称美联储没有合适的政策工具可以抵御“财政悬崖”的负面影响，敦促两党尽快达成协议。伯南克讲话过后，“财政悬崖”危机在戏剧般的两党妥协中获得解决。

从QE1之时，市场就对何时退出QE有相当的警惕，观察家都盯紧伯南克的嘴巴。

QE这个“非常规货币政策”，不仅让美国上瘾，也令新兴经济体对此“又爱又恨”。美国滥发货币、稀释货币、贬低美元，意味着持有美债和拥有巨大美元储备的国家，如中国、日本及一些新兴经济体，其外汇资产缩水，但如果美国不搞QE，美国一旦内需下降，通货紧缩，经济衰退，中国等外贸依赖型国家日子同样不好过。

“伯南克讲话”，代表着美国联邦储备系统高层官员的未来政策调整意图，其他高层官员的讲话，一样引发市场波澜。

2013年11月，美国亚特兰大联储主席洛克哈特称美联储可能从12月开始缩减QE，达拉斯联储主席费舍尔也表态称投资者应当为美联储削减其宽松政策做好准备。结果次日美股收跌，道指跌了0.21% ，标普500指数下跌0.24%，纳指微涨0.13点，涨幅不足0.01%。

世界银行行长金墉表示，当美联储开始减少海量的货币刺激之时，美国利率的升高可能使得新兴市场受到相当大程度的冲击。金墉说，更高的美国利率可能使得新兴市场更难以获得投资的资本。

从宏观角度上看，“伯南克讲话”起到了测试市场反应、减少市场承压的作用。经过多次这样讲话的“打磨”后，此番的缩减QE，并没有引发太多市场动荡。

紧缩有罪宽松有功？

2008年爆发金融危机催生了两种“救市”模式：以美国为代表的通过超发货币的经济刺激措施，以欧元区为代表的通过减支增税的财政紧缩措施，以图重整债务累累的经济。

美国三轮QE之后，预计中的通货膨胀并没有到来，甚至连新兴经济体忧心忡忡的“输入型通货膨胀”也没有被美国“出口”过来，美国目前的通胀率保持在相当低的水平，就业率等数据也相当可观，美元作为国际储备货币的基础地位没有丝毫被撼动。

英国和日本观望一段时间后，也加入到美国QE刺激经济政策的队伍中来。所谓的“安倍经济学”，核心之一就是大规模的日元QE。“安倍三箭”之后，日本也被普遍认为经济表现好于以往。

反观欧元区经济，欧元区刚刚经历了历时9个季度的衰退，为二战结束以来历时最长的衰退，欧元区债务危机依然没有消除，欧洲的财政紧缩政策，不但没有降低主权债务水平，反而债务率持续上扬，多数欧元区国家都陷入政治与经济双重动荡。经合组织（OECD）预计，2014年欧元区经济增长率仅为1%，而失业率则保持在12%的高水平。

英国《每日电讯报》12月18日刊发了一篇题为《再见，QE！你一直是个了不起的成功》，毫不掩饰地表达了对伯南克主导的这场经济刺激战争的赞美。

事实上，QE并不是新鲜物。据考证，英国曾在拿破仑时代为打破法国对英经济封锁而出台过QE政策，QE被指击败“通缩和通胀两大邪恶”之剑。1932年，美国国会通过决议，要求美国央行采取QE措施以抗击大萧条。

所以，鉴于QE的良好成功记录，美国决策者们很难对QE说再见。伯南克的任期马上就要结束，其接任者一样会接过QE旗帜，正如伯南克没有划定一个完全退出QE时间表一样。endprint