渐行渐远 周期好景已去

魏凤春

股市的悲惨日子仿佛又到来了，年后刚过了几天好日子，如今又回到了解放前。

国内经济糟糕的基本面，很难再给予周期行业支撑。上周汇丰公布的PMI数据也创了连续半年来的新低，尽管对于这个来自香港的数字总是毁誉参半，但也至少说明周期性行业的好景已去。上一周涨幅靠前的两个行业是计算机和石油，但这两者逻辑截然不同：信息化是大势所趋，具有持续增长的动力；而石油行业只是受国企改革预期的提振，长期内难有作为。

央行在一周之内连做了两次正回购，但利率依然下行，推动了债市的走高。这似乎看起来比较矛盾，但仔细观察，却也是有理由的。这次债市走高的特点是信用债优于利率债，短债优于长债，同时还伴随着人民币汇率的贬值。究其原因，可归结为四点：首先，一月份的贸易顺差和外商直接投资较强，同时央行货币政策在年前较为宽松，正回购只是对银行间充足流动性的对冲；第二，人民币的贬值极有可能是央行干预的后果，可以看到虽然即期汇率猛烈下跌，但NDF所显示的远期汇率并没有变化，这可以推测出央行有意通过公开市场操作降低了汇率，其目的可能在于控制热钱的流入和增强出口的动力；第三，长端利率几乎没变，十年期国债收益率甚至小幅上升，而只是利率的短端在下降，这既反映出央行“锁长放短”政策未变，也可以看出商业银行在积极的操作短债；第四，最近几起比较抢眼的信托到期事件都未能触发到信用风险，市场对信用风险的担心程度在下降，这推动了信用债的走高。因此，上一周债市的走强只能是短期现象，央行中性偏紧的货币政策主张并没有发生改变，两会后利率回升的概率是很大的，对于债市我们仅保持未来这一两周的短期乐观。

习主席上周提出了“三期叠加论”，即“经济增速换挡期、结构调整阵痛期、和前期刺激政策消化期”。经济增长的下限也被设定为7%。实际上，随着中国经济的转型和人口结构变化，7%的经济增长足以缓解就业压力。政府再托底或出手救市的可能性越来越小，股市大盘很难有起色。

国际资本市场方面，这一周公布了美联储和英国央行的会议纪要，可以看出的共识较多。美国放缓购债的步伐已经没有太大的争议，多数官员也支持修改利率的前瞻性指引，预计在3月份会议中有相应说法。

上一周日本的股市表现非常抢眼，一周上涨接近4%。周初公布的日本经济数据较弱，四季度GDP增长折年率仅有1%，大大低于了市场预期。而日本央行随即宣布的几项宽松的贷款政策，日本股市也因此受到提振，日元则仍在贬值。