中美股市暴涨暴跌比较分析

吉玉荣

（南京审计学院，江苏 南京 210000）

2014年7月以来，中国的股市经过了一个暴涨暴跌的过山车走势，上证指数从2014年7月初的2000点左右，不到一年时间涨到了2015年的5178点，涨幅高达150%多，涨幅全球第一，但是从2015年6月12日的5178到2015年8月26日的最低点2850，短短的两个月跌幅42%，中间经历了两波千点杀跌，大部分股票已经腰斩，甚至很多股票跌幅70%、80%，这样的跌幅还是发生在政府强力救市的前提下，不然后果不堪设想，众多的机构和大户在这样的股灾中消失，那么中国的股市为何发生这样大的暴涨暴跌？

一、中美股市暴涨暴跌的比较

（一）暴涨暴跌的天数比较

为便于进行比较，本文拟选取2007年10月10日至2015年11月2日美国道琼斯工业股票指数、标准普尔500指数，中国选取深圳成分股指数、沪深300指数分别与之相比，暴涨暴跌的幅度分为3%和5%两种。

道琼斯工业平均指数由《华尔街日报》编辑部编制维护，其成份股的选择标准包括：成份股公司持续发展，规模较大、声誉卓著，具有行业代表性，并且为大多数投资者所追捧。目前，道琼斯工业平均指数中的30种成份股是美国蓝筹股的代表。

深证成份股指数是深圳证券交易所编制的一种成份股指数，是从上市的所有股票中抽取具有市场代表性的40家上市公司的股票作为计算对象，并以流通股为权数计算得出的加权股价指数，综合反映深交所上市A、B股的股价走势。2015年5月20日后样本扩大为500只。

标准普尔500指数是记录美国500家上市公司的一个股票指数。这个股票指数由标准普尔公司创建并维护。标准普尔500指数覆盖的所有公司，都是在美国主要交易所，如纽约证券交易所、Nasdaq交易的上市公司。采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。与道·琼斯工业平均股票指数相比，标准·普尔500指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点。

沪深300指数则是反映沪深两个市场整体走势的“晴雨表”。指数样本选自沪深两个证券市场，覆盖了大部分流通市值。成份股为市场中市场代表性好，流动性高，交易活跃的主流投资股票，能够反映市场主流投资的收益情况。沪深300指数以规模和流动性作为选样的两个根本标准，并赋予流动性更大的权重。

这4个指数中，深圳成指与道琼斯指数相类似，沪深300指数与标普500指数相类似。

从表1可以看出，2007年10月10日至2015年11月2日这段期间，在涨幅上，无论是涨幅大于5%还是3%的周期数上，中国的股票指数，无论是深圳成指还是沪深300指数，都远远大于美国的相应股票指数，在跌幅周期上也发现了相同的现象，但是在单日最大涨幅上，无论是道琼斯指数还是标普500指数，均高于国内的指数，在单日最大跌幅上，标普500最高，而道琼斯指数却最低，中国的两指数排中间，这种情况主要是因为美国股票交易每天不设涨跌幅限制，而中国的股票每天有10%的涨跌幅限制。

表1 中美股市涨跌幅度比较

（二）涨跌幅区间比较

这里分别选取标准普尔500和沪深300的一段上涨周期和下跌周期，其中标准普尔指数上涨周期为2002年10月10日至2007年10月10日，共5年，周期数1263，区间涨幅100%，平均每天涨幅0.08%；而相应时期中国的这段上涨周期从2005年6月6日至2007年10月17日，约两年零四个月，周期数576，区间涨幅611%，平均每天涨幅1.06%。

在下跌区间上，标普500选取2007年10月11日至2009年3月6日，时间1年多，周期数353，区间跌幅56.25%，平均每天跌幅0.16%，而中国沪深300指数下跌区间为2007年10月17日至2008年11月4日，周期数258，区间跌幅72%，平均每天跌幅0.28%。

由此可以看出，美国股市明显的是上涨周期长，下跌周期短，即牛长熊短，中国的股市从这些数字上虽然也反映了这个特点，但是如果我们把中国股市的全部区间拿出来看时，却发现就不是这个特点了，中国的沪深300指数在2008年11月4日1606.73点见底后上涨到2009年8月4日3803.06点后一路下跌，一直跌到2013年6月25日最低点2023.17点，区间达4年，这样长的下跌周期在美国1985年后的股市里就从来没有过，美国1985年后下跌周期最长也就2年，而上涨周期却可以持续五六年，甚至更长，19世纪80年的上涨周期一直延续到2000年，期间虽有下跌周期，甚至是暴跌，但都没有影响大趋势上的上涨。

那么为何中美股市出现如此大的差异呢？是中国的经济发展不好吗？事实是否定的，中国经济在中国股市2009年到2013年熊市期间一直保持7%以上的增长率，远高于美国经济增长率，在世界上这个增速都是位于前列的，但是股市却相反，熊冠全球，又是为什么？

二、中国股市暴涨暴跌的原因分析

（一）中国的股市还缺乏有效的做空机制

美国的股票是可以做空的，而中国的股票在在2010年之前是缺乏做空机制的，在2010年股指期货和融资融券推出后，中国股市才有了做空机制，但是目前的做空机制里，股指期货门槛相对比较高，一般投资者是不方便进行交易的；融资融券里融资和融券实际是不对等的，融资只要投资者所在的证券公司有资金实力就可以进行，虽然证监会规定了融资限额不得超过净资本的4倍，但是证券公司是可以通过增发等方式提高自有资本金进而提高融资限额的，但融券就不一样了，融券理论上是投资者所在的证券公司得有相应公司的股票才能进行融券，而这个要求就很高了，通常你觉得行情不好需要融券的时候，融券的额度早就没了，因为证券公司里相应的股票早就卖了，融券数量较多的时候又是不需要融券的时候。因此如果从融资融券的角度来讲，投资者更多的是从事融资，融券数量相当有限，事实上也确实如此，特别是目前可以融券的只是少部分品种，很多的垃圾股基本是不可能进行融券卖出的，2014年至2015年的上涨中，融资余额不断创出天量的新高，而融券余额却一直寥寥无几，因此就出现了在短短一年不到的时间里，上证指数就从2000点上涨到了5178点，涨幅高达150%。其中很多的垃圾股也是鸡犬升天，在大盘上涨时疯狂炒作拉升，吸引刺激众多的资金进来跟风，而一旦趋势转为下跌，又会疯狂出逃砸盘，进而引起更多的恐慌卖出；如果能有有效的做空机制，相应一些股票的炒作者肯定会心有忌惮，从而就不敢乱炒作垃圾股，对大盘的上涨就会有所冲销，因此在将来下跌时的影响也会缩小，这样会是股市整体的涨跌幅有所缩小。

表2 中美股市区间涨跌幅比较

（二）投资者不成熟

表3 上交所各类投资者交易额所占比例（%）

由表3可以看出，上交所从2011年到2013年各类交易者交易金额占比中，个人账户交易金额均占80%以上；在深交所，也可以得出相同的结论。深交所《2012年度股票市场绩效报告》的数据（2012年）表明：第一，持有市值占比方面，个人投资者持有市值占总市值的42.8%，专业机构持有市值比例为18%，一般法人持有市值比例为39.2%；第二，交易金额比例方面，个人投资者交易金额占总交易金额的85.6%，专业机构交易金额比例为9.8%，一般机构交易金额比例为4.6%。这些数据表明，深交所在持有市值和交易金融占比两方面，都是散户为绝对主导，因此可以说，中国股市由散户主导。

（三）中国的监管思路还不够成熟

中国的股市只有短短的20多年，股市不成熟，股市监管思路也还没有成熟，这在今年股市的暴涨暴跌中，体现的尤为淋漓尽致，在2014年7月到2015年6月的上涨中，监管者放任融资融券余额、场外配资的不断增加，没有在狂热之前给予适当降温以至于后面发现不得不降温时，这时股市已经进入疯涨150%的高位（如果从深圳综合指数来看涨幅高达200%），虽然此时监管者已经意识到必须清理场外配资，但是监管者却根本不清楚场外配资到底有多少，在清理场外配资导致股市大跌的6月底前，证监会发言人还肯定地说这只是股市的自我调整，并不认为股市会跌到多深，当然出现后面恐慌的千股跌停时，这才意识到问题的严重性，可惜这时已经引起了市场的恐慌，并出现了场外配资的强平连锁反应，即使证监会带领证券公司联合救市，也没能止住市场的恐慌下跌。因此，A股的监管层也需要多多研究美国股市的成功经验。

三、避免股市暴涨暴跌的建议措施

（一）完善股市做空机制

为了制约垃圾股的疯狂炒作，应该完善相应的做空机制。可以将现在的融券范围扩展至所有股票，这样一些机构在炒作这些垃圾股时就会心存忌惮，因为疯狂拉升这些没有业绩支撑的股票最后自己也赚不到，因为拉到一定高度，就有做空的资金进来卖，这样就不会出现现在很多所谓疯狂炒作的妖股，因而也避免出现疯狂炒作后的疯狂砸盘，个股一定程度上就避免了暴涨暴跌，这样就使得大盘的暴涨暴跌也会变少。

（二）壮大机构投资者力量

目前的股市交易量里散户占了80%，这反映了很多散户是追涨杀跌的短线交易模式，这助长了暴涨暴跌。如果管理层通过多种渠道引入足够多的机构投资者，比如尽快引入养老保险资金这样的长线投资者，还可出政策鼓励壮大公募、私募基金，开放更多的外国投资资金。机构投资者的操作相对比较理性，有足够的实力去进行调研，因而机构投资者更多的会从价值投资的角度去考虑上市公司，这样也会使得真正致力于提高公司价值的公司脱颖而出，也进一步使得垃圾公司失去市场，从而使股票更健康良性。

（三）监管层也需要不断提高监管水平

2015年股市的暴涨暴跌监管层的认识措施不到位也是非常重要的一个原因，如果监管层在股市在走向过热苗头刚出现的时候就逐渐地减压规范，那么股市也不至于跌的那么恐怖，因此，作为证券市场监管者，需要学习美国监管方面的经验和教训，结合中国股市的实际，深入调研，充分了解掌握中国股市的实际数据，这样才能有的放矢，从而把握好股市的节奏健康运行。

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