注册制改革对股票市场影响分析

邱子芳，杨 亮

（辽宁对外经贸学院，辽宁大连 116052）

一、注册制改革的必要性

（一）注册制改革发展历程

自1986年我国证券市场成立以来历经了多次改革,但在长期改革的过程中仍然存在着许多行政干扰的因素。我国正式建立政府主导的审批制在上交所和深交所开业之后，而《证券法》实施使我国正在逐步完善证券市场运作制度。进入21世纪，随着我国加入了世贸组织，稳步推动着证券市场的发展步伐，正式启动新股发行核准制。我国发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，将“注册制”首次被明文写入到中央的文件中，表明我国将资本市场深度发展的首要任务定为注册制改革。

（二）注册制改革的作用及意义

目前我国的核准制是带有中国特色的，发行审核其实是在实行审批制。其主要体现在：监审不分离，证监会独揽监管权和审批权；实行实质性审核，对证券发行人的盈利能力、发展前景等有明确的规定要求。这些都是我国证券市场出现了严重的问题的根源。首先在目前的实质审批制度下，由各地方政府推荐的发行企业，行政导向严重。企业的新股发行超越了企业实际融资、扩大规模的初衷，同时担负着地方政府满足地方利益、提高财政收入的行政目标，从而忽略了市场的真实供求，难以达到投资者和股东的需求。股票发行所进行的注册制改革，需要集合各方智慧平稳地推进，由此将最终完成权力完全回归市场的重任。在制度发展较完善的资本市场中，离市场最远，离法律最近的监管者政府部门，不应该对市场进行太多的直接干预，而是将其工作重点放在对相关法案、规章制度的修整与完善上，以及加强事中和事后的控制上。

近几年，资本市场不断发展的趋势来看，都有逐渐弱化政府部门在资本市场上的控制程度。让市场自身来决定其未来发展，渐渐由核准制过渡到注册制。资本市场比较发达的国家，如美英等国已经实施注册制，而且效果很显著。金融市场走向成熟的市场必经之路是实行注册制改革。注册制使发行成本降低，从而新股发行的时间效率被提高了，市场上的供求关系被促使达到平衡点，使资源全面、及时、有效地得到基本配置。

二、注册制改革过程可能存在的问题

（一）造成股票市场的混乱

1.我国股票市场发展不成熟

虽然我国现已建成多层次资本市场体系，但是我国资本市场自从成立以来就带有很强的计划性，相关部门行政控制色彩比较强。现如今，我国资本市场仍不发达，很多方面现仍属于“计划经济”阶段。与此同时，我国资产泡沫比较严重，投资者投机现象比较旺盛，跟风投资现象明显增多。此外，审批者有权无责，没有承担自己行为的责任。我国政府所实行的实质性审查，其实是为了保证上市股票的质量、控制股票市场的风险、维护大多数投资者的权益。核准制的本质就是政府部门在为发行公司做出担保。

2.市场效率与公平难以兼顾

每一只股票的发行一定要得到证监会相关部门的核准审查，要经过漫长等待的核准审查，发行人有很高的成本，这样会造成发行人很难在发行前顺利筹到资金或因此而错失发行的好时机，给正常运行的资本市场会带来震荡混乱。而不断增加的股票发行量，在保证审核质量的同时，相关政府部门在人员、物资、资金等方面加大力度，增加了政府的自身工作成本与压力。虽然发挥了主导作用，却不能充分发挥市场和证券承销机构的作用，难以提高工作效率。效率与公平无法兼顾，间接地影响着运行中的股票市场，造成市场的混乱。

（二）上市公司难保质量

1.监管体系相对落后

在核准制下，证监会将进行长期关注的重点放在法人结构、资本构成、核心竞争力等方面的内容，以上这些内容都是证监会要在市场选择前对还未上市的公司未来发展状况的一种预测和对于还未上市股票的一种重要筛选。因此，如果少了这样最初的内在分析，而只是符合上市的一些硬性指标，那么一些经营能力较弱的甚至都不能保证在近段时间内持续经营的公司也能够通过证监会的审核。尚不健全的监管体系将不能够阻止这种混水摸鱼的现象出现，从而造成股票市场的混乱，同时为投资者带来不必要的困扰，以及较大的风险。股票市场灵活自由度伴随着注册制改革逐渐增加，但是会让非法分子进行恶意炒作股票市场，质量良莠不齐的股票也会被过度包装从而上市，监管资本市场难度增加。

2.上市公司不能筹到足够的资金

公司为了筹集用于周转的资金去发行股票，注册制改革降低了市场门槛，增加了股票的发行数量，然而买方数量有限，供过于求现象频出，结果被迫降低股票价格，很有可能发行这些股票的公司只是得到这样的一个进入市场的机会，却不能达到公司自身预期筹集资金的效果。同样地，上市公司想要发行自己的股票，也需要投入大量的人力、物力、财力，在发行上市的前期需要有充分的长时间的准备，对市场行情的了解，对自身股票的预期，以及上市后所能达到的目标等。如果原本发行公司想要筹资的目的没有很好的实现，市场上该公司的股票表现没有达到预期效果，则会加大公司进行资金周转的风险，严重者则会导致企业的破产倒闭，从而影响股票市场上上市公司的能力与发展前景。

（三）加大股票市场上投资者风险

我国股票市场注册制改革，让投资者自己根据所掌握的知识和所积累的经验来选择自己看好的股票，这意味着对投资者的投资能力方面的考验加大，更对投资者的专业知识储备和自身投资经验提出了更高的要求。在我国注册制改革转换的初始阶段，如果市场上股民的整体水平无法达到初始阶段的总体要求，那么结果就会导致更多的股民在投资方面遭遇滑铁卢。而现如今，上交所上市的股票数量为1021支，深交所上市的股票数量为1644支，试想如果在注册制下，则会有更多的公司上市，股票市场上的竞争会更加激烈，因此投资者就需要花费更多的时间和精力去研究自己所要投资的那支股票，增加投资投机股票难度。由于现在的股票市场中新手股民不断增多，投资短线的股民频繁地进进出出，专业知识与投资经验的不足使新手股民处于相对弱势的地位，而注册制改革却不能在短时间内改善这种情况，加大了股票市场投资者的风险。核准制下投资者依赖于政府的投资心理很强，自身不去判断股票的投资情况，这种过度依赖政府核准机构的心理会在注册制改革的过程中产生一定的阻碍作用。但是在股票运作的市场上，如果发行人与中介机构的诚信水平不够高，也会加大投资者的风险，股票注册制改革没有了政府的事前审查与事后保障，发行机构只注重“真与假”而不是核准制下的“优与劣”，这就需要投资者能够充分获取多方面的信息来判断辨别这些发行人与中介机构是否能够为自身投资带来预期收益或无法预料的投资风险。

三、建议对策

（一）注册制采取试点推行逐步扩大范围

我国金融市场发展还不够成熟，，并不具备充足的条件来推行注册制。因此，我国要实行注册制可以先在部分市场引入注册制，采取试点集中推行的方式方法，以此来逐步扩大其在股票市场的比重，直至最后市场上完全实现注册制。在试点试行阶段要在一些技术、文化、商业模式等方面都有强烈创新意识的企业中重点推行，创新则表示一种对未来发展的不确定，这些都属于高收益高风险产业，对其的估值存在一定的难度。政府审核部门放权于市场，与其由政府进行价值判断，不如将估值的权利交给市场上的投资者，让投资者自己承担投资风险，自负盈亏。以此同时，这些企业的规模相比之下小于其他主板企业，需要融资的额度不大，对我国股票市场的冲击也完全在监管部门可控的范围之内。在这样的试点进行注册制改革的推广，等待我国资本市场逐步成熟起来，各项改革的配套措施都比较完备的时候，等到股票市场有能力有条件的来接受注册制全面改革的时候，在将注册制在整个资本市场上大力进行推行，以此来改变现有的行政干预的核准制现状，稳定我国资本市场，使其快速平稳地不断向前成熟发展。

（二）制度改革兼顾效率与公平

改革注册制，证券交易所来审查公司的上市条件，由交易所、中介机构和企业甚至市场上的投资者来共同决定一支股票是否能够上市发行。政府审查部门不再过度参与其中，对股票的上市发行也只是持有宏观监督的态度。发行企业也只要符合了规定的上市发行相关条件就可以正式申请发行上市。证监会只是对其进行程序性的审查，如果在审查过程中发现问题，有权力暂停其股票的发行上市，注册制改革后证监会由核准制中的一票通过权转换为一票否决权，在出现不满足上市条件的股票时，能够及时准确地指出其存在的问题，责令整顿后才可重新向证监会申请发行上市。实行注册制后，投资者同样获得了更多的真实的投资信息，一些急需发行股票的中小企业在短期内也能够充分获得所需要的资金。股票市场上行政干预的势力逐渐减弱直至完全退出市场，使得政府可以更好地为人民服务，减少了政府的办公成本，使政府的有形之手化作市场的无形之手。

（三）加强金融市场监管体系

注册制是以信息披露为核心的发行上市制度，对准备上市的公司所要发行的股票要有完整的准确的信息披露，加强监管力度。在法律制度方面，政府监管部门要抓紧完备法律制度，对现有的股票市场法律法规进行不断的修整和补充。并且通过不断完善刑事民事责任的追究赔偿机制，以此来维护股票市场的秩序，更好地保护股票投资者。监管部门依然有提出异议不予注册的权力，因此监管部门应将重点放在监控上市后公司治理、规范运作及信息公开，并要严厉打击信息滥用、内幕交易和恶意操纵市场的行为。注册制下进入股票市场的上市公司可能会越来越多，监管机构例行审查后并没有对公司的质量提出意见，但注册制的原则就是信息公开披露，发行人提高自身的诚信水平成为上市条件的重中之重。注册制与核准制主要不同是，注册制审查关注点主要是在公司的信息披露方面，这也就更加要求上市公司要严格披露自己的信息，并提高自身的竞争实力，带头加强诚信建设，市场内部则要加强自律。公司发行人在提高自身实力的同时也要注意在合理合法的范围内进行，不能恶意扰乱股票市场的正常运行秩序，能够加强资本市场的稳定发展，接受相关部门的检查。

（四）提高投资者专业水平

随着注册制改革的逐步到来，投资者应该全面提高专业投资水平，从多方面获取投资信息，为注册制的最终实现做好充足的准备。投资者可以运用以往的投资经验与现在的市场行情相结合，对所投资的股票做好预期，以及良好的心理准备。例如：深证和上证网站上都有专门的投资者学习教育的模块，可以供广大投资者参考学习，并有视频讲解实时更新，对于投资者提出的问题也有权威的解答，这是一个学习专业知识，关注实时动态的一条良好的途径。而对于信息获取的渠道，投资者可以根据自己的习惯来选择适合自己的方法。加强对大部分投资者的投资风险控制教育是注册制改革的一项重要的内容，缺少了政府的事后保障，投资者对于市场上源源不断上市的新股票没有足够的了解就进行盲目跟风投资，加大了自身的收益风险。然而对于法律来说，加强投资者教育是证券公司的责任。监管部门在对上市公司股票发行前审核的同时也要监督证券公司对投资者的风险意识教育。证券公司应当委派专门的工作人员对投资者进行定期或不定期的风险教育，要向其明确揭示投资所带来的无法规避的风险，对其进行基本知识的普及，使之了解相关的法律法规制度。在事后要对接受教育的投资者进行专业测试，只有符合条件的投资者才能准许进入到股票市场进行投资。此外，相关部门还要印制宣传手册供广大投资者阅读学习。投资者将自己对股票作出初级的判断，通过谨慎的思考来做出投资决策，不能盲目跟风及过度投机，以此来提高股票市场上投资者的整体投资能力。

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