无套利均衡分析原理及其在定价中的应用

贾梦真

随着我国经济水平的提升，我国的金融理论也在此过程中得到了较大程度的发展。在本文中，将就无套利均衡分析原理及其在定价中的应用进行一定的研究与分析。

所谓无套利均衡分析，就是假设现今市场还处于一种不均衡的状态，且其中存在着无风险的套利机会，通过这种套利力量的应用，则能够帮助市场在原有不均衡的情况下重新归于平衡。而当市场在该种作用下回到平衡时，原有的套利机会就会随之消失。而对于现代金融学中的无套利均衡分析来说，其则是1958年国外在公司价值同资本结构关系的MM理论进行研究时所提出的。在该种理论中，其提出了如果市场条件情况较为理想，那么市场所具有的价值同其自身的利润流则存在着较为密切的关系，而同其所具有的分工政策以及资本结构并不存在关系。通过这种理论的提出，人们则能够对公司价值的创造方式产生了一定的认识，同时，在该理论中，其也较为明确的说明了通过权益重组以及负债的方式对企业资本结构进行调整，则能够在帮助企业获得在税收方面优势的同时对原有的交易成本起到良好降低作用，并在对不同方面利害关系进行适当调整的基础上帮助公司能够获得更多的价值。

无套利均衡分析的应用意义

对于无套利均衡论来说，我们可以称之为现今社会金融理论的精髓所在，通过对该原理的良好掌握，则能够帮助我们对其现代金融理论的发展与架构进行更好的认识与理解。

反映了金融资产本质。对于投资者来说，其之所以对一种类型资产进行了投资，目的就是希望能够通过该投资的方式获得一定的收益，而这种预期的收益则同其在现金流方面所具有的可预测性具有着较为密切的关联，即这种可预测性就是现今公司资产所具有的本质特征。从这个角度方面看来，金融作为一种无形资产，其就能够称之为一种未来可以预期的现金流，而金融资产作为一种利益的合法请求权，也正是对未来预期现金所具有的一种请求权。而当投资者对其中一项金融资产产生了购买行为时，就能够从资产中对这种请求权进行了获得。而从基本经济学原理我们则了解到，任何一项金融资产，其所具有的价值是同其预期现金流之间的价值等同的。在这种情况下，投资者对其资产进行支付的行为以及支付的价格则同其所具有的现金流价值是等同的。如果某一项金融资产在预期方面并不存在相关风险，那么当投资者对该资产进行购买时，该价格就能够称之为该资产的均衡价格，或者说是其所具有的真实价格，而对这种资产提供交易场所的市场就处于无套利均衡状态。

现代金融学研究的基本方式。在现今金融学理论的发展过程中，通过研究方式上的不断创新与改革最终实现了金融理论的突破。对于现代金融理论而言，其在方法论方面所具有的一个特征就是其在无套利均衡关系中为公司资产所制定的研究方式上。而对于这种无套利假设来说，其也是之前我们提到过MM理论的一个重要基础，通过从该项假设中对相关产品的定价行为进行得出，则能够帮助我们在对相关论证方式进行大幅度简化的基础上获得更多具有意义的研究结果。从这个角度我们则可以了解到，通过该无套利理论的出现，则表示着现代金融学已经从传统经济学中独立出来，并能够成为今后金融领域对其一系列成果进行研究的一项重要手段。

贯穿金融理论的主线。对于现代金融研究理论来说，相关行业人员对其进行研究的一个核心就是金融市场的交易或者运营情况，其主要可以分为4个部分：第一，为有效市场理论；第二，为资产资本定价理论；第三，为公司金融理论；第四，为风险收益评估理论。在这几个部分中，最为关键的一项问题就如何对具体金融资产进行定价，而这也正是我们开展相关金融决策的一项重要依据与前提。在对资本进行科学定价之后，才能够帮助我们能够以更为理性的方式开展投资工作的决策。对此，我们则可以了解到，在金融交易过程中，一项非常重要的技术就是能够对金融工具在观察、了解之后对其进行科学的定价，而无套利均衡理论也正是基于其所具有的这种特点而始终贯穿到了金融理论研究之中。

无套利均衡在定价中的应用

对于无套利均衡理论来说，其在实际应用中主要具有以下方面：首先，能够推动包括期权市场在内的衍生证券市场的迅猛发展；其次，能够对风险债务进行估价；再次，能够对经营决策活动进行评价；最后，能够对币值波动进行分析。

在现今的商品市场中，如果两种能够相互替代、且功能相同的商品在定价方面有所不同，就会出现套利现象。而当品质、规格都完全一致的商品如果在市场中具有不同的价格，那么套利者就会对定价较低的商品进行购买，并将其销售到定价更高的环境之中。对于这种货物的买进、卖出来说，其都是在一个较短的时间段内完成的，可以说无论是在哪一个市场中，货物的价格都能够在没有发生波动的情况下就使得套利者在不具有任何风险的情况下对利润进行获得。目前，ATP基本的思路就是能够对套利定价模型进行建立而给出在一定风险下满足无套利条件的资产的收益率。在这种收益率情况下，投资者仅仅能够获得其在无风险情况下所具有的收益，而不会存在这之外的额外收益。而在通过套利定价理论对套利情况实现交易时，则可以基本分为以下几个步骤：首先，是对于因素的选择，即通过统计方式的应用对某一时期内对证券收益具有显著影响的因素进行选择；其次，需要做好敏感度的估计，这其中需要对计量经济学理论进行应用；再次，是风险溢价估计；最后，则通过对套利机会的寻找开展套利交易。

在上文中，我们对无套利均衡分析原理及其在定价中的应用进行了一定的研究与分析，同时，我们也应当能够看到，无套利均衡分析在实际定价工作中还具有着更大的作用，而这就需要我们能够在对该理论进行理解与掌握的基础上对其进行更好的运用。

（作者单位：中南民族大学数学与统计学学院）