珠海越亚业绩大降八成 大客户依赖积重难返

杜善友

公司2013年营业利润同比大降81.3%，主要因为公司第一大客户安华高科技新产品的技术方案发生变化，减少了对公司产品的采购

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2014-7-28

投资者报

日前证监会拟排队上市企业的名单中出现了这样一家公司：营业利润一年内大降八成、净资产收益率不如定期存款。这家公司就是珠海越亚封装基板技术股份有限公司（以下简称“珠海越亚”）。

6月23日，珠海越亚预先披露首次公开发行股票招股说明书（以下简称“招股书”）。值得注意的是，《投资者报》记者发现，2013年珠海越亚营业利润同比大幅下降81.3%，扣除非经常性损益的净资产收益率仅有1.75%，还不及央行一年期定期存款基准利率（3%）。此外，珠海越亚还存在严重依赖下游大客户、近两年公司员工大规模离职、产能利用率连续大幅下降等问题。

针对上述问题，7月23日《投资者报》记者通过招股书中披露的电话先后两次与珠海越亚联系，公司证券法律事务部的梁女士告诉记者，公司董秘陈春灵在国外出差不方便接电话，会尽快给记者回复。7月24日下午，《投资者报》记者收到了珠海越亚的回复。对于公司2013年业绩大降，珠海越亚回应称，2013年公司主要客户安华高科技新产品的技术方案发生变化，减少了对公司产品的采购，这最终导致公司当年营收大幅下降。

营业利润大降八成

珠海越亚主要从事具有自主知识产权的刚性有机无芯IC封装基板的研发、生产和销售。其产品经过封装测试厂的封测后，最终运用于手机、平板电脑、游戏机等便携式终端消费电子产品。目前珠海越亚主要研发生产应用于模拟芯片封装领域的无线射频模块（RF Module）封装基板，此类产品已处于量产阶段，已通过国际芯片设计企业威讯联合半导体（RFMD）、安华高科技（Avago）等客户认证并获得其量产订单，上述客户已进入iPhone、三星Galaxy系列等智能手机，以及iPad、Galaxy Tab等平板电脑的供应链。

目前，全球90%的刚性有机IC封装基板由十几家企业生产和制造，这些企业主要分布于日本、韩国和中国台湾。中国大陆刚性有机IC封装基板厂商主要为日本、韩国、中国台湾公司在中国大陆设立的生产基地。珠海越亚是刚性有机IC封装基板市场的新兴企业，主要从RF Module封装基板这一细分市场进入该行业，其研发生产的无芯封装基板在技术路线和产品设计上与日本、韩国、中国台湾的企业相比存在差异化竞争优势。

然而，差异化的竞争优势似乎并不能保证珠海越亚业绩的持续稳定的增长。2012年，珠海越亚的营业收入为4.96亿元，营业利润为8864万元，净利润为8271万元。2013年，珠海越亚的营业收入为3.68亿元，同比下降25.8%；营业利润为1658万元，同比大幅下降81.3%；净利润为1995万元，同比大幅下降75.9%。

与此形成反差的是，部分业务与珠海越亚具有较高相似度的台湾地区上市公司景硕科技（3189.TW），2013年的营业收入为231.0亿元新台币，同比增长4.85%；净利润为31.2亿元新台币，同比增长31.2%。

景硕科技在2013年度财务报告中称，“2013年半导体产业摆脱了 2012年需求衰退后，恢复成长态势。虽然总体经济环境不佳， 但在智能型手持装置包括智能手机及平板电脑的带动下，根据国际研究暨顾问机构Gartner 发布的初步统计结果，2013 年全球半导体营收总计为 3154 亿美元，同比增长 5.2%。”

对于经营业绩的大幅下滑，珠海越亚在招股书中表示，“2013年，公司大客户安华高科技新产品的技术方案发生了变化，减少了对公司的采购量；同时，公司获取新客户认证的进度未达到预期；公司已准备了新的产能，2013年折旧费用有所增加。”

此外，在反映盈利能力的另一项重要指标——净资产收益率中，也可以看到珠海越亚的创利能力不断下降。2011年～2013年，珠海越亚按扣除非常性损益后归属于公司普通股股东的净利润计算的加权平均净资产收益率（以下简称“扣非后ROE”）分别为19.30%、11.05%、1.75%。加权平均净资产收益率的指标含义是强调经营者通过净资产赚取利润的结果，说明经营者在经营期间利用单位净资产为公司新创造的利润的多少。

值得注意的是，珠海越亚2013年扣非后ROE仅有1.75%，这还不如央行一年期整存整取定期存款基准利率（3%）。而各大银行一年期整存整取定期存款利率较央行的基准利率还要高，其中工农中建交以及邮储银行为3.25%，其他商业银行一般为3.3%。

两大客户占全年营收超九成

珠海越亚2013年营收利润大降八成，受到安华高科技的影响。而其所受影响之所以如此严重，与安华高科技此前在珠海越亚的采购额过高有关。

珠海越亚的主导产品主要应用于无线射频模块芯片，其目前的两大主要客户为苹果、三星供应链中两大芯片企业——威讯联合半导体和安华高科技。根据Gartner发布的2011年手机无线射频模块芯片供应商的销售收入排名，威讯联合半导体和安华高科技入选这一细分行业的前七大供应商。

2011年～2013年，珠海越亚对威讯联合半导体的销售收入分别为1.05亿元、1.23亿元、1.22亿元，占前者销售收入的比例为23.87%、24.71%、33.19%。同期，珠海越亚对安华高科技（含其下属公司及其合作封装测试厂商）的销售收入分别为3.14亿元、3.58亿元、2.24亿元，占前者销售收入的比例为71.84%、72.05%、60.88%。2011年～2013年，珠海越亚向威讯联合半导体及安华高科技的销售收入合计占全年营收的比例分别为95.72%、96.76%、94.07%，存在严重的大客户依赖。

值得注意的是，2013年，珠海越亚对安华高科技的销售收入同比大幅下滑37.3%，这也是造成珠海越亚2013年营业收入同比下降25.8%的主要原因。对此，珠海越亚在招股书中表示，“安华高科技为及时适应终端市场的不断变化，推出了新产品和技术方案，公司已通过认证的产品技术方案未能满足客户新需求，尽管公司推出了新的产品和解决方案，但未能及时通过客户认证，安华高科技将部分订单转移至其他厂商，减少了对公司产品的采购。”

虽然珠海越亚称，为改善客户结构，降低经营风险，公司加大了开拓新市场和新客户的力度，目前逐步获得了中普微电子、国民技术等新客户的量产订单。但是，珠海越亚同时表示，“如果安华高科技等老客户的采购量进一步下滑，新客户订单未能填补缺口，公司2014年经营业绩可能相对2013年进一步下滑，甚至在2014年上半年出现亏损的情况。”

珠海越亚所推新产品和解决方案未能及时通过安华高科技认证的原因是什么？公司所推新产品和解决方案现在是否已通过安华高科技的认证？对此，珠海越亚回应称，“公司所在的封装基板行业特点决定了对于新的技术解决方案，客户通常需要花费几个月甚至一年以上时间去认证。但由于终端的新产品都有产品生命周期，若未能达到产品生命周期的要求，就只能等下一代产品出来时再应用。”

产能扩张 利用率持续下降

虽然珠海越亚的业绩大幅下滑，但是其产能却在不断扩张。珠海越亚公司的产能为瓶颈工序金属喷溅机的产能，产出是金属喷溅机有效喷溅的数量（以“面”为单位）。

2011年～2013年，珠海越亚金属喷溅机的产能分别为124.67万面、163.00万面、193.58万面。仅仅两年，珠海越亚2013年的产能相对于2011年增长超过五成。

与此同时， 2011年～2013年，珠海越亚用于“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”这一项三年合计高达7.98亿元；其“固定资产”一项也从2011年的3.54亿元迅速增长到2013年的7.43亿元，两年增长1.1倍，净增加3.89亿元。而珠海越亚近三年净利润之和仅为1.48亿元。

对于产能的不断扩大，珠海越亚表示，“为应对新客户认证的要求，并且为生产新产品储备产能，公司于2012年进行了设备投资。部分设备于2013年转为固定资产，因此2013年产能较2012年有所增加。”

但是，伴随着大量的资本支出以及产能的持续扩张，珠海越亚的产能利用率却在不断下降。以珠海越亚金属喷溅机有效喷溅的数量计算，2011年～2013年，珠海越亚的产能利用率分别为88.14%、66.50%、39.62%，连续大幅下滑。

对此，珠海越亚回应称，“由于2013年公司主要客户安华高科技新产品的技术方案发生变化，公司所推的新产品和解决方案未能及时通过客户认证，从而减少了对公司产品的采购。另外，公司其他潜在客户的技术和产品认证仍在进行中，该年度获取的新客户订单未能充分弥补安华高科技减少的订货量。”

值得注意的是，珠海越亚本次IPO的募资项目为“珠海越亚改扩建项目”，具体为扩充、升级现有模拟芯片封装基板产品产能的设备并引进数字芯片封装基板产品生产设备，以及建设电镀、磨板等车间。该改扩建项目总投资额为6.2亿元，其中5.2亿元通过上市募集资金解决。项目全部建设投产后，“全部生产IC封装基板，进一步扩大了模拟芯片封装基板的产能，同时增加了市场上正在迅速发展的数字芯片封装基板产品的产能”。

另一方面，与产能持续扩张相对应的是，珠海越亚员工人数的持续下降。2011年末、2012年末及2013年末，珠海越亚的员工人数分别为1275人、981人及763人。2013年末相对于2011末，员工人数大幅下降40.2%。对于员工人数的持续下降，珠海越亚称，“这是公司发展计划的调整。”

值得注意的是，本次IPO的募资项目却预计需要新增人员约601人，新增人员数量几乎占2013年末员工人数的八成。

独立董事已任职五家上市公司

除上述问题外，珠海越亚还可能面临需更换独立董事的尴尬。

珠海越亚的董事会由9名董事组成，其中独立董事3名，董事任期为3年。本届董事会的3名独立董事赵晋琳、赵大利、郭国庆是于2012年9月召开的临时股东大会增选的。

值得注意的是，招股书显示，郭国庆为中国人民大学商学院教授，其同时担任格力地产、酒鬼酒、王府井、*ST吉炭、丽珠集团5家上市公司独立董事以及大富科技监事会主席。

而证监会于2001年颁布的《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》规定，“独立董事原则上最多在5家上市公司兼任独立董事，并确保有足够的时间和精力有效地履行独立董事的职责”。这意味着如果珠海越亚被批准上市，郭国庆至少需要卸任一家上市公司的独立董事职务。而上市公司北新建材就曾经因为独立董事徐经长至少在6家上市公司担任独立董事而在2012年被深圳证券交易所出具了关注函。