国库现金管理采用国债回购交易方式的可行性探讨

袁平

摘要：我国国库现金管理的主要方式是商业银行的定期存款。但是随着银行存款的利益不断的减少，严重影响了国库现金管理的收益。随着国库现金管理的制度不断完善，原来单一的操作形式已经远远不能和现行的货币政策相适应。所以，为了保障国库现金管理的资金安全，通过国债回购的方式对国库现金进行管理具有一定的意义。本文将作以下分析。

关键词：国库现金管理；国债回购交易；可行性

引言

国库集中收付制度推进了国库信息化系统的发展，随着地方财政收入的增加，我国国库库款余额也在不断的增加[1]。，06年《中央国库现金管理暂行办法》 实施后，国库现金管理工作已经取得相关部门的一致同意，近年来，很多地方的政府和财政部门开始探索地方国库现金管理。我国现行的国库现金管理仍然是通过商业银行的定期存款实现的，但是银行利息的减少会直接影响到国库现金收益。随着国库现金管理的制度不断完善，原来单一的操作形式已经远远不能和现行的货币政策相适应。所以，为了保障国库现金管理的资金安全，通过国债回购的方式对国库现金进行管理具有一定的意义。

1、国债回购交易的作用

1.1 丰富债市品种

目前，我国可流通的国债时间多为长期性或者中期性为主的，而且一年内的短期国债基本上没有。国债回购的作用在于通过二级市场细分长期的国债以满足短期投资的需求，最终使得国债交易的品种向多样化发展，二级市场国债品种多样化有利于活跃债券市场而且，还能提供更多的交易手续。

1.2 有效组织闲散资金的投资

国债回购交易有利于组织集体或者个人的闲散资金在国债市场中的投资[2]。很多证券市场交易的国债回购交易的额度较高，因此要进入到债券市场投资就要由足够的资金，一般至少要10万元，而且国债市场的波动较小，市场比较平稳。如果要在国债市场汇总获得比较大的收益，那么需要以规模交易为基础，以此实现从客观上来限制投资者进入证券市场。

1.3 保持资产负债正常运营

商业银行通过回购国债可以调整头寸余缺，保证资产付负债正常的运转。国外一些商业银行在调整头寸余缺时一般通过国债回购或者反购的方式实现的，也就是说银行把国债回购作为依托进行同行之间的拆借活动，这样就更加的安全，最终就可以保障资产负债正常的运营。

2、国债回购交易纳入国库现金管理存在的问题

2.1 国库单一账户执行力度不够

目前，国库单一账户的制度还要得到进一步的执行，全国的各级财政预算的资金都已经集中到了国库账户中来，受到地方经济和地方保护主义的影响，加上中央银行对国库现金的管理力度不够，导致预算外资金纳入国库账户的进度还比较缓慢。根据调查发现，我国商业银行中的财政预算外账户和其他财政专户已经有上万多个，运行的财政资金也已经超过了1.5万亿元。可见大量的预算外资金在国库单一账户之外，而财政部和人民银行也不能从根本上对国库库存资金的变化进行预测，这就大大的增加了国库现金管理的难度。

2.2 货币市场发展平台相对滞后

货币市场是国库现金管理的操作平台，其在国库现金管理中的地位十分重要。而且，国库现金库存如果波动较大就会给货币市场产生不利的影响。目前，我国的货币市场还不够完善，对于国库现金管理安全的支撑还很落后。例如，如果交易过于集中，流动过于单一，金融产品减少，期限的结构就会不合理，最终导致信息公开不足，市场监督不够。

3、国库现金管理采用国债回购交易方式的可行性

中国人民银行进行市场操作采用的手段是国债回购。中央银行通过利用国债回购在公开的市场上买入或者卖出国债来调节货币的供应，最终实现宏观调控[3]。采用短期国债还可以提高国库现金管理，国库现金流按季分周的实现，加上市场上的货币不断的增加为研究国债回购提供了条件。如果说利率的调整还没有出现比较大的波动，那么一旦国库出现了盈余就可以通过国债回购从市场上买入一些国债，到一定的时间就可以出售；如果国库的资金不足，也可以通过国债回购来卖出一些国债，到一定的时间再次赎回。通过国债回购可以有效的提高国库现金管理的灵活性，同时还有利于促进国债市场的发展。

我国的中央银行在实行货币政策的时候，对社会经济的影响是很大的。08年我国为了控制房价实施了多重的货币政策，这些手段的实施减少了流通现金进而导致金融机构出现资金短缺的现象，而且一些中小型的企业贷款的难度大大的增加了。为了解决这个问题，中央银行开始使用国债回购交易，额度达到了33000亿元，同比增长62%。可以说通过这个手段的实施，局面开始有所好转。集中支付改革之后，很多闲置的资金可以用于金融机构进行国债回购交易，这样不仅可以盘活和库存的现金，还可以使得现金增值，同时还能解决金融机构资金短缺的问题，关键是不会对货币政策的执行产生影响。根据统计发现，02年到11年中央银行国债回购达到了 13万亿元，获息五千多亿元。目前，银行债券市场的回购主要是短期债券，七天回购的占总市场回购交易的77%，14天回购的占了15%。中央银行进行的国债回购交易主要依赖于国债的库存量，如果国债的库存不足那么也就无法进行国债回购的交易。所以，我国在不断的增加国债的发行数量，97年到08年间我国国债的发行占整个国债市场的一半甚至更多。随着银行债券市场的扩大，国债回购成为了银行调节短期流动的工具[4]。使用回购协议实现了短期头寸调节，中央银行还可以通过回购交易对基础的货币进行调节，而且还可以实现国库现金理财。因此，通过采用国债回购不仅有利于为市场操作提供条件，更重要的是为国库现金管理提供了新的方式。

4、对国债回购操作纳入国库现金管理的建议

4.1强化国库单一账户制度

经过对一些发达国家对现金操作的方式可以了解到，国库单一账户制度是是管理国库现金的基础，能够很好的了解财政资金的流入以及库存的情况，同时还有利于减少现金操作对货币政策实施产生的不利影响。一方面，在提高政府和财政部门对货币政策的影响来协调财政和货币政策之间的关系[5]。国库现金管理作为两者之间的中间地带，在国家实施宏观政策时发挥着积极的作用。对此，我们可以借鉴西方一些发达国家采取的措施，建立协调财政部门和中央银行关系的机构，主要负责两个部门之间对货币政策以及财政政策共同使用的联系。另外一方面，无论是中央政府还是地方政府都要在人民银行建立国库单一账户，对其中的预算内外的资金进行核算，进而提高国库单一账户的效率，从根本上实现财政机构以及人民银行进行库存资金变化的掌握以及合理的预测。

4.2 规范和完善货币市场

完善的货币市场是开展国库现金管理的一个重要前提，也是保障国库现金管理安全以及实现其高效率运转的基本。因此，要进一步的完善货币市场的结构和制度，来扩大债券市场的规模，而且在促进货币市场利率市场改革和国债利率市场化的条件下使得利率能更好的反应市场状况和经济发展的情况。另外， 在提高货币市场基准利率建立现代化货币市场的条件下建立公开化，高效化的货币市场[6]。

4.3 扩大短期国债发行，满足投资需求

短期债券的发行是为了平衡国库的短期收支，与此同时，短期债券还是中央银行对市场进行公开操作的主要对象，我国目前的短期国债发行的数量还很少，在整个国债中占的比重不高，因此不利于国库收支的季度性平衡。中央银行使用短期的债券进行公开操作也受到了限制，而国库现金管理的效率也无法得到提高。从短期的国债需求量看，我国很多商业银行实行的负债管理还需要逐步的进行规范。根据规定商业银行流动的资产和负资产之间的比例应该高于25%，而其中部分则作为短期的国债。从这个规定来看，商业银行为了增加短期国债，要提高商业银行的债券比重，就需要通过提高短期的国债量来实现。

4.4 提高国库现金流预测的准确性

提高国库现金流预测的准确性要做好以下几点：加强财税部门和国库的沟通，加大重视预测分析机制，同时实现财税部门和国库信息共享，收集更多的宏观数据、财政数据，在建立国库分析数据下提高数据的递延型；另外，建立专业性的预测方案，通过采用国库现金分析工具进行常规化预测以减少数据误差；培养有专业技能和经验丰富的人才，同时科学的使用各种分析软件对国库现金流预测工作进行准确及时的预测分析。目前，我国国库现金管理中使用国债回购操作还是个新的挑战，因此，提高对国库资金流预测也是国库现金管理采用国债回购交易的一个重要的条件。

4.5 提高国库现金管理灵活性

国库现金流按季分周的实现，货币市场容量也在不断的增加这就为研究国债回购提供了条件。如果说利率的调整还没有出现比较大的波动，那么一旦国库出现了盈余就可以通过国债回购从市场上买入一些国债，到一定的时间就可以出售；如果国库的资金不足，也可以通过国债回购来卖出一些国债，到一定的时间再次赎回。

4.6 协调配合国债和央行票据

通过协调好国债以及央行的票据来实现公开市场的操作能力。国债要在公开市场中发挥应该有的作用，不仅要得到财政部门和人民银行的配合也要协调好国债和央行票据的替代作用，这是因为中央银行的票据的规模很大，每年发行的数量多达上亿元，国家开发银行，农业银行等多达2万亿元，但是国债发行的数量和票据发行量相比还差很多；另外一个原因是中央银行的票据运行的时间要长，已经适应了公开市场，在短期利率中有一定的权利，加上中央银行发行票据主要是为了满足外汇的需要，而短期国债则主要运用于财政中，两者之间有一定的矛盾。基于以上三个原因协调国债和央行的票据对于国库现金管理采用国债回购交易方式具有可行性意义的。

4.7 重视国债市场

政府对国债市场要加强重视，制定新的货币政策来进行回购操作，为了保证在新方式下国库现金操作的安全要制定科学完整的国债回购市场规定，保证市场国债的稳定发展；完善国债回购操作机制，通过统一交易市场和银行市场提高国债的流动性；优化国债期限的结构，丰富国债种类，发行不定期短期国债，并且及时让调整发行数量。

5、结论

为了保证国债现金安全，提高国债现金管理采用国债回购的交易方式具有一定的可行性。在本文中作者针对回购交易在国库管理中的可行性进行了分析，并提出了相关建议。由于本人能力有限，有不足之处还望加以指正。

参考文献：

[1]沈丹萍. 地方国库现金管理操作机制及其对货币政策的影响探析——以江苏省苏州市为例[J]. 金融纵横，2013，02：45-52.

[2]中国人民银行青岛市中心支行课题组，万利华，刘磊. 基于收益视角的地方国库现金管理最优库存模式探讨[J]. 金融发展研究，2013，02：47-52.

[3]周雪峰. 关于地方国库现金最佳持有量的实证研究——以内蒙古自治区级国库为例[J]. 内蒙古金融研究，2013，08：14-19.

[4]姜兆平，庄卫明. 我国国库现金管理与货币政策协调问题及建议——基于国库现金管理商业银行定期存款操作分析[J]. 金融纵横，2011，02：25-28.

[5]杨青坪，刘莉. 基层国库现金管理的探索与思考—基于Baumol扩展模式和Miller—Orr模型的分析[J]. 西部金融，2012，01：91-93.

[6]陈国华. 关于修订完善《中央国库现金管理暂行办法》重构国库现金管理制度框架的建议[J]. 西部金融，2009，03：46-47.