2014二季度策略展望：增长修复 改革提速

王汉峰

展望二季度，我们认为市场将面临“增长修复、改革提速”的格局，政策和改革的组合作用将纠正对蓝筹“老经济”板块的悲观预期，而相对不利于高估值中小盘“新经济”板块，市场风格转换有望继续。

全年来看，我们维持市场15-20%的年度收益预期，这样的收益预期基本得到盈利增长的支持，而几乎未隐含估值的扩张（2014E/2015E 自上而下盈利预测分别为15.0%/12.6%）。我们认为，持续改革将化解中国面临的挑战同时增加经济中长期的可持续性，并“解锁”被悲观预期所压制的市场价值。从相对长的时间来看，市场可能正在逐渐迎来向上拐点。

宏观：政策微调已开始，增长修复

虽然经济增速中枢下行与目前的转型环境相符合，但管理层也会兼顾其对民生就业的影响。我们认为在一季度数据出炉之后（4 月中下旬），政策或有较为明显的预调微调动作。关注货币政策（是否继续放松）、财政政策（数量和方向）以及产业政策（房地产、信息消费、新能源与节能环保、城市基础设施建设等）的变化以及资本市场改革对于经济的支持。

盈利： 2014 年上市公司业绩增长15%

我们预计2014年的收入增速为12.5%，相比此前预测的12.8%有所下降（主要因为中金宏观组调低GDP 预测）；预计2014年毛利率仍处于扩张状态，主要得益于原材料大宗商品价格的下降；在改革预期下，部分企业尤其是国企的费用项可能受到控制，预计2014年净利率仍将处于扩张趋势，为4.56%。

估值：结构性差异有望收敛

沪深300 指数的动态市净率日前跌破1值，这在历史上尚属首次，所隐含的股权风险溢价也达到历史高点，表明投资者对于股市和国内的经济前景异常悲观。从风格来看，我们认为基于目前较大的估值和持仓差异以及未来的政策微调和改革红利，“新老经济”的估值有望在二季度收敛。

操作建议：板块配置和主题

行业配置：延续周期反转与成长分化的思路，配置进一步向低估值“老经济”倾斜。我们建议配置更加偏向“老经济”，继续建议超配地产、建材、钢铁、保险等周期性板块，以及合理估值的大众消费板块，继续看淡电子等的高估值板块以及基本面目前尚未企稳的煤炭有色等板块。

投资主题：国企改革、京津冀、高分红、新股/优先股、锂电池产业链。

国企改革：“一年之计在于春”，年初以来特别是“两会”后，各地各类国企改革措施遍地开花。国企改革重点看好“初来乍到”、“锦上添花”、“否极泰来”等三类机会，具体内容及个股信息请参见本报告的“国企改革”主题部分。

锂电池产业链：锂电池产业链是我们在年度策略中重点推荐的板块之一，已经取得不错收益。给定电动车在全球范围的发展趋势以及中国自身可能的政策支持，这个主题有可能还有表现的空间。