融资融智融战略

核心提示：中国不缺资本，缺的是战略资本；中国不缺投资者和投机者，缺的是战略投资者。战略投资者不仅要有雄厚的资本、丰富的管理经验，还要拥有兼济天下的情怀。

《支点》记者 何辉 蒋李

今年9月，在李先华眼中不同寻常，“有两件大事发生。”

第一件事，他在武汉与楚商资本集团（下称楚商资本）签订了首期1000万元股权交易合同，先期第一笔100万元资金已经到位。第二件事，9月17日，国务院召开常务会议，强调要进一步扶持小微企业发展，推动大众创业万众创新，其中特别提到要加大融资支持。

“这不是巧合，应该说对中小企业来讲，就是希望能有更多的融资渠道。”李先华是宜都华迅机电设备成套股份有限公司（下简称华迅机电）总经理。对一家渴求资金但又面临融资难的中小企业而言，场外交易市场无疑为他们开辟了一条新路。

8000万资金瓶颈

华迅机电是一家以生产输送机械设备等为主营业务的民营企业，成立时间不长，但其发展轨迹具有典型的县域经济特色。

这种特色与中国的国情有关。宜都市位于湖北省西南部，处于鄂西山地和江汉平原过渡地带，是一个丘陵起伏、群山连绵的半山区。上世纪60年代，在“三线建设”的战略引导下，国家第一机械工业部矿山运输机械厂开始兴建，并定址宜都。当时，该厂举全国之力研制输送机等项目，甚至还起草了埋刮板输送机的国内行业标准。由此，“买输送机找宜都”的口号迅速在国内叫响。

随着时间推移，跟其他地方一样，国有企业的痼疾使得该厂日渐失去活力，有些见过世面、胆子大的人便动脑筋求变，当时在厂里任销售科长的李先华就是其中一位。

“当时就一个人、一个提包、一部传真机。”2001年，从厂里出来的李先华决定单干，开始了艰难创业历程。他成立了华迅机电，仍做老本行。好在“宜都运输机”在业内的名头很响，加之市场化运作后不断改进工艺技术，华迅机电得以迅速发展壮大，目前在国内外均有相当的知名度。

在市场里摸爬滚打10多年，李先华对办企业有自己的理解。“有人说，这两年市场不好，生意不好做。但我认为，市场没有好与不好之分，关键看你怎么去经营。”李先华说，做实业就得实实在在地做，一步一步地走，来不得半点虚的，因为市场最公正，做得好不好，都由市场说了算。

“市场在哪里？”李先华清了清嗓子一字一顿地回答，哪里有需求，哪里就有市场，企业就要往哪里发力。

“比如最近我感觉到，市场对输送设备的工艺质量及售后服务的要求再一次提升，我们的产品必须得升级换代。”李先华明白，无论是工艺技术的提档升级还是产能的再扩大，都是一笔大投入，“我算过，仅这两项投入就得8000万元。”

8000万元的投入，让这家年销售收入仅数千万元的企业犯了愁。

“找银行？呵呵……”

企业发展缺资金，第一选择是可以找银行贷款。“找银行？呵呵……”李先华一声苦笑。

华迅机电成立10多年来，李先华很少与银行有接触，“他们的手续太麻烦”。华迅机电只是家中小企业，相对于央企、大企业来说，“银行贷款需要有抵押，我只有这些厂房、设备可作抵押，也贷不了几个钱。”

另外，银行过度重视土地抵押权的现象也对企业构成融资压力。一位在湖北省地级市银行工作的人员告诉本刊记者，目前只有部分地区尝试林权抵押、收费权抵押的模式，而机械设备、汽车船舶都不能作为抵押物。

更让李先华觉得不好接受的是，中小企业找银行融资的成本实在太高。

虽然商业银行一年期基准贷款利率为6%，但实际操作中很多银行会按40%比例上浮。企业要想成功贷款得有担保公司担保，通常担保公司会收取3%的费用。另外，开具汇票等其他成本也在3%左右，如此一来企业贷款成本就达14.4%。

而多位业内人士还表示，这个利率还没把各种说不出的隐性费用计算在内，实际上中小企业的融资成本一般在15%-20%左右，有的地方甚至更高。

找银行，十分困难。若通过自身的利润滚动投入等自筹方式来升级工艺及设备，李先华也算过一笔账。

“顺利的话，至少得两三年才能周转过来，速度太慢。等两三年好不容易更新了的设备，说不定到时候又落伍了——这个时代技术更新的速度实在太快了。”李先华很无奈，更新设备，苦于没有资金；若不更新，很可能就是死路一条。

对于装备制造型企业来说，时间就是生命，晚生产一天，新产品被抢占市场的风险就大了一分。

呼唤新融资渠道

市场竞争的残酷，不仅是企业家必须要面对的问题，连政府官员也感同身受。

“实际上，融资难、融资贵，不只是华迅机电一家企业遇到的难题。”宜都市经济商务和信息化局局长彭承勇说，融资问题对以工业为经济支柱的宜都来说，显得尤为迫切。

作为湖北省县域经济的代表，宜都近年来工业增长迅猛。其中，以输送设备、轴承制造、锻造等为重点的装备制造业被列为湖北省重点成长型产业集群，相关企业87家，规模以上企业69家。

2013年，宜都市装备制造业产值达到166.8亿元，增幅高达49.5%。彭承勇说，这些数字看起来枯燥，却意味着宜都市的企业对资金需求量大。

比如，2013年宜都市银行存贷比达到83%，2012年这一数字甚至高达103%。存贷比是商业银行贷款总额除以存款总额的比值。

“存贷比过低，表明金融对实体经济支持力度不够。但宜都近两年存贷比过高，一方面可能存在金融系统性风险，另一方面也表明企业对资金极度渴求。”彭承勇直言，对宜都而言，除了传统的银行贷款，亟须借力多层次资本市场。

在中国，多层次资本市场主要包括主板（中小板）、创业板、全国性场外交易市场、区域性股权交易市场四个层次。前两者属于场内交易市场，主要服务于成熟企业，后两者则属于场外交易市场，是中小型“隐形冠军”企业的摇篮。endprint

这两年，彭承勇与企业家一道，寻找着适合宜都的股权交易市场。“宜都的装备制造业中，以中小企业居多，体量规模还不是很大。所以目前来看，区域性股权交易市场应该是最适合宜都民营企业的融资方式。”

不仅是宜都，若从更大的战略眼光来看，区域性股权交易中心更是中国县域经济提档升级的一剂良方。

武汉股权托管交易中心总经理鲁再平曾在湖北省证监局工作，政企双重背景。使他对区域性股权交易市场推动县域经济发展有着极为深刻的理解。

作为国民经济的基本单元，2013年湖北省县域经济GDP已占全省的59.1%。“但湖北县域企业单体规模普遍较小，融资压力比较大，亟须通过资本市场支持其提档升级。”鲁再平对本刊记者说。

在鲁再平看来，区域性股权交易市场与县域经济有着天然的契合点。“区域股权市场对‘田间地头的渗透力，以及服务对象的广泛性，将为县域经济带来绝对的低成本融资优势，县域经济很难从其他板块得到这种支持。”

“联姻”股权交易

机会来了。

2011年11月，武汉股权托管交易中心（下简称交易中心）在光谷成立，交易中心由股权托管登记系统、股权挂牌交易系统以及配套增值服务系统组成。

尽管三大系统的命名有些“模式化”，但其内涵十分丰富：托管登记系统，实现对托管公司股权的规范管理；挂牌交易系统，为挂牌公司和投资机构提供股权转让平台；配套增值服务系统，为挂牌和后备挂牌公司提供各类增值服务。

在以往的县域股权投资舞台上，一端是大量中小型企业缺乏资金，却被银行拒于门外，一端是被深入县市的尽职调查“累趴”的股权投资机构。

而交易中心的核心组成部分——挂牌交易系统对入场双方都有一套审核制度，其挂牌对象均为非上市、非公众和具有较高成长性企业，而投资方则为具备一定资质的投资机构。这不但降低发现成本，还能保证双方都能从发展中获益。

交易中心成立后，敏锐的本土商人立即嗅到了商机。2012年12月，由一群湖北商人抱团成立的楚商资本正式挂牌，该集团的主要功能之一是聚集本土资本，投资本土企业，聚集股东经验，做创业者的导师。

如此一来，股权交易的平台有了，参与交易的投资者也有了，华迅机电在这里也获得了再次腾飞的机遇。

“刚开始接触交易中心时，对这种新兴的融资方式还不是太了解。”李先华在与双方多次洽谈后，觉得股权交易的融资方式值得一试。

2013年11月29日，华迅机电在交易中心成功挂牌，发行总股权1010万股。随后，华迅机电与楚商资本达成协议，后者拟购买前者8000万元股权。2014年8月14日，双方签订首期1000万元交易合同。

“这对华迅机电来说，是一次跨越。”李先华说，楚商资本的投资一到位，华讯机电就立马着手技术升级事宜，比如企业有些工序还是手工焊接，这需要更新，改用机器人焊接，质量会更可靠。

是资本，更是战略

被股权投资影响命运的，远不止华迅机电这一家企业。至记者发稿时，单宜都市就有6家企业在交易中心挂牌，还有11家企业被纳入上市后备企业，交易中心俨然已成湖北省中小企业进行筹融资活动的重要通道。

不过，在彭承勇看来，县域企业在交易中心挂牌所得到的远不只是融资的作用。在政府公信力支撑下，挂牌企业能取得社会各界的共识和市场的聚焦。

宜都市万鑫精密铸造股份有限公司（后称万鑫精密）就是个典型案例。2012年，万鑫精密仅有1000万元左右的外贸订单，次年在交易中心挂牌后激增到4000万元。究其原因，是意大利合作方看到万鑫精密在交易中心挂牌的相关新闻后，认为挂牌企业比其他公司更规范、更透明，故把国内其他地方的订单都转移到这里。

光平台好也不行，作为直接与企业深入合作的金融机构，股权投资机构的素质更为关键。

与银行、信托的债权融资不同，楚商资本这类股权投资属于长期投资，具备一定战略性。

“中国不缺资本，缺的是战略资本；中国不乏投资者和投机者，但战略投资者相当缺乏。”中南财经政法大学金融学院院长宋清华向本刊记者表示，战略投资者不仅要为县域企业提供资本，还需要提供增值服务，帮助企业加强管理。

包括宜都在内的湖北省大部分县域地区的中小民企，大多是靠夫妻店、父子店、兄弟店这样的家族式管理模式走出来的，企业运作比较粗放，有的账目混乱，有的甚至连一个月赚了多少钱都弄不清楚。

这种模式在发展初期可能会做出成绩，但发展到一定规模后就会遇到瓶颈。而好的股权投资机构可以带来先进的企业管理经验，帮助企业开拓视野，扶持企业走上现代公司之路。

这样不仅可以有助于企业发展，还能稳固并延伸产业链。比如华迅机电的10多个业务，就已经外包给相关企业去生产。在宜都，有关输送机设备的生产、安装及服务已经形成了一条完整的产业链。

但李先华目标还不在于此，他希望下一步能兼并一家研发公司，把产业链延伸到上游的设计端，进一步增强企业的竞争力。

龙头企业的做大做强，无疑能进一步带动整个产业链的发展，而产业链的稳定推进也有利于夯实县域经济的实力。

并购整合起航

股权投资并不是终点，通过并购重组来助推县域经济的产业升级和结构调整，是当前政府和企业都达成的共识。

沿海地区县域经济之所以发展迅速，一个重要原因就在于县域经济中企业收购相对频繁，产生了一批“小巨人”。而在中部地区县域经济发展中，由无数小企业构成的产业发展到一定阶段，有可能不利于当地经济提档升级。

“湖北省县域经济要实现跨越式发展，就应该坚持集约、集聚、集群发展，投资机构设立的并购基金既能实现县域经济快速发展，同时也能很好推进县域经济转型升级。”武汉股权托管交易中心董事长龚波对本刊记者说。endprint

楚商资本集团副总经理朱梦翔也认为，楚商资本整合县域经济的抓手就是并购基金：收购目标企业股权，然后对其进行一定的重组改造，提升企业价值，最终通过IPO、售出、兼并重组、标的公司管理层回购等渠道退出。

“宜都市的机械传输企业数量众多，但个体规模被忽视，继而出现了互相压价、恶性竞争的现象，甚至为了保护各自技术，人为地将一些标准件做成‘非标件。因此，当地政府一直有产业整合的意向。我们预计除华迅机电外，还要投资四家当地的同类企业，并将他们整合成集团公司，助推地方产业做大做强。”朱梦翔说。

朱梦翔将这一模式称为“优先劣投资本”——楚商资本与湖北省7家上市公司合作设立并购基金，楚商资本与上市公司作为基金一般合伙人（GP），也就是“劣投资本”，而银行投行部再把“劣投资本”资金放大三倍注入，作为“优先资本”。

在风险控制方面，劣投资本承担全部的风险，银行作为优先资本则获得10%的固定资本回报率。“劣投资本承担亏损风险后，银行才有积极性去注入资金。”朱梦翔表示，这种募资模式，比以往找LP（有限合伙人）的方式快得多。

与募集资金同步，楚商资本会利用本土优势，在多处进行实地调研，选择多家并购基金的拟投资对象，并为这些企业提供交易结构、支付结构、税务筹划等设计方案。

“大部分被并购基金投资的企业，会被上市公司以定增、配股在内的方式收购，楚商资本也借此退出。”朱梦翔表示，之所以选择多家上市公司，就是为了将并购基金涵盖各行各业，促进项目的最终落地。

重组并不是“卖企业”

并非每个产业都适合并购，也并非每个地区的并购都能顺风顺水。

“县域经济产业整合商机很大。以湖北省为例，从产业来看主要有粮油加工业、传媒业、机械加工业、汽车零配件、服装加工等。具体而言，襄阳与十堰的汽车零配件、武穴的生物产业及宜都的机电产业等都有机会。”鲁再平说。

区域与行业确定之后，能否选择适宜并购的企业则有更多门道。有个“拦路虎”，就是部分企业家的观念问题。

一般来说，除了依托交易中心平台外，各个地方政府往往会给股权投资机构推荐很多项目，但这一模式促成的投资效果却并不乐观。

由于受儒家文化影响，中国企业家大都有保持家族控制的倾向，很难接受被并购，这也导致一些并购基金陷入了“无项目可并”的困境。

“在沿海地区，第一代企业家慢慢退出历史舞台后，‘富二代年轻人都有自己的职业和价值观倾向，出现了‘卖企业的潮流。而湖北民营经济发展相对滞后，第一代企业家依然年富力强，因此被并购的意愿就不强烈。”鲁再平说。

“发展阶段的滞后，导致了企业家观念的缺失。”从这个角度分析，鲁再平对以股权投资推动县域经济重组给出了建议，最重要的是要构建法制、公平、透明的市场环境，减少第一代企业家看重的“人脉”价值，让企业家能放心大胆地引入职业经理人或交接班，为并购重组创造良好的外部环境；让投资机构找到标的、想被并购的企业找到好平台，同时培育一批能够在主板市场和创业板市场发行上市并做大做强的企业后备资源库；让政府真正成为高效能的服务型政府，大力降低并购重组过程中的交易成本，包括税收成本、费用成本，让股权投资基金等机构通过并购重组的模式实现盈利。（支点杂志2014年10月刊）endprint