分级基金上折新技能GET！

黄嫀淓 范晓曼

4月9日，上证指数在4000点关口巨震，今年一直持有医药B的何文终于经受不住压力，在下跌4%的时候，把手上的B份额清仓。此时，他并不知道，自己正与近20%利润擦肩而过。就在何文清仓后，医药B连续两天暴涨，首次试水分级基金投资的他百思不得其解，直到查阅了相关公告，他发现医药B已经接近上折，才恍然大悟。让他更懊悔的是，就在自己卖出之时，医药B其实还处于较大幅的折价当中。明明到嘴的肉却没吃着，一下子近20%的盈利打了水漂，他只能叹道：投资分级基金，学问太大了！

眼下，又有一大波分级B奔着上折来了，如何才能避免犯与何文同样的错误，抓住分级B上折良机获取盈利？分级B上折，你必须掌握的六个技能，GET！

看懂分级B的杠杆

分级B是杠杆基金，杠杆又分为三种，即初始杠杆、净值杠杆和价格杠杆。初始杠杆从大方向上决定了一只分级基金的杠杆水平，但在实际操作中价格杠杆的意义更大。

目前市场股票方向的分级基金初始杠杆大多为2倍，即A、B份额之比为5：5，另外还有少数的初始杠杆为1.67倍（A、B份额之比为4：6）及1.25倍（A、B份额之比为2：8）。

初始杠杆是恒定的，但分级基金的净值每天波动，分级A和分级B上市后也有各自的市场价格，市场价格也是不断变化的，价格杠杆就是反映这个变化过程的指标，对波动操作最具参考意义。

价格杠杆如何应用？对于同一初始杠杆的基金而言，B的价格差异会造成实际杠杆的差异。以4月中旬上折的医药B和医药800B为例，两只产品的初始杠杆均为2倍，但前者的价格杠杆较高，造成实际杠杆高于后者。这也能部分解释为什么医药B较医药800B更受资金喜爱。牛市中B类基金实际杠杆水平越高，对投资者的吸引力越大。

读懂上折条款

一旦净值越过上折阀值，分级基金就触发上折。但并非所有分级基金都有上折条款，在对分级基金心动之后行动之前，必须读懂上折条款。上折条款最受关注的自然是上折阀值及下折阀值（通常是指触发上折或下折时母基金的单位净值）。股票型分级基金中，大部分采取母基金单位净值2元或1.5元作为上折阀值。以分级基金门类最齐全的鹏华基金为例，该公司分级基金的上折阀值大多是1.5元，只有资源B是2元。该公司相关人士告诉记者，目前市场上分级基金的上折阀值大多为1.5元，上折阀值较低，发生上折的可能性较大，由上折带来的套利机会就会更多。

了解分级A的约定收益率

分级A对分级B也会造成影响。如果A的约定收益率较高，A上市后大多溢价，B就会相应地折价，B折价的结果是放大了实际杠杆。还是以医药B和医药800B为例。根据基金合同，医药A的约定收益率为一年定存+4%，医药800A的约定收益率为一年定存+3.2%，前者比后者高0.8%。不要小看这0.8%，细微的差别决定了医药A上市后大多数时间处于溢价状态，医药800A则大多时候折价，相应的，医药B大多时候折价，医药800B则大多时候平价或溢价。那么，医药B的实际杠杆就大于医药800B，增加了其在同类产品中的竞争力。从二级市场成交量也可以看到，前者每天的交易量远大于后者，表明前者更受资金追捧。

当前同类分级A的约定收益率一般在7%以下，但近期发行的前海开源中航军工A类约定收益高达7.5%，远高于其他分级A产品。分析师预计分级A上市后将长期溢价交易，溢价甚至可能达到20%，相应的分级B将折价交易，分级B的实际杠杆将大于其它同类产品。

掌握分级基金的类型

目前分級基金的主流运作模式是指数型，只有少数几只基金是主动管理型，如南方消费、银华消费、兴全和润。目前已进行上折的数十只分级基金，主要是指数型基金，这也符合牛市的特点。

随着市场上分级基金越来越多，分级基金的标的指数也越来越细分。如鹏华基金4月发行的首只银行分级基金，便是在原来的金融行业中细分出来的一个子行业，其跟踪标的中证银行指数，只包含16只银行股。分级基金的标的越小，投资越集中，在板块轮动的时候更能捕捉投资机会。相应地，如果板块下跌，跌幅也会更大。

《CM华夏理财》从多家基金公司处了解到，当前比较受欢迎、长期被看好的主题包括：TMT、金融（银行、非银、证保）、国防军工、环保、传媒、医药，这些方向的分级基金B份额是风险偏好较高的投资者的首选。

观察折溢价率

一旦基金接近上折，即判断投资机会，折溢价率就是重要的风向标。其中，套利机会主要集中在折价或者溢价率较低的分级B。

首先是折价的情况。上折前，若A处于溢价状态，或者隐含收益率低于同类永续A的平均水平，B会出现折价，那么，一旦上折，B份额就可能有补涨的要求。医药B的4月10日及4月13日两个交易日大涨，在此之前，4月9日，医药A溢价，医药B折价4.65%，而此时，母基金国泰国证医药卫生已经接近上拆阀值。同样的故事也在医药800B上演，只是医药800B折价率较前者低，为1.69%。遇到这种“好事”，投资者可坚定持有B，没有B的投资者也可以放心介入。

另一种情况是B份额在上折前处于溢价状态，这时，是否继续持有或者买入，就要看溢价水平。如果B份额折算前出现大幅溢价，使得折算后的B份额的溢价低于折算前的2倍，投资者就会受到损失，市值缩水。这也是为什么有些投资人会发现折算后自己的母基金份额与B份额的市值之和少于折算前的B份额总市值，因为折算后有一半B的高溢价损失了。因此，如果上折前B份额涨幅过高，投资者应该及时卖出B以锁定收益。

折算后，B的价格如果大幅拉升，使A出现突然下跌，有投资者甚至把这样的情况称为“黄金坑”。一旦砸出了“黄金坑”，就是买入A的良机。

注意流动性

对于大资金而言，考虑套利之前，必须注意分级A、B的流动性。一般而言，母基金规模越大，分级A、B的流动性越好。

还是以医药B和医药800B为例，根据Wind数据显示，截至4月13日，前者的规模为92.9亿，后者规模为7.9亿。相应地，在二级市场上，B份额过去一个月的日均成交量，前者为4.03亿，后者仅3988万，前者的流动性明显好于后者，大资金进行套利也更为容易。