一汽夏利：降到冰点后的涅槃重生

雪球财经

一汽夏利（000927）巨亏是意料之中的事情。几年来，一汽夏利本部年年巨亏，而长期依赖于天津一汽丰田的投资收益才得以保持业绩微利。从2013年来，由于天津一汽丰田的投资收益不佳，导致羸弱的本部经营状况暴露无遗。不过，降到低谷的一汽夏利也许是个机会，看点来自于一汽丰田2014年的业绩提升以及一汽集团的整体上市预期。

无奈的昔日“国民车”

作为曾经的国民车，一汽夏利有过辉煌的历史。但近年来，随着用户消费升级、合资品牌产品下沉、限购地区范围扩大等诸多原因，一汽夏利本部陷入了连年巨亏的窘境。从近年来一汽夏利的销量数据可以看出，2007年—2011年，公司销量还是在上涨的，但从2012年开始，公司销量开始大幅下滑，2013年的销量已经下滑至2006、2007年的水平。

实际上，一汽夏利如今的局面，也和公司在一汽集团的市场定位有直接联系。在一汽集团，一汽夏利的定位就是生产小型车。原先这个领域，基本都是自主品牌，一汽夏利有一定优势，而如今随着合资品牌深耕国内汽车市场，不断把产品线下移，使得国内自主品牌在A0、A00级市场也越来越难以生存。实际上，一汽夏利对于一汽集团的主要贡献也就在冲量了。

年报显示，公司今年将重点打造SUV TO12 ，并计划推出A级轿车、紧凑型SUV等车型。显然，一汽夏利未来将把产品线上拓展到A级车、SUV领域，这也许是自主品牌目前唯一可以选择的路了。

一汽丰田投资收益下滑

一汽夏利最优质的资产来自于天津一汽丰田汽车有限公司30%的股份。该公司的第一工厂生产能力12万辆，生产威驰系列轿车和花冠系列轿车；第二工厂设计产能为15万辆，生产锐志系列轿车和皇冠系列轿车；第三工厂设计产能为20万辆，生产卡罗拉、RAV4系列轿车。三个工厂合计产能47万辆。

年报显示，该公司共生产轿车425233万辆，同比下降6.43%，销售轿车425179辆，同比下降6.43%。期末，公司实现净利润34.9亿元，向一汽夏利贡献的投资收益97340万元，比2012年的12亿多投资收益下滑明显。

在汽车行业大好的2013年，为何天津一汽丰田的销量会下滑？笔者比较发现，一汽丰田整体的销量在2013年是上涨的，而天津一汽丰田所属车型的销量出现了小幅下滑。细分车型来看，出现大幅下滑的车型是SUV车型RAV4，A0级车威驰，此外皇冠、卡罗拉也出现了小幅下滑。

去年，全新一代RAV4上市，丰田完成了紧凑级SUV的换代。然而在这款SUV的背后却隐藏了老款车型多次召回维修未果的命运，丰田的上一代RAV4曾经因多种问题在北美召回，甚至出现了二次召回的情况，而在国内这款车也曾多次召回。

威驰的命运同样多舛。一直以来，丰田寄希望于威驰能在小型车领域有所作为，但事与愿违。与丰田的卡罗拉、花冠等中级车的热销相比，威驰在中国小型车市场并未占有一席之地。此外，C级车皇冠的生存空间，也被奥迪、宝马、奔驰所挤压，市场地位打不如前。

威驰暴涨成今年亮点

投资永远是看未来，而不是过去。汽车行业是规模经济，如果规模上去了，达到了盈亏平衡点，公司可以赚很多钱。相反，汽车公司掉头也很难。去年10月份，一汽丰田花大力气推出的新威驰上市，市场反响强烈，今年1、2月份已经实现了1.83万辆的销量，同比暴涨18765.98%。务实的定价，邀请欧美明星进行去日本化传播，精准的人群定位，可能是该款汽车成功的原因。由于天津一汽丰田已然实现了高国产化，成本下降使得威驰可以把价格拉低，最低配价格拉低至6.98元，比老款降了近2万，大幅挤压国内A0级车市场。

此外，众所周知，一汽夏利、一汽轿车两家上市公司一直有集团整体上市预期。但由于时间一拖再拖，加上业绩低迷，使得两家公司的股价在过去两三年都出现了大幅下跌。不过，2014年初的一则公告使得整体上市预期越发强烈。

笔者结论：

1、如果选择上汽的资产打包注入方式，一汽轿车肯定是唯一的标的。但这样就无法彻底解决一汽夏利的同业竞争、关联交易问题，也就不能在本质上实现整体上市。实际上，一汽集团可能更关心一汽夏利持有的一汽丰田股权资产的注入。

2、如果选择广汽集团吸收合并广汽长丰的方式，则更有可能解决一汽夏利的问题。一汽夏利的股权结构跟广汽长丰很近似，都有一个地方国企二股东。如果以现金选择权的方式，给予股东补偿以吸收合并一汽夏利，则可以彻底解决历史遗留问题。但问题是，这需要地方政府有“要实不要名”的政治智慧。

3、最合理最可行的方式也许是：一汽集团先吸收合并一汽夏利和一汽轿车，然后再通过一汽股份IPO的方式，实现整体上市。

4、如果天津一汽丰田2014年能贡献12亿的投资收益，目前股价对应的PE大概在5倍多，只要一汽夏利本部尽量减亏，加上一汽集团整体上市预期，目前的股价是值得博弈的。（雪球ID：被解放的mogwai）