中国金融深化对二氧化碳排放影响的分析

谭飞燕　李孟刚

摘要：基于中国1960—2010年的时序数据，结合环境学理论与经济增长理论建立定量分析的二氧化碳排放的估计方程，采用ARDL法估计的结果表明，金融深化与二氧化碳排放量呈负相关关系，中国金融深化并没有以牺牲环境为代价，反而降低了我国的二氧化碳排放量。从长期来看，我国的碳排放主要由收入、能源消耗和贸易开放度决定。

关键词：金融深化；二氧化碳排放；环境质量；节能减排；低碳经济；美国三方回购市场； 系统性风险；对外贸易政策

中图分类号：F832.1 文献标识码：A 文章编号：1007-2101（2014）06-0099-05

一、引言

近年来，全球气候变暖引起的“气候危机”成为国际社会广泛关注的话题。2009年12月7日在哥本哈根召开的联合国气候大会商讨了《京都议定书》一期承诺到期的后续方案，即2012—2020年的全球减排协议，对发达国家实行强制减排和发展中国家采取自主减缓行动作出了安排。在过去的25年中，中国经济飞速增长，金融深化也取得了很大的进步。与此同时，也伴随着能源的消耗与污染排放。中国还未完全改变“高消耗、高排放、低产出”的粗放型经济增长方式和“能源效率低，环境污染严重”的局面，甚至成为发达国家转移污染产业的“污染天堂”。这不仅给环境带来了消极的影响，更是制约了国内经济长期的发展。根据统计，中国已经超越美国成为二氧化碳排放总量的第一大国，与此相关的能源消费也急剧增长，并显现出对经济发展的制约作用。《2010年中国低碳发展报告》提出，2015年中国二氧化碳排放量将达100亿吨，相当于美国和欧盟的总和。二氧化碳的减排已经不仅仅是一个环境技术问题，更是国际谈判中的政治议题，但是从根本上讲这是经济发展产生的问题。

鉴于全球变暖的严重性已受到各界人士认同，而中国温室气体排放量占到了全球的五分之一，进一步探究中国温室效应的影响因素与作用机制十分必要。本文将探索金融深化对环境的影响以及节能减排的有效途径，为节能减排以及发展低碳经济增加内在动力。这对于促进中国经济增长方式转变，构建两型社会，实现低碳经济的战略构想与可持续发展的均衡经济增长提供决策参考，同时这也有利于中国履行全球节能减排的任务，应对国际上苛刻和复杂的环境诉求。

二、相关文献综述

关于影响环境质量的因素，国内外学者进行了大量研究并且取得了显著成果。已有大量文献主要集中于两个方面：一是针对经济增长与环境质量关系。研究集中于实证检验库兹涅茨曲线（EKC曲线）。由于学者采用了不同国家的面板数据，研究结论出现了异质性与多样性，学界对库兹涅茨曲线的研究并未得出统一的结论，而争议的焦点主要在正负性、量值和拐点等方面。二是另一部分学者通过因素分解模型，分析影响二氧化碳排放的各种因素。Wu[1]基于LMD方法从供给和需求的角度，研究了中国1980—2002年二氧化碳排放的变化。他们认为1996年以前主要是能源需求方的经济发展规模、能源结构以及能源强度推动了中国二氧化碳排放的变化，能源需求方的产业结构调整和能源效率提高发挥的作用很小；1996—2000年能源终端利用和转化部门能源效率的提高是中国二氧化碳排放下降的主要原因。Wang（2005）[2]利用LMDI方法研究了中国1957—2000年的二氧化碳排放变化，研究结果表明：理论上1957—2000年中国的二氧化碳排放减少了2 466百万吨碳，其中95%是由于能源强度下降引起的，仅1.6%和3.2%是由于化石能源结构调整及可再生能源利用导致的。

但是，很少学者将“金融深化”纳入研究框架之内，而已有学者的研究表明，金融深化对经济增长和环境变化有着非常重要的作用。Frankel和Romer（1999）[3]指出一国金融深化可以吸引外商直接投资（FDI）和研究与开发活动（R&D），二者将促进经济的增长和环境的改善。同样，Birdsall和Wheeler（1993）[4]认为通过金融深化，发展中国家可以获得新型的环境友好型技术。近期的研究证实了金融深化和外商直接投资之间的内在联系。例如Ang（2008）[5]指出马来西亚的金融深化吸引了大量的外商直接投资。Tamazian和Rao（2010）[6]认为外商直接投资（FDI）的流入和研究与开发活动（R&D）降低了环境污染。另一方面，Jensen（1995）[7]指出金融深化在促进工业活动的同时产生了工业污染。Tamazian（2009）[8]通过建立金融深化和环境质量之间的联系，发现繁荣的金融行业可以以更低的成本提供更高水平的融资。这条规则同样适合具有公共服务属性的环境项目的投资。在最近的一项研究中，Tamazian和Rao（2010）[9]发现获得融资的能力对于地方、州和国家政府来说格外重要。因此，金融中介实现和提高了环保相关项目投资中资源的流动性，推广了最优的生产技术。此外，在运行良好的金融体系下，金融中介加快了技术创新的速度。对于处于工业化转型阶段的国家，如中国，技术创新与环境质量两者息息相关。例如，Tadesse（2005）[10]提出金融深化促进了技术创新。Kumbaroglu（2008）[11]发现当一个国家拥有良好的金融系统时，能源供应结构上的技术改进可以显著降低温室气体的排放量。他认为科技投入、财政支持和政策保障是能源行业可持续转型的必要前提。Claessens和Feijen（2007）[12]研究了金融深化—环境质量的运行机制：碳交易是节能减排的激励机制，而它的功能完善依赖于金融体制的运行良好。Dasgupta（2001）[13]提出发展中国家环保部门可能参与投资与金融市场直接相关的项目，并且定期公开企业环保方面的信息。Lanoie（1998）[14]进一步阐述了以上过程，环保部门制定了向金融市场和大众公开企业污染控制情况的监督机制。另外，Lanoie（1998）指出金融体系下的资本市场可以对环保信息作出有效反应。例如，Dasgupta（2001，2004）以阿根廷、智利、墨西哥、菲律宾和韩国等为样本进行分析，结果显示资本市场对良好的环保信息作出了积极的反应。Dasgupta（2004）[15]发现违背国家环保法律规章的企业承受了一定程度资本价值的损失。

然而，部分学者对资本市场的功能持怀疑态度。他们认为资本市场只是金融市场的一部分，金融市场还包括了银行业和其他金融中介机构。在发展中国家，由于股票交易中的资金流量相对较少，资本市场的功能并不突出（Rojas-Suarez 和Weisbrd，1996）。因此，资本市场的功能相当有限，它更接近于“赌场”的角色并且可能减缓发展中国家经济的增长（Singh，1997）[16]。大部分的资源流动是通过其他的金融中介实现的，如银行业。此后，大量学者将研究对象转向微观主体——私有企业，他们发现私有企业需要更多的融资来实现节能减排的目标，实证结果证实了这个论断。

总之，金融行业的发展确实会影响环境质量。但是，大部分研究集中于定性分析，仅有少量的学者定量研究了金融深化和环境质量的关系。基于此，本文利用中国1960—2010年间的时序数据，通过构建考察影响二氧化碳排放的因素方程，在充分的时期内以自回归分布滞后方法（ARDL）分析金融深化对中国碳排放的长期均衡与短期波动，从实证角度验证金融行业的发展与环境质量之间的关系。

四、数据来源及计量处理

（一）数据来源

本文使用的变量有：人均二氧化碳排放量、能源消耗、人均GDP、流动负债率（lly）和外贸依存度。Carbon Dioxide Information Analysis Center（二氧化碳信息分析中心）提供了中国人均二氧化碳排放量的数据，其他数据均来自《中国统计年鉴》。

金融深化指标方面，学者通常以资本市场指数作为金融部门的指标。但是本文未遵循前人的思路，未以资本市场作为研究对象。这主要是出于以下考虑：首先，在发展中国家，以股票交易形式的资金流动相当少（Rojas-Suarez和Weisbrod，1996），因此资本市场的功能非常有限。其次，中国的资本市场并非完全开放，不能全面反映中国金融行业的整体实力。再次，无法得到1995年之前中国资本市场的数据。因此，本文将借鉴Stiglitz（2000）的研究，将金融行业中的银行业作为重点考察对象。学者采用了不同的指标测量金融深化的程度。King和Levine（1993）使用广义货币（M2）和名义GDP衡量金融深化。但是在发展中国家，广义货币包括了大量的现金，M2的提高意味着货币化而非金融深化。相比之下，存款负债与名义GDP的比率（dy）是更相关的指标。它包括了中央银行、储蓄银行和其他金融机构，测量了整个金融中介机构的容量。

人均GDP方面，参考学界的惯常做法，本文采用了人均GDP的对数形式y测量经济增长。实际人均GDP等于实际GDP与人口总数之比，其中实际GDP以1960年的可比价格计算。

二氧化碳排放的量化方面，本文按照前期大多数学者的研究，也采用人均二氧化碳排放量作为衡量温室效应的指标。所有数据来自二氧化碳分析中心，包含石油燃烧、水泥生产、天然气燃烧等所产生的二氧化碳排放总量。

能源消耗和贸易开放度方面，能源消耗以人均能源消耗（e）测量，为实际能源消费量除以当年全国人口数；贸易开放度（o）等于进出口额与名义GDP的比值。本文预期贸易开放度和能源消耗均与二氧化碳排放量正相关。

（二）计量处理

五、实证检验与回归分析

（一）ADF检验

如上所述，不论变量是同阶单整还是一阶单整，ADRL模型均可使用。然而，根据Ouattara（2004）的研究，当变量为二阶单整时，F检验将会失效。这要求变量的单整阶数不能超过1。本文首先对各个变量进行单位根检验（ADF）。如表1显示，c、e、y、y2、dy和O为水平和趋势非平稳时间序列，但所有变量都是一阶单整I（1）。

（二）格兰杰因果检验

金融深化和环境质量可能互为因果，因此在模型估计之前，需使用格兰杰因果检验（Granger causality test）验证二氧化碳排放量和经济增长两者关系的方向性。由表2、表3的检验结果可以看出，两变量之间有明显的因果关系，且经济增长是二氧化碳排放的原因，反之并不成立。

从计量结果看出，金融深化与中国二氧化碳的排放呈负相关，具体来看，估计系数为-0.356意味着金融深化增长1%将会降低0.356%二氧化碳的排放量。这与Tamazian（2009）的检验结果一致。能源消耗与二氧化碳的排放量之间存在显著的正相关关系，回归系数符号符合理论预期，系数为0.313，这说明人均能源消费每增长1%，长期来看将使二氧化碳的排放量增加0.313%。人均GDP在5%的显著性水平下系数为3.210，这说明人均收入每增长1%，将会导致二氧化碳排放量增加3.210%。

模型（2）中采用了变量y2以检验EKC曲线。y2的系数在1%的水平上显著，且对二氧化碳的排放具有负向抑制作用。此结果支持了EKC假说，说明发展中国家较少考虑关注环境问题。Tamazian（2009）曾提出了回归方程中的变量“能源消耗”（e）可以解释大部分的二氧化碳排放。

但是在模型3和模型4中，结果显示，即使在回归方程中将变量e去除，亦不会影响回归结果。四个模型均显示，在长期中，变量“能源消耗”e显著，此结果与Liu（2005）和Ang（2007）的研究结果相符。此外，与已有研究相吻合，实证结果说明二氧化碳的排放量主要是由经济增长和能源消耗所决定的。贸易开放度在模型（1）（2）（3）（4）中均显著，且对二氧化碳排放有正向促进作用。实证结果显示，贸易开放度对二氧化碳的排放有正向的促进作用，表明贸易开放度的负面环境效应大于正面效应。根据前面的理论，贸易开放对温室效应有双向作用。一方面，贸易扩大了生产规模，加速能源消耗，增加了温室效应；另一方面，贸易带来的物化技术溢出效应可以提高生产要素的使用效率，提升能源利用率，降低温室效应。贸易开发度对温室效应的最终影响取决于双向作用的综合效应。中国现阶段处于高速发展时期，一直以来对环境问题的不重视导致发达国家转移污染产业，使中国成为“污染天堂”，这种负面效应已经显现出来。这证实了Grossmen和Krueger（1995）的研究结果：通常情况下，发展中国家有大量污染排放的污染行业[17]。

六、结论与政策建议

本文通过实证分析，检验了金融深化、经济增长和能源消耗对中国二氧化碳排放量的影响。实证结果显示金融深化与二氧化碳排放量成负相关，说明中国金融深化并没有以牺牲环境为代价，金融深化反而降低了中国的二氧化碳排放量。在长期，中国的碳排放主要由收入、能源消耗和贸易开放度决定。本文结果验证了中国库兹涅茨曲线的存在性。

根据本文的实证结果，可以提出如下政策建议：由于金融深化的系数为负，金融深化可能有利于环保设施的资本投资，例如污水处理设施。因此，中国政府应该大力推进金融深化。但是金融市场仍然面临诸多障碍，如中央银行的大量不良贷款。据统计，中国国有企业的预算软约束（soft budget constraint）和地方国有商业银行的分权化导致了高达2亿元的不良贷款。降低不良贷款是促进中国金融深化的当务之急。此外，中国应该深化银行和金融行业的改革，提高国有企业和银行的市场化程度。

由于中国面临着能源消耗过快和空气污染严重等诸多问题，中国应推进环境立法和执法。从1989年中国环境保护法正式生效后的20年里，污染监控系统，环境规划，先进的技术系统管理和研究与开发活动（R&D）在环境保护领域得到广泛运用。但是迄今为止，以上措施的实施并非完全有效。因此，中国应颁布相关政策以保障有效的监督和完善配套措施，增强企业的环保意识。

本文分析发现：长期来看，二氧化碳的排放主要由收入、能源消耗和贸易开放度决定。其中，能源消耗与二氧化碳排放量正向相关。Andrews-Speed（2006）发现近年来，中国的原油需求在不断增加，体现出中国经济对原油的依赖性。此外，中国能源消费结构以高碳能源为主，意味着改善能源结构，降低能源强度可有效实现节能减排的目标。

中国成功地从计划经济向市场经济转型，在此过程中，经济和国际贸易快速增长。本文发现对外贸易显著地正向影响了二氧化碳排放量，这说明了加入世界贸易组织（WTO）以后，贸易自由化水平的提高并未改善中国环境。但是，根据前人的研究，国际贸易可以成为技术外溢的渠道，有利于一国吸收先进的环保技术。本文的实证结果说明，中国至今没有从国际贸易的技术外溢中受益。中国应该重视国际贸易带来的环境污染问题，修订长期和短期的对外贸易政策，避免成为发达国家转移高污染产业的“污染天堂”。

参考文献：

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[4]Birdsall，Wheeler J.E. What Goes Up： Recent Trends in Chinas Energy Consumption. Energy Policy，1993，（28）：671-687.

[5]ang. Energy Consumption in China： Past Trends and Future Directions. Energy Economics，2008，（27）：195-208.

[6]Tamazian Rao. Industrial Activity and the Environment in China： An Industry-Level Analysis.China Economic Review，2010，（19）：393-408.

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[16]SinghAng. CO2 Emissions，Energy Consumption，and Finance. Energy Policy，1997：4772-4778.

[17]李小平，卢现祥.国际贸易、污染产业转移和中国工业CO2排放[J].经济研究，2010，（1）：15-26.

责任编辑、校对：李金霞

Abstract： Based on China 1960-2010 time series data， combining environmental science theory and the theory of economic to estimate equations to establish a quantitative analysis of carbon dioxide emissions growth. ARDL method uses the estimated results show， financial deepening and carbon dioxide emissions into the negative correlation between， Chinese financial deepening is not at the expense of sacrificing the environment， financial deepening but reduces the carbon dioxide emissions in China. In the long run， China's carbon emissions are mainly determined by income， energy consumption and trade openness.

Key words： financial deepening， carbon dioxide emissions， CO2 emissions， environmental quality， energy saving， low-carbon economy， American tri-party repo market， systemic risk

[13]Dasgupta. Technological Convergence，Finance，Trade and Productivity Growth. European Economic Review，2001，（49）：775-807.

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责任编辑、校对：李金霞

Abstract： Based on China 1960-2010 time series data， combining environmental science theory and the theory of economic to estimate equations to establish a quantitative analysis of carbon dioxide emissions growth. ARDL method uses the estimated results show， financial deepening and carbon dioxide emissions into the negative correlation between， Chinese financial deepening is not at the expense of sacrificing the environment， financial deepening but reduces the carbon dioxide emissions in China. In the long run， China's carbon emissions are mainly determined by income， energy consumption and trade openness.

Key words： financial deepening， carbon dioxide emissions， CO2 emissions， environmental quality， energy saving， low-carbon economy， American tri-party repo market， systemic risk

[13]Dasgupta. Technological Convergence，Finance，Trade and Productivity Growth. European Economic Review，2001，（49）：775-807.

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[17]李小平，卢现祥.国际贸易、污染产业转移和中国工业CO2排放[J].经济研究，2010，（1）：15-26.

责任编辑、校对：李金霞

Abstract： Based on China 1960-2010 time series data， combining environmental science theory and the theory of economic to estimate equations to establish a quantitative analysis of carbon dioxide emissions growth. ARDL method uses the estimated results show， financial deepening and carbon dioxide emissions into the negative correlation between， Chinese financial deepening is not at the expense of sacrificing the environment， financial deepening but reduces the carbon dioxide emissions in China. In the long run， China's carbon emissions are mainly determined by income， energy consumption and trade openness.

Key words： financial deepening， carbon dioxide emissions， CO2 emissions， environmental quality， energy saving， low-carbon economy， American tri-party repo market， systemic risk