完善我国上市公司退市机制的必要性及路径探究

安徽财经大学 王美

完善我国上市公司退市机制的必要性及路径探究

安徽财经大学 王美

退市制度是证券市场的基础制度之一，它不仅能发挥优胜劣汰的功能达到整合市场资源、净化市场环境的目的，而且还有利于保障基本投资者的合法权益，营造有亏有盈的健康投资氛围。换言之，退市制度的不完善或者实行效果不强，将不利于证券市场的健康发展，这样一来，盲目投资、投资永远无利可图将成为我国证券市场永久的怪相，经济的发展必然严重受阻。因此，完善退市制度成为证券市场改革必要的内容之一，实行有效的退市制度，形成有进有退的自然市场竞争状态，活跃市场气氛推动市场规范化建设进程。

退市制度 改革完善 上市公司

一、引言

证券市场是实现社会资源优化配置的重要场所，为资金供应者和需求者提供了有效联系。因此，证券市场上的资金需求者有较好的发展空间与投资前景时更有助于资金的高效配置。上市公司作为证券市场资金的主要需求者，其经营状况、经济收益、公司运作效率等直接关系着资金的运用效率与投资者的回报率，因而建立合理的退出机制，有助于清退不合市场发展需求的公司，发挥市场资源优化配置的功效，进而规范市场运作秩序，提高公司治理情况，推动经济持续发展。对我国证券市场深入了解后，不难发现其存在的诸多缺陷，并且随着我国证券市场的快速发展，制度上的构建与完善已成为社会各界主要关注的切入点，其中退市制度的改革与完善更是关系着各方切身利益，改革的步伐便是刻不容缓的。

二、退市制度进一步深化改革的必要性

通过比较退市制度产生前后我国证券市场的运行情况，发现退市制度的设立对于我国证券市场而言并没有起到该有的作用，市场依然不断地有新问题产生。对于这一点，我们应该辩证的看待，退市制度的存在说明我国证券市场改革的步伐一直在不断深化，展示了制度上板块构建的完善过程，只是目前的结果还没有达到理想的标准，对于一个不到三十年的年轻市场而言，成长的问题毕竟是不可避免的，因此制度上的不断完善与改革是非常有必要的，其中退市机制方面的改革工作更是燃眉之急，其中缘由，从以下几点进行分析：

第一，完善退市制度，回正定价机制。缺乏退市机制或退市制度不完善的证券市场难以有效的发挥资源优化配置的功能，绩效差的公司有机会钻机制的漏洞，使机制难以发挥作用。这样一来，经过包装或非法手段继续存活在主板上的问题公司股票价值远远高于本身价值，差股反而受到投资者的追捧价格不断抬升，而使那些真正有发展实力的公司股票无人问津，价格难以提升，筹资困难，公司发展遭遇资金壁垒，致使定价机制紊乱，市场资源优化配置功能无法发挥。换言之，拥有完善的退市制度，对于公司和市场的建设作用是巨大的，随着退市制度的改革完善并有效的实施，首先对问题公司就是一种莫大的震慑，使他们产生强烈的危机意识，促使问题公司不得不进行彻底的改制，完善公司经营方针，改善治理结构，促进产业化升级，这样一来，为公司以后的持续化经营提供了保障；同时，对于那些本身资质不错，而被混乱市场埋没的优秀公司，有力的退市制度更成为一种强有力的激励与鞭策机制，促使他们继续规范公司经营方针，不断提升公司治理水平，把公司做大做强。长此以往，市场便也得到了推动与提升，所以退市制度的不断完善与改革，对于公司和市场而言总归是利大于弊的。

第二，健全退市制度，扫除不良风气。缺乏严格有效的退市机制，容易对市场产生误导，不利于市场树立良好的经营风气。由于问题公司可以通过“报表重组”、“买壳上市”等手段轻易规避退市风险，继续存活于发行市场，而上市发行一直被认为是一夜暴富的福利场所，这样一来，使一些公司把股票发行上市做为首要目标，而忽略了持续经营和内部治理的重要性。既然可以通过一些方法规避退市风险，那么更多的问题公司便愿意通过弄虚作假行为来维持发行资格，从而滋生了内幕交易等一些列问题的强势抬头，市场操作行为屡禁不止，以此恶性循环，风气败坏便成为大势所趋。相反，假如拥有完善的退市机制，上市公司便难以钻机制的空子，就不存在金玉其外败絮其中的上市公司轻易圈钱浪费社会资源的现象产生，社会闲散资金就会真正的流向那些前途光明，体制创新，经营有方的成长性行业，这样便实现了真正的优化配置，故而，退市制度的完善与改革对于整个社会的产业的优化升级也是有益无害的。

第三，有效退市制度，引导正确投资理念。退市机制的缺乏，使一些劣质亏损的企业盛行于发行市场，“壳资源”理念喧嚣于尘上，加上一些恶意炒作，人们的投资理念日益向投机观念曲解，助长了投机风气。缺乏有效退市机制的市场，就如一个富氧的水塘，炒作“概念”和“题材”便像水葫芦一般疯狂生长，遮住人们的投资视角，疯狂追逐被炒热的问题股，而真正的优质股票受到寒冬一般的冷落，使正确的投资理念难以生根。退市机制的完善有力于市场的成熟，而一个成熟的投资市场，人们的理念必定是理性客观的，投资者拥有长期投资的和价值投资的健康投资概念，使优秀股票价值得到不断的提升与价值巩固，使自己的投资回报寄希望于优秀成长公司的实效经营与优良业绩上，而不是寄希望于投机性的碰运气上，投资理念的不断正确改善再加上优胜劣汰机制的作用，我国证券市场必会迎来发展的春天。

三、完善退市制度的路径选择

纵观以往的制度改革不难发现，要让退市制度发挥功效，关靠退市制度本身的改革是不够的，在改革完善制度本身的问题时，其余相关制度也应该得到同等的完善与更新，只有全方位的配合实施才能达到发挥退市制度功效的目的，至于具体的做法可以参照以下几点：

首先，退市标准必须量化。我国退市制度存在的一个最大的问题是缺乏量化标准，非量化标准又过于松散，这么一来改善制度本身的量化情况就成了首要任务之一。在2012出台的股市新规有这样规定到:恢复上市公司的股票因净利润、净资产、营业收入或者审计意见类型触及规定的标准被暂停上市后，公司应当至少同时符合下述条件，方可向本所提出恢复上市申请:最近一个会计年度经审计的扣除非经常性损益前、后的净利润均为正数;营业收入不低于1000万元;期末净资产为正数等。从此项规定明显地看出，虽然新规的出台对于那些过度粉饰利润而资不抵债的公司来说无疑是有力的打击，但制度本身更注重在原有制度上的细化，而不是在制度上推陈出新，这样只会演变为治标不治本的改革套路。所以换成具体的量化标准也许会更有效，如：规定上市公司社会公众持有股票金额连续2年少于100万的将进入退市审核程序；申请恢复上市的公司要由证券交易所负责恢复前为期1年的监管检查，如若出现连续3个月资不抵债（除去非经常性损失）的情况将不具备重新上市资格等。

其次，加强新股首次公开发行监管力度。一个发展潜力巨大，经营良好的上市公司是退市制度效果显现的保障性前提，那么新股首次公开发行时的审核就显得尤为重要。“上市前业绩持续大增，第二年业绩平平，第三年业绩亏损，直至晃到退市边缘。”这是以往对于新股上市后业绩变脸三部曲的调侃。如今，似乎有了更大的飞跃，刚上市的公司都能立刻变脸。上市不满一年就出现业绩变脸，对于保荐券商和保荐人来说绝对是负有不可推卸责任的。加大对其监管力度，对于违规的中介机构处以重罚，是证监会需要重点研究的问题。这样一来才能从源头扼制垃圾股及“骗子”公司的出现。

最后，积极引导上市公司作出主动退市选择。我国公司退市大多来自于客观环境的压力做出的被迫性选择，由国家主导的退市行为在很大程度上偏离了市场选择机制，那么通过制度的建设引导上市公司主动退市是一条清理市场的可行路线，在国外由于公司上市需要和交易所签订协议，公司出现需要退市的情况时如果拖延将会给公司带来更加巨大的损失，故而选择退市成为了一条可靠的出路，在这方面，我国可以通过提高ST类公司重复申请上市的管理费用或让交易所与恢复股票上市的公司签订一个“违约条款”，“条款”规定公司恢复上市后2年内若出现亏损即上市公司构成违约，立即无条件退市。以此来引导公司主动退市，推动主动退市制度的建设。

四、结束语

总之，退市制度的改革与完善是我国证券市场改革不可忽视的一个版块，它不仅有力于证券市场秩序的完善，而且有利于证券市场的健康发展，只是我们应该辩证的看待，这是一个需要经过无数次试炼与考验的过程，是一个需要多方面、全方位配合才能实现的改革路。

[1]查向阳,傅仰鹏.国内外证券行业比较分析与启示[J].凤凰财经，2013

[2]戈宏，惠佳颖.从退市制度的标准差异看我国的退市制度[J].金融论坛，2001