铁打的股市，流水的菜鸟

陆澍敏

本轮散户主导的大牛市里，人人都是投资英雄，投资者的年轻化和投资方式的多样化也将成为这一轮牛市最坚实的基础。

毫无疑问，牛市来了！这一轮牛市行情从2014年下半年起步，越走越快，愈演愈烈，量能也越放越大，最终以日成交量突破1万亿元，创造了人类历史上单一股市的最大日成交纪录。2014年全球股市排行榜上，中国大陆、印度和印度尼西亚赫然分列涨幅榜前三位，颇有点屌丝集体逆袭的味道，其中中国大陆更以53.13%的涨幅一骑绝尘，遥遥领先于包括美国三大指数在内的其他经济体。

自2007年10月见顶后踏上漫漫熊途，中国股市就如同一个瘫痪在床七年的植物人，在2014年苏醒过来，先是下床缓步行走，然后逐步活络筋骨，从太极到咏春，从武当到少林，最后玩起了虎鹤双形空中大飞人。和2007年那轮大牛市相比，最值得注意的是本轮牛市参与主体和参与方式大不相同—— 一方面是散户主导、各路社会资金涓涓流入助推、90后崛起；另一方面，移动互联网化和杠杆化也在这轮行情中愈加明显。

散户的时代

2007年那一轮大牛市由谁主导？基金、庄家！谁在跟风？散户！年龄构成呢？中国大妈！不光2007年，之前将近二十年里，几次牛市不都是这样吗？告诉你，这次牛市不一样！

2014年以来的这轮牛市，主导力量不再是基金、庄家这些主力资金，而是你我他这样千千万万个散户。口说无凭，咱们让权威数据说话。根据证监会披露的信息，从2014年11月24日到12月5日，沪深两市日均成交金额7156亿元，呈递增趋势，5日最高，达到1万亿，大盘股成交活跃。这期间，各类专业机构投资者合计净买入309亿元，一般法人机构净卖出1252亿元，自然人投资者净买入659亿元，特别是持有A股市值在10万元以下的个人投资者净买入更多。看清楚了没有，在2014年11月24日到12月5日行情最为疯狂的这段时间，机构净卖出了上千亿，行情完全是靠自然人投资者，尤其是市值在10万元以下的个人投资者推升的。

东风吹，战鼓擂，现在股市里究竟谁怕谁？问苍茫大地谁主沉浮？散户！这看似不可能，却实实在在发生了，无数自然人投资者的家庭财产在经历了房地产市场不振、理财资金风险、民间高利贷崩盘等诸般折磨后，被降息这一声发令枪惊醒，开始不约而同地涌入最后一块价格洼地——股市，涓涓细流，汇成江海，终于爆发出汹涌澎湃的力量，这足以写入世界证券史的一幕，就这样在你我身边真实地上演了。

散户主导了行情，那么谁在跟风？除了一向后知后觉的基金和券商，做房地产的、做实业投资的、炒买炒卖实物的、投资艺术品收藏的、做固定收益理财产品的……各路社会资金都在朝股市流动，以期跟风捞上一把。

笔者的朋友G君是一家大型国有企业负责投资的副总，手下管理着四五亿资金，大部分资金从事大宗商品的套期保值业务，一部分投入固定收益理财产品，一部分购买高收益的信托产品，一部分从事国债回购。不用说，他的钱是打死也不会进股市的，对他来说，股市不确定性太大，不够安全。另一位朋友W君则是一家文化公司的老总，除了正常的实业经营，在艺术品收藏上也砸了不少钱，对他来说，艺术品市场虽然和股市一样有风险，但收益却不可同日而语，既然冒同样的风险，为什么不选择动辄翻倍乃至几倍的艺术品市场呢？

你看，股市的定位就是如此尴尬，在风险厌恶者眼里，股市风险太大；而在风险偏好者眼里，它的收益又不够诱惑。因此，即便是2007年涨到6100点这样火爆的行情里，各路社会资金也都在各自熟悉的领域里折腾，与股市老死不相往来。投资股市的笔者在聚会时，往往是他们调侃的对象，G君会问亏了多少，W君会问赚了多少，这两个问题都颇令人尴尬。当然，做股民的好处也是有的，那就是经过七年的大熊市，朋友聚会已经基本不用笔者来买单了。

然而风水轮流转，前不久的一次朋友聚会时，笔者才了解到，原来2014年下半年G君和W君不约而同，都投入了一部分资金进股市。用G君的话说，现在信托产品不敢投了，出事的太多，银行降息后固定收益理财产品的年化收益也在不断下跌，他开始和券商合作，给需要融资业务的客户配资，现在两融业务这么火爆，刨去给券商的分成，年化收益10%以上妥妥的，而且风险还很小；W君则是抛掉了几幅重要藏品后把钱投入了二级市场，融资一配三，1000万可以放大到4000万，追涨杀跌炒得不亦乐乎。席间笔者这位资深股民倍受追捧，咨询交流不断。当然，坏处是牛市后聚会又要笔者来买单了。

除了散户主导行情，各路社会资金涌入，股民的年轻化趋势也是本轮行情和2007年行情的一大不同。在2007年以及2007年以前的牛市行情里，证券营业部的交易大厅里人头攒动，几乎都是银发一族，年龄段也以50后、60后为主。然而这一轮行情则大不相同，据中登所统计，沪深两市2014年前11个月日均新开账户2.9万户，11月24日至12月5日行情最为火爆的阶段日均新开股票账户9.7万户，增长3倍。据媒体调查，新开户中80后约占35%——40%，90后占到了15%，也就是说，单从增量上看，股民的年轻化已经成为趋势。

移动互联网化和杠杆化

这一轮牛市引发了新增开户数的成倍增长。与此前不同的是，虽然新股民开户数猛增，但证券营业部大厅并没有出现2007年大牛市期间那样人满为患的情况。非但如此，几乎所有的券商都选择了减少营业网点、缩减营业面积。究其原因，占新增开户年龄段半壁江山的80后、90后都选择了用手机或电脑网上开户，网上炒股、手机APP炒股大行其道，已如星火燎原，渐成潮流。

2014年5月金证股份与中山证券签署战略合作协议；2014年7月同花顺与东吴证券签署战略合作协议；2014年8月大智慧拟收购湘财证券100%股份；2014年12月东方财富收购香港宝华世纪证券100%股份……挟移动互联网席卷全球的威力，相关证券软件服务商大有反过头来收购券商的趋势，而熟练运用各种网络和移动互联网工具的85后、90后们则根本看不上他们的父母辈——所谓泡在证券营业部交易大厅里的那些“中国大妈”和“中国大爷”，他们利用网络开户和查询行情，利用各类炒股APP软件在手机上下单买卖，利用社交软件相互交流心得，晒成绩、诉郁闷、编排各种关于股市的段子……

与此同时，本轮牛市的杠杆化特点也值得注意。据WIND统计数据显示，截至2014年12月5日，两市融资融券余额为8882.47亿元，逼近9000亿大关，其中融资余额为8811.03亿元，而2014年年初，这两个数字分别为3465.27亿元和3434.70亿元，一年之内涨幅接近三倍！与融资炒作的激进风格相对应，投资者短线频繁进出的特点亦相当明显，证监会公布的数据显示，11月24日至12月3日日均融资买入额1112亿元，约为同期日均股票成交金额的17%，融资买盘已经成为助推市场上涨的一大动力，也是中国股市日成交破万亿的重要推手。

当大量80后、90后冲进股市，初生牛犊不怕虎，他们不惮于冒险，乐于尝试通过杠杆放大交易规模的方式。

目前以融资为主的两融业务，杠杆比例大多为1：2，少数激进券商会将比例增至1∶3。杠杆意味着可以将融资融券的抵押物包括现金资产和证券资产放大2至3倍从券商那里融资炒股。通过股票抵押，获得高于抵押值最高3倍的资金，然后进入股市。推高股市后，股票存量价值增长，再用增长的存量股票去融得更多资金入市，促使股市继续上涨，股票存量价值继续增加，继续融得更多资金。循环往复下去。除了券商，各路资金都想从牛市的火暴里分一杯羹，银行理财产品、伞形信托、P2P平台……纷纷推出了股票配资业务，融资门槛低至不可想象的2000元，年化利率接近20%，据笔者了解多为15%至18%，配资比例大多为3到5倍，具体比例基本上由融资者与配资平台相互协商自定。

层层杠杆放大之下，暴利机会的确令人垂涎三尺，但其中蕴藏的风险也不可小觑。我们以数字举例，以便大家能有一个感性的认识。假如某位股民投入10万元资金炒股，券商以1∶3的比例配资，他可支配的资产总量就放大到10万+30万=40万，然后他找到一家P2P平台，以40万再按1∶5的比例配资，资产总量就放大到40万+200万=240万。10万变成了240万，只要一个涨停，资产就翻了一番多，然而只需跌5%，原来的10万就见财化水，你还倒欠券商2万。

杠杆化令这一轮牛市慢牛变快牛，快牛变蛮牛，蛮牛变疯牛，往往一天之内可以涨100来点，然后跌可以跌七八十点，振幅之巨大前所未见。2015年1月19日，受管理层清查券商两融违规的消息影响，沪指暴跌260.14点，跌幅高达7.7%，创下了7年半来的最大单日跌幅，两天后又单日上涨150.56点，涨幅达到4.74%，也是5年半以来的最大单日涨幅，暴跌暴涨之下，不少两融客惨遭爆仓，成为牛市的祭品。笔者认识的朋友中并没有这种情况的发生，这多少归功于笔者一直强调非职业投资者不要轻易加杠杆，尤其是高杠杆。但媒体的相关报道不少，随便浏览哪个较大的证券论坛或朋友圈，爆仓的哭诉比比皆是，应该值得投资者警惕。

正是预见到过度杠杆化带来的风险，证监会先是清查券商两融业务违规现象，继而禁止券商代理伞形基金等配资形式，去过度杠杆化的决心非常大。

这一次牛市的逻辑，很可能决定了我们正站在一轮真正的大牛市门口，经济转型、产业升级将促使创业板一马当先，不断创出新高，中小板也将紧紧跟随，而混改为代表的国企、税制等改革措施将使主板市场焕发出勃勃生机。与此同时，本轮散户主导的大牛市里，人人都是投资英雄，投资者的年轻化和投资方式的多样化也将成为这一轮牛市最坚实的基础。