如果恒大足球在A股上市

班妮

阿里巴巴上市前又一桩大收购：将出资12亿购买恒大足球俱乐部50%的股权。许加印在新闻发布会上表示：未来增资扩股40%，恒大总体估值30亿元人民币。此新闻一出，大家纷纷表示12亿的价格真的不贵。

来看看国际上一些著名足球俱乐部的估值。

尽管在媒体上否认过几次，手头缺钱的贝鲁斯科尼确实已经聘请了国际著名的精品投行LAZARD帮助其在市场上寻找潜在买家出售AC米兰股权。据称新加坡大亨Peter Lim给出AC米兰6亿欧元的估值，与2012年贝鲁斯科尼家族自己给出的6.27亿欧元的估值相去不远。但老贝称俱乐部价值10亿欧元，目前双方谈得如何我们不得而知。

此外还有一些上市的足球俱乐部——主要是英超球队，因为它们的电视转播权收入较高。资本运作最成功的应该是曼联，目前市值在28亿美元左右，当然远非恒大这样的球队能企及。

单纯看这12亿人民币的股权购买价格和恒大总体30亿的估值，或者与其他的国际球队的估值进行比较都不能得出便宜或贵的结论。因为股权并购投资的估值是非常个性化的，卖给不同的人就会有不同的价钱。也许你可以说12亿买50%的股权很便宜，那是因为卖给马云。换了其他人来买，可能不是这个价钱。

12亿怎么来的？其实完全可以是并购双方的你情我愿。没准许家印拍拍脑袋说：老马，我烧钱养这个球队已经花了12个亿了，要么你再出12个亿，我们一起玩。

马云如果去买绿城会不会更便宜？光看入股价格也许会便宜。但绿城不是恒大，马云知道如果买绿城的股权，未来要投入远高于入股恒大的钱才有可能把绿城打造成下一个恒大。

阿里入股恒大的新闻发布会上更提出了另一个激动人心的想法：恒大足球俱乐部未来要上市。现在有那么多上市的球队，中国如果能有一支也不错，如果在A股上市，那么估值应该不会低。

其实大佬们经营一个足球俱乐部就像是养个宠物，大部分时候都是烧钱，换来的当然是欢乐。可是一支上市球队和一支非上市球队的经营策略是不同的。如果一支非上市的球队，有钱的大佬看上哪个球员就会花重金去买下他，因为“养宠物”是不会计较投入产出比的。

可是如果球队上了市，那么年报的业绩表现就会变得重要，球队可能倾向于买下一个年轻有潜力的球员，培养他成名之后再卖掉他。球队为了提升盈利表现，也可能会希望球员去接更多的广告或宣传活动，但经济利益的诉求和球队实力的提升可能会有冲突，球员可能会因为太多的商业活动而影响训练。因此有人质疑说，一支好的球队是不应当上市的。

恒大目前已经有了上市的目标，当然也要考虑业绩表现。虽然恒大已经实现盈利，盈利能力标准即使在A股上市审核阶段也已经淡化，可作为一家上市公司，每年的业绩表现当然也是非常重要的。英超球队的商业化运作比较成功，因此上市的也多。恒大与国际球队比起来，能不能更加商业化呢？

恒大与国际球队有一点不同，就是恒大球员的胸前广告直接是许老板自己的公司，而国际球队的胸前广告是很重要的收入来源之一。对于恒大来说，这一项则是关联方（恒大地产）的广告地盘，属于关联交易。那么给多少钱、把利润给多少，其实是自家的内部事，而体现不出商业运营能力。

当然，恒大可以有其他的盈利模式——跟阿里合作可以说加速了恒大球队商业化的步伐以及上市的步伐。比如恒大可以利用阿里巴巴的渠道来做宣传广告，可以搞类似娱乐宝的足球宝产品来促成足球商业活动，强强联合的协同效应相信会支持恒大的上市步伐。

（作者曾在国内律所、投行、PE机构工作，现在香港从事跨境并购相关业务，系《亲历投行》一书作者。）