IPO重启是A股的福音吗

| 文 ·本刊特约记者 李长风

在2013年短暂的小阳春过后，A股再次沦为“熊市”排行榜的常客。不过，与过往不同的是，这一次的上涨发生了明显的变化，创业板成了A股涨跌的风向标。这样的变化或许可以反映出资金对中国改革的渴望，新的结构企业成为主流，老的制造企业走向没落。

中国媒体似乎从来没有把改革看得如此重要，不久前，专栏作家鲁国平在其文章《各位捂好现金，准备过三年紧日子吧》中写道：今年下半年，是中国经济调整的关键时期。管理层的不同选择，将会带来完全不同的结果。

第一种选择：霸王硬上弓，延续4万亿2.0版本，甚至启动4万亿3.0版本。好处是，确保地方债继续扩容，房地产价格继续上升，确保经济高速增长，确保就业继续增长。坏处是，拒绝进行经济结构调整，经济结构进一步扭曲，高端产业无法形成，中低端产业向外转移，提前结束工业化进程。结论是，在美、欧、日等西方国家完成调整后，中国经济陷入全面危机直至崩溃。

第二种选择：以不变应万变，坐视流动性极度短缺，任由资产价格大幅度下跌。好处是，所有的资产泡沫一次性破灭，要素价格开始回归合理水平，各类资源开始重新分布，产业升级重新启动，经济结构开始调整优化。坏处是，房地产价格崩溃，金融机构承受重创，地方财政陷入困境，经济增长陷入衰退，就业状况急剧恶化，社会保障压力剧增。结论是，国民经济陷入全面衰退，管理层可能面临下课的危险，但国民经济尚有复苏的可能性。

第三种选择：有选择地调整，有先、有后、有保、有放，先改税政而后改金融，保障财政金融而严控不动产投机，坚决调整要素价格并努力稳住资产价格。好处是，封死总负债增长，避免泡沫继续膨胀，有效管理通货膨胀，逐步理顺要素价格，促进资源回归工业部门，继续产业升级，维持工业化进程。坏处是，各级政府要过紧日子，地产商要大规模破产，经济增速有所降低，就业情况未如理想，社会保障压力增大。结论是，大家集体捱苦日子，一起努力完成国民经济结构调整，努力提高国民经济生产率水平，提高国家整体的竞争力水平，促成国民经济再次高速增长的机会。

他在这三种预测后，写出了这样一段结论：显然，应做出第三种选择。第一种选择，下半年将有一次小阳春，明后年将陷入大萧条；第二种选择，下半年开始进入大萧条，明后年会在滞胀中挣扎；第三种调整，下半年陷入衰退，明后年逐渐走出衰退，2017年进入新的增长周期。

虽然我们不知道这样的预测是否能够准确，但这篇文章在微信上频频被转载。或许很多人会认为鲁国平经济功底不强，但安信证券公司首席策略分析师程定华在社科院《为什么我对中国经济看法如此悲观》中给出了和鲁国平一样的答案，只不过程定华认为中国经济最主要的问题在于杠杆见顶，在他看来中国经济的真正严重的问题，既非总量，也非政府，而是企业。

以上市企业为例，通常，上市企业总体来说是债务较轻，因为它可以通过股票融资来降低债务杠杆比例，但即使如此，中国上市企业（非金融业，金融业的债务杠杆大都是90%以上）的债务杠杆依旧从2000年的40%升到现在的60%，在这其中，整个上市公司国有企业的债务杠杆最低点2,000是43%，目前在62%。这一上升速度和水平与饱受诟病的铁道部是一样的。

从这一角度来看，我们可以理解为什么A股一直处于低迷状态。占大盘比重最大的国有企业正处在危险的边缘。一位基金经理告诉记者：“现在除非是被动配置，否则都在观望。”不过，世事有时就是很奇妙，这位基金经理把希望放在了IPO重启上，在他看来，这是一个打破胶着的契机。

实际上，今年5月份的振幅仅有上下70点，这在A股历史上实属罕见。而在市场上，中国政府也正在对A股投以更多的关注，例如不久前，IPO重启和MSCI决定暂时不将A股纳入MSIC新兴市场指数刚刚对市场形成利空，央行就在其《中国人民银行年度报告2013》中表示，今年将积极稳妥推进人民币资本项目可兑换，进一步扩大合格境内机构投资者（QDII）和合格境外机构投资者（QFII）主体资格，增加投资额度；条件成熟时，取消资格和额度审批，将相关投资便利扩大到境内外所有合法机构。不仅如此，让很多人浮想联翩的是，央行宣布再次定向降准与证监会核准10家企业IPO发布是同一天，对此，市场的反应是，大盘在6月10日上涨了1%。

而从新上市企业的盈利表现来看，其状况并没有预想那么糟。在今年6月证监会发布的《2014年48家新上市公司业绩表现及其与招股说明书披露情况的比较分析》中可以看出，2014年新上市48家公司有33家净利润增长，占比68.75%，其中，增长幅度超过30%的11家；而创业板24家公司2013年净利润均为正数，其中，增长幅度超过30%的5家。这一数字，要好于固有市场的盈利水平。

很多人都知道股市是经济的晴雨表，但很多人都忘记股市是企业业绩的称重器。目前，中国经济正在走向后工业化时代，原有的制造业正在面临转向新型制造业的难题，这也是世界转型的一个大的方向。可以预知，未来服务型企业将面临越来越多的机会。根据中国商务部17日发布的数据显示，今年前5个月，中国实际使用外资489.1亿美元，同比增长2.8%。其中，服务业利用外资金额275亿美元，增长19.5%，服务业外资在全国总量中的比重也继续攀升达到56.2%。随着中国人均可支配收入的上升，国内服务业市场规模扩大、需求潜力增长，对外资的吸引力客观上加大。

这一趋势与新股发行中服务型企业越来越多的趋势相吻合。对此，申银万国证券研究所首席市场分析师桂浩明认为，虽然实体经济好转还需要时间来检验，股市供求关系的缓和也需要一个过程，但IPO重启很可能成为股指打破胶着的契机。不过，笔者认为，随着国有企业的盈利不明朗日益严重，未来个股与股指可能出现分化，符合后工业化趋势的服务型和新型企业将逐渐成为市场的主力，而在这之前，A股股指依旧难以作为。