哈佛框架下输变电行业财务报表分析

马广奇+赵盈盈

【摘 要】 财务报表分析是一项重要而细致的工作，目的是通过对财务报表的分析，找出公司生产经营中存在的问题，评判公司当前的财务状况，并预测其未来的发展趋势。文章在哈佛分析框架基础之上，以特变电工股份有限公司为例，从战略分析、财务分析和前景分析三个角度，分别采用横向与纵向比较方法，对公司财务报表进行分析，以丰富我国关于上市公司财报分析方面的理论和方法，从全新的角度为投资者提供投资参考。

【关键词】 哈佛框架； 财务报表； 比较方法； 投资参考

哈佛财务报表分析框架是目前财务报表分析理论中的全新方法，得到理论界与实务界的普遍关注。哈佛分析框架以会计系统为中心，通过对企业外部环境、会计环境以及经营战略等企业活动的分析，最终分析企业的财务报表。本文试图借鉴这一分析框架，对特变电工股份有限公司（股票代码：600089；以下简称“A公司”）的财务报表进行全面分析。

一、战略分析

（一）公司简介

A股份有限公司是中国变压器行业的首家上市公司，变压器、线缆是公司的两大产业集团，公司还掌握了百万千瓦发电机主变压器等具有自主知识产权的核心技术，为三峡工程等国家重大工程提供了国产首套技术和服务，是中国重大装备制造业核心骨干企业。

（二）发展战略

输变电产业占公司营业收入和净利润的比重均在80%以上，并且公司是以变压器业务为主的企业，变压器所占比重达85%以上。新材料产业方面，公司扩展和延伸了高附加值的电子新材料产业链；新能源产业方面，公司建成了我国目前容量最大的150kW独立式光伏电站。

公司分别在新疆、陕西、天津等地建有九个现代化的工业园区，构建了“以输变电产业为主导、新材料产业为支撑、新能源产业为亮点”的三大产业协同发展的产业格局。

二、财务分析

（一）偿债能力分析

1.纵向比较分析（见表1）

从短期来看，公司2010—2012年流动比率均大于1，说明公司偿债能力较好，除满足公司日常经营的流动资金需要外，还有足够的财力偿付到期债务。公司的速动比率均接近1，应属于正常范围之内。公司近三年的现金比率都较高，也表明可立即用于偿付债务的现金类资产较多，公司偿还即期债务的能力较强。

从长期来看，近三年公司资产负债率在行业正常标准内呈递增趋势。负债股权比率显示，公司2010年的长期偿债能力较高，债权人承担的风险较小，但近两年长期偿债能力有减弱的趋势。已获利息倍数在最近三年都较高，表明公司支付利息的能力较强，但该指标呈下降趋势，也说明公司对到期债务偿还的保障程度有变弱趋势。总的来看，公司的短期偿债指标较稳定且在行业指标正常范围内，短期偿债能力较强，债权人的债权能够得到有效保障。

2.横向比较分析（见表2）

从短期来看，流动比率低于行业内其他两个寡头，但是A公司的现金比率高于其他两个公司，说明公司的直接支付能力较强，对偿付债务是有保障的。从长期来看，A公司的资产负债率和产权比率都较高，偿付长期债务的能力较弱，财务风险较高，但是利息保障倍数处于平均水平，说明公司的经营所得支付利息的能力较高，因此，公司在整个行业中的偿债能力处于适中的位置。

（二）运营能力

1.纵向比较分析（见表3）

A公司近三年存货周转率都较高，说明存货周转得较快，营运资金占用在存货上的金额较少。应收账款周转率呈下降趋势，说明公司催收账款的速度减慢，账款变现能力减弱，坏账损失加重。流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率均呈下降趋势，表明公司资产的周转速度减慢，利用效率降低，如果持续下降必然会影响公司整体的获利能力，因此，公司应采取措施增加销售收入或者处置资产，以提高总资产利用效率。

2.横向比较分析（见表4）

公司的运营能力指标中除固定资产周转率外，其他各项指标在行业三寡头中都是最高的，说明公司在整个行业中运营能力较强。B公司的固定资产周转率虽然高于A公司，但其他指标明显低于行业平均水平，因而其整体运营能力不及A公司。

（三）获利能力

1.纵向比较分析（见表5）

2010—2012年，公司营业利润占利润总额比重逐年降低，营业收入的净获利减少，资产利用效率降低，经营管理中存在问题。每股收益在2011年有较大幅度的下降，且在2012年仍呈下降趋势，公司如果不及时采取措施，股价可能会持续下跌。综合各项指标来看，公司的获利能力呈下降趋势，但也有很高的发展潜力。

2.横向比较分析（见表6）

就获利能力指标而言，营业利润比销售毛利能更全面完整地说明公司营业收入的净获利情况，公司的获利能力优于行业内其他公司。其资产的获利能力及其对资产的利用效率更是在三寡头中领先。总的来看，A公司在整个行业中，获利能力最强，发展潜力最大；B公司在整个行业中获利能力一般；C公司获利能力最差。

（四）发展能力

1.纵向比较分析（见表7）

公司营业收入在2011年下降幅度较大，2012年有回升的趋势，资本的增值率有所下降，公司的营业状况欠佳，但是公司资产的增长势头较强劲，说明公司具有较强的市场扩张能力。

2.横向比较分析（见表8）

横向比较看，A公司营业利润增长率、资本增值率和总资产增长率都较B、C公司有明显优势。分析可以发现，2012年由于国家电网投资的减少，整个电力设备行业呈现出暂时的不景气，但在整个行业中，A公司与其他竞争对手相比，仍具有较强的发展能力。

三、前景分析

（一）机遇

1.“十二五”特高压投资规划的出台

按照国家电网发布的“十二五”特高压投资规划，到2015年“三华”电网要形成“三纵三横一环网”：锡盟、蒙西、陕北、张北能源基地通过三个纵向特高压通道向“三华”送电；北部煤电、西南水电通过三个横向特高压通道向华北、华中和长三角特高压环网送电。

2.“大电源”时代的来临

大容量发电机组的建设是提高能源利用效率的必然要求，同时也与超高压电网形成配合。随着电源容量的增大，我国对大型发电机变压器的需求将进一步提升，这将利好以A公司为代表的高压变压器生产商。

3.西北地区750kV电网的建设和新疆大开发

西北地区拥有丰富的煤炭、天然气、风能、太阳能等新能源，这些地区幅员辽阔、人口稀少的特点决定了其必须采取高效的方式实现能源输送。因此，与其他地区不同，我国西北电网着手建立750kV/330kV等级的电网。此外，国家电网公司还将在新疆建设±800kV和±1 000kV特高压直流输电工程，以实现西北“外向型、送出型、规模型”电网的目标。

（二）挑战

全球经济形势日益错综复杂，国内及国际市场竞争更加激烈、市场开拓与维护压力加大，大宗商品价格震荡剧烈，主要货币汇率波动过度频繁，经营风险持续加大，给公司的健康持续发展带来较大的挑战。

四、结论

通过以上分析，可以从以下几方面对特变电工的财务状况作出总结：公司的短期偿债能力和直接支付能力较强，在整个行业中的偿债能力处在一个适中的位置；公司存货周转得较快，在整个行业中运营能力较强；虽然2012年国内电力主市场产能过剩，公司的获利能力呈下降趋势，但公司在整个行业中，获利能力最强，发展潜力最大；发展能力方面，公司资产的增长势头强劲，具有较强的市场扩张能力。在整个行业中，与其他竞争对手相比，公司仍具有较强的发展能力。总之，公司如果能够抓住机遇，会有更大的发展潜力。

【参考文献】

[1] 财政部.企业会计准则（2006）[M].北京：经济科学出版社，2006.

[2] 侯晋萍.哈佛框架下的财务报表分析：以A公司为例[J].经济师，2012（1）.

[3] 马广奇，廉瑜瑾.哈佛分析框架下汽车企业财务报表分析[J].会计之友，2012（34）.endprint

【摘 要】 财务报表分析是一项重要而细致的工作，目的是通过对财务报表的分析，找出公司生产经营中存在的问题，评判公司当前的财务状况，并预测其未来的发展趋势。文章在哈佛分析框架基础之上，以特变电工股份有限公司为例，从战略分析、财务分析和前景分析三个角度，分别采用横向与纵向比较方法，对公司财务报表进行分析，以丰富我国关于上市公司财报分析方面的理论和方法，从全新的角度为投资者提供投资参考。

【关键词】 哈佛框架； 财务报表； 比较方法； 投资参考

哈佛财务报表分析框架是目前财务报表分析理论中的全新方法，得到理论界与实务界的普遍关注。哈佛分析框架以会计系统为中心，通过对企业外部环境、会计环境以及经营战略等企业活动的分析，最终分析企业的财务报表。本文试图借鉴这一分析框架，对特变电工股份有限公司（股票代码：600089；以下简称“A公司”）的财务报表进行全面分析。

一、战略分析

（一）公司简介

A股份有限公司是中国变压器行业的首家上市公司，变压器、线缆是公司的两大产业集团，公司还掌握了百万千瓦发电机主变压器等具有自主知识产权的核心技术，为三峡工程等国家重大工程提供了国产首套技术和服务，是中国重大装备制造业核心骨干企业。

（二）发展战略

输变电产业占公司营业收入和净利润的比重均在80%以上，并且公司是以变压器业务为主的企业，变压器所占比重达85%以上。新材料产业方面，公司扩展和延伸了高附加值的电子新材料产业链；新能源产业方面，公司建成了我国目前容量最大的150kW独立式光伏电站。

公司分别在新疆、陕西、天津等地建有九个现代化的工业园区，构建了“以输变电产业为主导、新材料产业为支撑、新能源产业为亮点”的三大产业协同发展的产业格局。

二、财务分析

（一）偿债能力分析

1.纵向比较分析（见表1）

从短期来看，公司2010—2012年流动比率均大于1，说明公司偿债能力较好，除满足公司日常经营的流动资金需要外，还有足够的财力偿付到期债务。公司的速动比率均接近1，应属于正常范围之内。公司近三年的现金比率都较高，也表明可立即用于偿付债务的现金类资产较多，公司偿还即期债务的能力较强。

从长期来看，近三年公司资产负债率在行业正常标准内呈递增趋势。负债股权比率显示，公司2010年的长期偿债能力较高，债权人承担的风险较小，但近两年长期偿债能力有减弱的趋势。已获利息倍数在最近三年都较高，表明公司支付利息的能力较强，但该指标呈下降趋势，也说明公司对到期债务偿还的保障程度有变弱趋势。总的来看，公司的短期偿债指标较稳定且在行业指标正常范围内，短期偿债能力较强，债权人的债权能够得到有效保障。

2.横向比较分析（见表2）

从短期来看，流动比率低于行业内其他两个寡头，但是A公司的现金比率高于其他两个公司，说明公司的直接支付能力较强，对偿付债务是有保障的。从长期来看，A公司的资产负债率和产权比率都较高，偿付长期债务的能力较弱，财务风险较高，但是利息保障倍数处于平均水平，说明公司的经营所得支付利息的能力较高，因此，公司在整个行业中的偿债能力处于适中的位置。

（二）运营能力

1.纵向比较分析（见表3）

A公司近三年存货周转率都较高，说明存货周转得较快，营运资金占用在存货上的金额较少。应收账款周转率呈下降趋势，说明公司催收账款的速度减慢，账款变现能力减弱，坏账损失加重。流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率均呈下降趋势，表明公司资产的周转速度减慢，利用效率降低，如果持续下降必然会影响公司整体的获利能力，因此，公司应采取措施增加销售收入或者处置资产，以提高总资产利用效率。

2.横向比较分析（见表4）

公司的运营能力指标中除固定资产周转率外，其他各项指标在行业三寡头中都是最高的，说明公司在整个行业中运营能力较强。B公司的固定资产周转率虽然高于A公司，但其他指标明显低于行业平均水平，因而其整体运营能力不及A公司。

（三）获利能力

1.纵向比较分析（见表5）

2010—2012年，公司营业利润占利润总额比重逐年降低，营业收入的净获利减少，资产利用效率降低，经营管理中存在问题。每股收益在2011年有较大幅度的下降，且在2012年仍呈下降趋势，公司如果不及时采取措施，股价可能会持续下跌。综合各项指标来看，公司的获利能力呈下降趋势，但也有很高的发展潜力。

2.横向比较分析（见表6）

就获利能力指标而言，营业利润比销售毛利能更全面完整地说明公司营业收入的净获利情况，公司的获利能力优于行业内其他公司。其资产的获利能力及其对资产的利用效率更是在三寡头中领先。总的来看，A公司在整个行业中，获利能力最强，发展潜力最大；B公司在整个行业中获利能力一般；C公司获利能力最差。

（四）发展能力

1.纵向比较分析（见表7）

公司营业收入在2011年下降幅度较大，2012年有回升的趋势，资本的增值率有所下降，公司的营业状况欠佳，但是公司资产的增长势头较强劲，说明公司具有较强的市场扩张能力。

2.横向比较分析（见表8）

横向比较看，A公司营业利润增长率、资本增值率和总资产增长率都较B、C公司有明显优势。分析可以发现，2012年由于国家电网投资的减少，整个电力设备行业呈现出暂时的不景气，但在整个行业中，A公司与其他竞争对手相比，仍具有较强的发展能力。

三、前景分析

（一）机遇

1.“十二五”特高压投资规划的出台

按照国家电网发布的“十二五”特高压投资规划，到2015年“三华”电网要形成“三纵三横一环网”：锡盟、蒙西、陕北、张北能源基地通过三个纵向特高压通道向“三华”送电；北部煤电、西南水电通过三个横向特高压通道向华北、华中和长三角特高压环网送电。

2.“大电源”时代的来临

大容量发电机组的建设是提高能源利用效率的必然要求，同时也与超高压电网形成配合。随着电源容量的增大，我国对大型发电机变压器的需求将进一步提升，这将利好以A公司为代表的高压变压器生产商。

3.西北地区750kV电网的建设和新疆大开发

西北地区拥有丰富的煤炭、天然气、风能、太阳能等新能源，这些地区幅员辽阔、人口稀少的特点决定了其必须采取高效的方式实现能源输送。因此，与其他地区不同，我国西北电网着手建立750kV/330kV等级的电网。此外，国家电网公司还将在新疆建设±800kV和±1 000kV特高压直流输电工程，以实现西北“外向型、送出型、规模型”电网的目标。

（二）挑战

全球经济形势日益错综复杂，国内及国际市场竞争更加激烈、市场开拓与维护压力加大，大宗商品价格震荡剧烈，主要货币汇率波动过度频繁，经营风险持续加大，给公司的健康持续发展带来较大的挑战。

四、结论

通过以上分析，可以从以下几方面对特变电工的财务状况作出总结：公司的短期偿债能力和直接支付能力较强，在整个行业中的偿债能力处在一个适中的位置；公司存货周转得较快，在整个行业中运营能力较强；虽然2012年国内电力主市场产能过剩，公司的获利能力呈下降趋势，但公司在整个行业中，获利能力最强，发展潜力最大；发展能力方面，公司资产的增长势头强劲，具有较强的市场扩张能力。在整个行业中，与其他竞争对手相比，公司仍具有较强的发展能力。总之，公司如果能够抓住机遇，会有更大的发展潜力。

【参考文献】

[1] 财政部.企业会计准则（2006）[M].北京：经济科学出版社，2006.

[2] 侯晋萍.哈佛框架下的财务报表分析：以A公司为例[J].经济师，2012（1）.

[3] 马广奇，廉瑜瑾.哈佛分析框架下汽车企业财务报表分析[J].会计之友，2012（34）.endprint

【摘 要】 财务报表分析是一项重要而细致的工作，目的是通过对财务报表的分析，找出公司生产经营中存在的问题，评判公司当前的财务状况，并预测其未来的发展趋势。文章在哈佛分析框架基础之上，以特变电工股份有限公司为例，从战略分析、财务分析和前景分析三个角度，分别采用横向与纵向比较方法，对公司财务报表进行分析，以丰富我国关于上市公司财报分析方面的理论和方法，从全新的角度为投资者提供投资参考。

【关键词】 哈佛框架； 财务报表； 比较方法； 投资参考

哈佛财务报表分析框架是目前财务报表分析理论中的全新方法，得到理论界与实务界的普遍关注。哈佛分析框架以会计系统为中心，通过对企业外部环境、会计环境以及经营战略等企业活动的分析，最终分析企业的财务报表。本文试图借鉴这一分析框架，对特变电工股份有限公司（股票代码：600089；以下简称“A公司”）的财务报表进行全面分析。

一、战略分析

（一）公司简介

A股份有限公司是中国变压器行业的首家上市公司，变压器、线缆是公司的两大产业集团，公司还掌握了百万千瓦发电机主变压器等具有自主知识产权的核心技术，为三峡工程等国家重大工程提供了国产首套技术和服务，是中国重大装备制造业核心骨干企业。

（二）发展战略

输变电产业占公司营业收入和净利润的比重均在80%以上，并且公司是以变压器业务为主的企业，变压器所占比重达85%以上。新材料产业方面，公司扩展和延伸了高附加值的电子新材料产业链；新能源产业方面，公司建成了我国目前容量最大的150kW独立式光伏电站。

公司分别在新疆、陕西、天津等地建有九个现代化的工业园区，构建了“以输变电产业为主导、新材料产业为支撑、新能源产业为亮点”的三大产业协同发展的产业格局。

二、财务分析

（一）偿债能力分析

1.纵向比较分析（见表1）

从短期来看，公司2010—2012年流动比率均大于1，说明公司偿债能力较好，除满足公司日常经营的流动资金需要外，还有足够的财力偿付到期债务。公司的速动比率均接近1，应属于正常范围之内。公司近三年的现金比率都较高，也表明可立即用于偿付债务的现金类资产较多，公司偿还即期债务的能力较强。

从长期来看，近三年公司资产负债率在行业正常标准内呈递增趋势。负债股权比率显示，公司2010年的长期偿债能力较高，债权人承担的风险较小，但近两年长期偿债能力有减弱的趋势。已获利息倍数在最近三年都较高，表明公司支付利息的能力较强，但该指标呈下降趋势，也说明公司对到期债务偿还的保障程度有变弱趋势。总的来看，公司的短期偿债指标较稳定且在行业指标正常范围内，短期偿债能力较强，债权人的债权能够得到有效保障。

2.横向比较分析（见表2）

从短期来看，流动比率低于行业内其他两个寡头，但是A公司的现金比率高于其他两个公司，说明公司的直接支付能力较强，对偿付债务是有保障的。从长期来看，A公司的资产负债率和产权比率都较高，偿付长期债务的能力较弱，财务风险较高，但是利息保障倍数处于平均水平，说明公司的经营所得支付利息的能力较高，因此，公司在整个行业中的偿债能力处于适中的位置。

（二）运营能力

1.纵向比较分析（见表3）

A公司近三年存货周转率都较高，说明存货周转得较快，营运资金占用在存货上的金额较少。应收账款周转率呈下降趋势，说明公司催收账款的速度减慢，账款变现能力减弱，坏账损失加重。流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率均呈下降趋势，表明公司资产的周转速度减慢，利用效率降低，如果持续下降必然会影响公司整体的获利能力，因此，公司应采取措施增加销售收入或者处置资产，以提高总资产利用效率。

2.横向比较分析（见表4）

公司的运营能力指标中除固定资产周转率外，其他各项指标在行业三寡头中都是最高的，说明公司在整个行业中运营能力较强。B公司的固定资产周转率虽然高于A公司，但其他指标明显低于行业平均水平，因而其整体运营能力不及A公司。

（三）获利能力

1.纵向比较分析（见表5）

2010—2012年，公司营业利润占利润总额比重逐年降低，营业收入的净获利减少，资产利用效率降低，经营管理中存在问题。每股收益在2011年有较大幅度的下降，且在2012年仍呈下降趋势，公司如果不及时采取措施，股价可能会持续下跌。综合各项指标来看，公司的获利能力呈下降趋势，但也有很高的发展潜力。

2.横向比较分析（见表6）

就获利能力指标而言，营业利润比销售毛利能更全面完整地说明公司营业收入的净获利情况，公司的获利能力优于行业内其他公司。其资产的获利能力及其对资产的利用效率更是在三寡头中领先。总的来看，A公司在整个行业中，获利能力最强，发展潜力最大；B公司在整个行业中获利能力一般；C公司获利能力最差。

（四）发展能力

1.纵向比较分析（见表7）

公司营业收入在2011年下降幅度较大，2012年有回升的趋势，资本的增值率有所下降，公司的营业状况欠佳，但是公司资产的增长势头较强劲，说明公司具有较强的市场扩张能力。

2.横向比较分析（见表8）

横向比较看，A公司营业利润增长率、资本增值率和总资产增长率都较B、C公司有明显优势。分析可以发现，2012年由于国家电网投资的减少，整个电力设备行业呈现出暂时的不景气，但在整个行业中，A公司与其他竞争对手相比，仍具有较强的发展能力。

三、前景分析

（一）机遇

1.“十二五”特高压投资规划的出台

按照国家电网发布的“十二五”特高压投资规划，到2015年“三华”电网要形成“三纵三横一环网”：锡盟、蒙西、陕北、张北能源基地通过三个纵向特高压通道向“三华”送电；北部煤电、西南水电通过三个横向特高压通道向华北、华中和长三角特高压环网送电。

2.“大电源”时代的来临

大容量发电机组的建设是提高能源利用效率的必然要求，同时也与超高压电网形成配合。随着电源容量的增大，我国对大型发电机变压器的需求将进一步提升，这将利好以A公司为代表的高压变压器生产商。

3.西北地区750kV电网的建设和新疆大开发

西北地区拥有丰富的煤炭、天然气、风能、太阳能等新能源，这些地区幅员辽阔、人口稀少的特点决定了其必须采取高效的方式实现能源输送。因此，与其他地区不同，我国西北电网着手建立750kV/330kV等级的电网。此外，国家电网公司还将在新疆建设±800kV和±1 000kV特高压直流输电工程，以实现西北“外向型、送出型、规模型”电网的目标。

（二）挑战

全球经济形势日益错综复杂，国内及国际市场竞争更加激烈、市场开拓与维护压力加大，大宗商品价格震荡剧烈，主要货币汇率波动过度频繁，经营风险持续加大，给公司的健康持续发展带来较大的挑战。

四、结论

通过以上分析，可以从以下几方面对特变电工的财务状况作出总结：公司的短期偿债能力和直接支付能力较强，在整个行业中的偿债能力处在一个适中的位置；公司存货周转得较快，在整个行业中运营能力较强；虽然2012年国内电力主市场产能过剩，公司的获利能力呈下降趋势，但公司在整个行业中，获利能力最强，发展潜力最大；发展能力方面，公司资产的增长势头强劲，具有较强的市场扩张能力。在整个行业中，与其他竞争对手相比，公司仍具有较强的发展能力。总之，公司如果能够抓住机遇，会有更大的发展潜力。

【参考文献】

[1] 财政部.企业会计准则（2006）[M].北京：经济科学出版社，2006.

[2] 侯晋萍.哈佛框架下的财务报表分析：以A公司为例[J].经济师，2012（1）.

[3] 马广奇，廉瑜瑾.哈佛分析框架下汽车企业财务报表分析[J].会计之友，2012（34）.endprint