下半年铅价何去何从？

2015年上半年，全球经济增长明显迟滞，主要经济体铅市场基本面表现不尽如人意，除了全球精铅消费缺乏足够的亮点外，上半年市场对美联储将要在年内加息的预期不断加强，强势美元冲击金属价格走势，铅价亦未能幸免。下半年铅价又该何去何从呢？

2015年上半年，全球经济增长明显迟滞，主要经济体铅市场基本面表现不尽如人意，仅有日本受益于量化宽松政策，铅消费逐步走出负增长泥潭；印度受益于新政府大力推行改革而铅消费持续温和增长。但由于这两个国家的铅消费体量较小，故不足以扭转今年上半年全球铅消费的负增长局面。除了全球精铅消费缺乏足够的亮点外，上半年市场对美联储将要在年内加息的预期不断加强，强势美元冲击金属价格走势，铅价亦未能幸免。

对于2015年下半年铅价走势的研判，我们认为有三个因素值得重点关注，一是美元指数走势，二是全球经济走向，三是主要铅市场中国的基本面情况。

下半年美联储加息仍将是影响全球经济以及铅价格走向的重要变量。而美联储加息仍将依赖于相关数据的变化，没有固定的加息规则，市场预计美联储最终将于9月份首次加息。上半年美元指数持续走高，并突破100点整数关口至11年来的高点，随后有所回落，呈现高位盘整之势，如果下半年加息落地，料美元指数会在目前的基础上再上一程，但高点或不能超过上半年100.39点太多，空间有限，一是因为本身以创新11年的高点，二是太强势的美元将冲击美国经济增长。那么对金属价格乃至铅价来讲，由于美联储加息的预期在不断释放，我们认为美联储加息落地后对金属价格的冲击力会小于上半年，但总体来讲是悬在价格上方的达摩克利斯之剑，上涨空间受限。

从全球经济走向来讲，在上半年经历了一季度的筑底以及二季度的缓慢回升之后，近期发达国家已经初步呈现企稳迹象，预计美国和欧元区经济将在下半年进一步回升，日本可能会在三季度继续实施宽松政策从而推升通胀水平并拉动经济企稳。不过铅消费与经济走向的关联度是弱于其他金属品种的，汽车原装电池的出货以及工业领域的电池需求与经济相关，但铅消费更多的来自于替换需求领域，天气因素不可忽略，寒冷的天气会增加电池的更换需求。鉴于下半年天气将不断转冷，看好下半年全球铅消费。再加上欧洲对5家铅回收公司（在获得原料时联合压低原料价格）展开反垄断调查，如果一旦查明属实，那么这5家企业将面临营业额最高10%的罚款，由于本身盈利空间就不高，罚款利空于欧洲铅生产企业的生产；如果查明不属实，面对本就竞争激烈的原料市场，这些企业或多或少的会更加注意，以防过低压制原料价格。下半年全球铅市场基本面会好于上半年。

再来看一下下半年中国铅市场基本面的情况。我们需要解决这样几个问题，首先，中国的铅矿产量会不会持续呈现负增长？加工费会怎么走？其次，下半年中国精铅产量和消费量会不会由负转正？

今年上半年中国铅矿产量负增长，且负的还比较大，我们预计铅矿产量的负增长幅度会逐步收窄，全年表现为与去年基本持平或者小幅增加。这是由于一方面，最近几年中国的主要大中型矿山都在进行扩建，随着采选和处理能力的提升，今年产能将出现明显释放；另一方面，我们发现官方数据中对去年辽宁省的铅矿产量统计较高，经过调研，我们下调了辽宁的基数，也就是说今年我国铅精矿的下降比例实际是小于数据表现的。我们估计今年中国的铅精矿产量在280万吨左右，去年在279万吨左右。

消费方面，从全年角度来看，我们认为今年中国精铅消费量仍将会保持增长，理由是因为上半年乃至8月份之前，初级消费领域仍处于去库存状态，我们相信年底的消费旺季会对蓄电池企业的生产有些带动。另外2016年1月1日起我国将针对铅酸蓄电池行业征收4%的消费税，部分蓄电池企业或年底前增加库存，经销商或在明年到来前进行囤货，但受制于资金以及最终端需求疲弱的限制，这波补库会有正向影响，但也不可过分乐观，故我们认为今年全年的增速会低于去年，估计在2.0%附近，全年消费量约为505万吨。

我们知道今年以来中国原生铅冶炼厂的生产模式在发生变化，不是再一味追求规模，而是更多注重效益、控制好库存和现金流。在中国铅消费增速放缓的大背景下，中国原生铅冶炼厂再没有大干的理由，以订单和行情制定生产计划已经变成主流。在经历年初的紧张之后，目前国内的原生铅供应已经变得宽松，冶炼厂也在开始控制原料入库的速度。全年来看，我们坚持认为今年的原生铅产量会出现负增长，我们估计今年中国的原生铅产量或在300万吨上下，去年为314万吨。基于减产判断，估计今年铅精矿的加工费会保持在比较高的水平，年底的话可能随着需求的启动以及天气寒冷矿紧张而略有回落。

再生铅方面，中国再生铅存在大量小产能和非法产能，随着最近几年环保力度的不断加大，一些小产能和非法产能在退出市场，不过仍旧有一些新产能在投向市场，因此总体来讲，中国的再生铅产能总量是比较固定的，但正规产能的比例在增加，这意味着中国再生铅的整体生产成本在提高。再生铅产量的多少取决于废电瓶的量、再生铅厂的利润以及原生铅和再生铅的价差。上半年原生铅的供应紧张，让寻求使用再生铅的下游增多，带动再生铅产量出现明显增长，这种情况或许会延续至下半年。

我们估计今年我国再生铅产量或将达到180万吨，超过年初我们预计的约175万吨，全年中国精铅产量为480万吨，较去年略有增加。结合前面的分析，我们看到，去年中国精铅市场在经历去库存的过程，如果下半年或者说年底时蓄电池生产企业情况有所好转，那么今年中国精铅市场将延续去库存过程，年底铅价或将迎来一波行情。

综合前面的判断，我们认为下半年短期内LME铅价或维持在目前的水平，不排除在7～9月受疲弱的需求拖累而继续下探，最低点可能出现在这一段时间内，不过由于姊妹金属锌面临着矿供应短缺的故事，而这个故事的导火索将出现在三季度，如果锌价出现一波拉涨，铅价也可能受益，毕竟从矿的角度来看铅锌是共生的。在三季度触底之后，四季度铅价或将迎来反弹。我们估计下半年LME三月期铅的最低价可能探至1650美元/吨附近，最高价在2200美元/吨附近。

相比国际铅价，今年上半年国内铅价表现为滞涨但抗跌，这主要是受到国内原生铅供应紧张支撑，由于今年原生铅减产格局已定，太低的铅价不会被现有处于生产状态的原生铅企业所接受，所以我们认为下半年国内铅价仍将受到现货市场支撑。目前是国内铅消费的淡季，这种情况或将持续到9月份，如果国际铅价出现回落，国内铅价也难免跟跌，但估计下半年现货市场的价格很难跌破12000元/吨，一旦低于这个价格国内原生铅冶炼厂将选择不出货来支撑价格。同国际市场价格一样，四季度铅价的中心将出现抬升，如果消费领域的变化出现我们预期的情况，我们估计铅价的反弹力度也是比较大的，最高国内现货市场铅价有望挑战14000元/吨，如果情况弱于预期，国内现货市场铅价可能再难突破13500元/吨，沪铅主力合约较现货市场价格波动的振幅更宽。