中国创业板市场IPO研究

胡跃雷+左晓楠+石成华

摘 要：我国创业板在经历了十多年的筹划准备之后，终于在2009年10月23日在深交所正式运营。截至到目前，创业板已经在深交所运营近五年，自其开始运营就逐步与主板、中小板在我国的资本市场占据了重要的一席之地。对于健全我国的资本市场、促进各项新兴产业的成长来说，创业板的开板具有十分重大的意义。但是与之伴随的也有很多质疑，特别是对其IPO定价效率的不合理的质疑愈演愈烈。本文主要就首日换手率这一因素进行重点研究及分析。

关键词：商业背景；创业板；IPO定价；抑价率；首日换手率

2009年我国有28家企业首批上市的，这些企业的IPO抑价率平均值为106.23%，而与此同时，主板市场的抑价率平均值却只有27.60%，同时同期美国的各大证券市场的平均值近为18%左右。于是很多人把创业板市场上的股票存在“爆炒”现象，因而IPO定价的有效性遭到公众的质疑。从目前我国创业板市场IPO定价效率的种种表现看来，以上这些现象对于我国创业板市场的合理健康发展是非常不利的，创业板IPO定价问题需要我们进一步的研究与分析，其中的一些问题也需要研究与解决。

一、理论前提

IPO市场定价关系到企业的融资功能的实现情况，同时与创业板市场的健康可持续发展密切相关。由此可见，对创业板市场的IPO定价效率的影响因素进行研究是十分有必要的。同时，由前人的研究理论我们得知，首日换手率与IPO抑价率存在十分明显的关系，也就是首日换手率与IPO定价效率存在相关关系。本文着重研究的是首日换手率和IPO抑价率之间的的相关性问题。IPO抑价指的是在首次公开发行时新股的定价偏低，但是在首日上市交易时，其价格又较高，投资者认购新股并且获得超额收益的现象。本文在进行实证研究时选取经市场调整的IPO首日收益率作为测度IPO抑价程度的衡量指标。

首日换手率是（Turnover Rate on the first day，TR）指 IPO 股票发行当天的成交量和股票的可流通股数的比值，首日换手率反映了股票在一段见时间买卖的频率，体现了股票在市场上的流通性。首日换手率高则代表着股票未来的流通性较强，首日换手率低则代表着较弱的流通性，并且股票投资者的投机性也可能在首日换手率数据指标上得以体现，由于投资者的投机行为，他们会在申购股票成功的首个交易日以较高的价格抛售股票，以从中获得超额收益，这势必会造成较高IPO首日换手率，前提是IPO首日收益率超过预期。

二、描述性统计分析及相关性分析

经SPSS10.0数据分析软件描述性统计分析得出：首日收益率统计量381，首日收益率最小值：-16.68、首日收益率最大值209.73、首日收益率均值为35.03、首日收益率样本标准差为36.11；上市首日换手率统计量为381，上市首日换手率最小值：1.00、上市首日换手率最大值96.00、上市首日换手率均值为66.87、上市首日换手率样本标准差为24.23。（数据来源：国泰安数据库）

从对381家创业板上市公司进行的描述性统计分析数据可以看出，我国内地创业板IPO抑价均值为35.03%，标准差为36.11，说明我国内地创业板存在IPO抑价现象。

经SPSS10.0数据分析软件相关性分析得出：首日收益率与上市首日换手率：在N为381的情况下，Pearson 相关性为0.503**，显著性（单侧）为0.000，这说明首日收益率与上市首日换手率在0.05水平上显著相关。

由相关性分析我们得知：上市首日换手率Sig值为0.000，通过α=0.05 的显著性检验，发行价格Sig值为0.001，通过α=0.05 的显著性检验。

三、研究结论

首日换手率与创业板市场的IPO抑价率正相关，这个结果和我们得到的研究期望相符合。换手率是反映市场流动性和股票市场炒作程度的重要指标。由实证结果分析得知，目前我国创业板市场存在的投机炒作是造成我国创业板市场IPO高抑价的重要因素。

虽然创业板在我国的资本市场还很新鲜，但是它已经成为了我国资本市场的重要组成部分，是对主板市场的有效补充。因此，创业板的合理成长对我国资本市场的成长具有关键性的作用，同时确保创业板IPO定价效率是保证创业板合理发展的有效前提。研究分析创业板IPO定价效率的影响因素非常比要，本文经研究得出：

（1）从对我国创业板市场现实数据的统计分析发现：IPO抑价率较高，即我国创业板市场企业IPO定价效率偏低。

（2）通过对我国创业板市场IPO抑价影响因素的实证分析发现：创业板IPO的抑价率是可以反映IPO定价效率的重要指标，并且创业板IPO抑价率会受到二级市场的影响，首日换手率对创业板IPO抑价率产生一定的影响。

参考文献

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