离岸市场发展对人民币国际化意义重大

朱广娇

7月20日，“2014国际货币论坛暨《人民币国际化报告》发布会”在中国人民大学举行。

人民币国际化是重要的国家战略之一。自2012年起中国人民大学国际货币研究所（IMI）与交通银行每年定期联合发布《人民币国际化报告》，以探讨人民币国际化进程中面临的重大理论与政策问题。《人民币国际化报告（2012）》首创人民币国际化指数（RII），用来概括和反映人民币实际行使国际货币职能的程度。《人民币国际化报告（2013）》通过对世界贸易格局及国际货币体系演变的历史研究，总结了世界贸易格局变化与国际货币替代之间的内在逻辑联系与一般规律。刚刚发布的《人民币国际化报告2014》则以“人民币离岸市场建设与发展”为主题，深入研究了离岸市场促进货币国际化的内在逻辑，重点分析了离岸市场建设与发展对现阶段人民币国际化的意义和影响，并结合当前人民币离岸市场发展形势，讨论了资本账户尚未完全开放条件下推进人民币国际化的现实路径，以及人民币离岸市场的合理布局。报告总共提出了六个核心观点。

RII继续保持高速成长

2013年底RII达到1.69，与年初的0.92相比提高了84%，在2012年高增长基础上进一步提速。中国是全球贸易第一大国，也是目前全球第二大直接投资流入国和第三大直接投资流出国。2013年跨境贸易人民币结算总金额达到4.63万亿元，其中货物进出口贸易中使用人民币结算的比例已经超过10%。人民币外商直接投资额4481.3亿元，人民币对外直接投资额856.1亿元，达到上年同期的1.9倍。

根据最新数据，2014年第一、第二季度RII匡算值分别为1.74和1.96；保守估计到今年年底RII预测值有望攀升至2.40。如果金砖开发银行、中拉合作论坛等进展顺利，到2014年底RII很有可能会超过3。只要没有重大不利事件发生，人民币有望成为排在美元和欧元之后的世界第三大货币。

RII增长的驱动力结构更加合理

2013年全球贸易中人民币结算份额保持稳定增长，与此同时，全球资本和金融交易的人民币份额表现出了加速增长的趋势，其中，人民币直接投资规模、信贷规模、债券和票据这几个方面发挥合力，对RII增长的贡献度提高到了四成，从而真正实现了金融交易和贸易计价共同驱动人民币国际化的更为理想的模式。这种更加均衡的驱动力结构也大大提高了RII持续高速成长的可能性。

2013年人民币资本和金融交易规模大幅度增长，同时人民币官方接受程度好于预期。一方面，澳大利亚、南非等更多国家或地区的货币管理机构明确表示已经将人民币纳入外汇储备范畴。另一方面，中国人民银行分别与巴西、英国、欧元区等国家和地区首次签署货币互换协议，累计规模同比增长超过50%。

今年以来，韩国、澳大利亚、阿联酋、哥伦比亚以及不少非洲国家的中央银行也宣布增加人民币头寸。随着发达国家官方机构开始实际持有人民币资产，人民币官方接受度有望更快地提高。

全球人民币离岸市场的

发展突飞猛进

目前，亚洲的境外人民币资金池已具备一定规模，欧洲市场的离岸人民币交易量快速增长，非洲和美洲国家也开始积极争抢离岸人民币业务。香港是全球最大的人民币离岸市场，这里既是跨境贸易人民币结算最主要的平台，也形成了最大的境外人民币资金池。在亚洲其他地区，随着人民币清算协议的签署，更多的人民币离岸市场快速成长起来。

在欧洲，伦敦、卢森堡、巴黎、法兰克福、苏黎世等多个国际金融中心都积极表示希望建设成为人民币离岸金融中心。近两三年来，这些市场上陆续出现了离岸人民币交易，而且交易规模迅速增长。今年以来我国与德、英、法、卢等国分别签署了人民币清算协议，很有可能成为扭转欧洲人民币离岸市场规模明显落后于亚洲这一局面的关键。

此外，几乎所有国际金融中心都对人民币持欢迎态度，并在开展离岸人民币业务上唯恐落后。这意味着，除了亚洲“大本营”和欧洲“新大陆”以外，人民币离岸市场发展还将在全球范围不断涌现出更多的可能性。

短期内离岸市场的快速发展为人民币国际化排除技术障碍

快速成长的人民币离岸市场，不仅满足了资本账户有管制的条件下企业使用人民币结算的需求，增加了流动性供给；还通过多元市场和金融产品创新提供投融资、套期保值等金融服务，满足了非居民对人民币资产的保值增值需求，极大地增强了人民币的市场吸引力和信心。

对内来看，离岸市场提供了新的融资渠道，使得企业能够充分利用境外市场充足的低成本资金，解决融资难问题，提高金融效率；同时也为企业“走出去”提供大规模、可持续的资金支持，有利于培育具有国际竞争力的本土跨国公司，加速改变我国长期处于国际供应链低端的局面。另外，离岸市场可以促使中资金融机构接受国际竞争洗礼，尽快提高服务水平和创新能力，推动中资金融机构国际化。

离岸人民币交易一定程度上具备的“可兑换性”，再加上本币使用的便利性，二者共同助推了人民币国际化水平的快速提高。所以人民币离岸市场建设，作为资本账户开放前的一种过渡性金融安排，为我国根据国内外经济形势、平稳有序地适时推进资本账户改革创造了有利条件。

强大的离岸市场对人民币国际化具有重大意义

未来人民币要想成为主要国际货币之一，既要满足国际货币基金组织“可自由使用货币”的要求，也必须通过有效的离岸市场机制来确保人民币的自由使用和便利性。历史经验表明，美元在各国官方外汇储备中始终占有最大份额，关键在于拥有发达的全球美元离岸市场，所以一直被广泛地用于第三方交易，在主要国际金融中心保持较高的交易份额，很难被其他国际货币取代。所以从长远来看，伦敦、法兰克福等主要国际金融中心的人民币离岸金融业务规模与交易比重，将是检验人民币是否已经成为主要国际货币之一的重要标志。

人民币离岸市场未来发展

面临的主要挑战和对策

第一，缺少高效、安全、低成本的离岸人民币清算系统。这就打击了境内外企业和金融机构使用人民币的积极性，制约了主要国际金融中心的离岸人民币交易规模，影响了人民币国际化程度的进一步提高。应参考美国纽约清算所银行间支付系统（CHIPS系统）尽早建立起全球范围的离岸人民币清算系统，使之成为运行时间重合的实时全额清算系统。

第二，尚未建立人民币离岸市场的法律制度框架。建设人民币离岸市场必将面临国际法律冲突，必须尽早完善保密制度或条款，实施严格的反洗钱法律程序，遏制海外资金利用离岸金融中心实现非法转移。强化境内的国际税收征管，加强双边和多边的国际税收合作机制，打击逃税，防范税收流失，维护我国依法纳税的税收秩序。

第三，离岸人民币金融产品链和金融机构服务能力不理想。中资金融机构离岸业务总体上还是停留在传统的存款、贷款和国际结算业务上，急需在金融产品研发方面实现创新突破。除了要求中资金融机构在人民币离岸市场建设中更有担当以外，也要鼓励外资金融机构利用网络和声誉优势开展离岸人民币业务，共同提升人民币的市场份额。

第四，离岸金融市场达到一定规模，就会冲击在岸市场利率和汇率的形成机制，进而削弱货币政策有效性，对金融监管形成新的挑战。这就要求加速利率、汇率市场化改革，促进货币政策调控从数量目标转向价格目标。建立全新的宏观审慎金融监管模式，将离岸市场纳入监测范围，建立健全市场引导机制，加强金融监管的国际合作，确保人民币离岸市场平稳、健康发展。endprint