牛市下VIE何去何从

曾经，赴美上市对很多公司和创业者来讲，是一段“光荣与梦想”的圣神之旅，在纳斯达克或纽交所敲钟被视为最完美人生的光辉定格。

然而，随着A股市场的强力反弹，A股的财富效应开始超越在美上市的中概股，赴美上市，或者纽交所和纳斯达克挂牌交易的魔光正在暗淡！曾经助力赴美上市的VIE架构（VIE架构就是国内的公司A寻求外资融资，又不符合政策，通过设立离岸壳公司B并与国内实际运营业务的公司签订协议，将A所有债务和权益都转给B，B把融到的资金给A用）也正在经受冰与火的煎熬。

经纬中国创始合伙人张颖给出了一个夸张的数字，经纬成立至今投了110多家美元结构的公司，过去几个月以来，其中40多家正在拆除结构，准备在国内上市。IDG资本合伙人李丰也表示，接触的企业中有10%至15%在考虑这一问题。

其实，很多优质的中概股虽然顺利在美上市，但长期以来，它们的价值不被华尔街看好，所以，中概股的回归之路在几年前就已经开始了。

2013年11月，巨人网络宣布，已接到以董事长史玉柱及霸菱亚洲投资的私有化要约，估值约29.5亿美金（按照总股本计算）。最终，巨人在2014年7月最终完成私有化，正式退市。

2015年4月3日，盛大游戏宣布，已与凯德集团及其全资子公司Capitalcorp Limited签署最终的私有化协议。凯德集团将以每股3.55美元的价格收购盛大游戏，估值达19亿美元，预计该交易在2015年下半年完成。

2015年1月2日，在纳斯达克上市的中国游戏公司完美世界宣布，收到公司董事长池宇峰于2014年12月31日发出的每股20美元的私有化提议。就在这一提议宣布前不到一个月，完美世界的关联公司完美影视在A股借壳金磊股份上市获得了证监会的批准。完美世界的私有化，也让投资者有了手游资产注入A股上市公司的预期。

日前，上交所发行部周大勇在互联网+资本市场培训研讨会上表示，相关部门在研究是否可以借用自贸区的特殊地位逐渐把VIE架构的海外企业引入国内上市。

VIE架构并非是临时的存在，新浪是第一个通过VIE架构成功在美国上市的企业，此后，VIE架构几乎成为中国企业，特别是科技、媒体和通信（Technology，Media，Telecom）即TMT企业在海外上市的唯一方式。

若非当初支付宝VIE风波和新东方的VIE危机，VIE架构也不能如此为人所知。VIE架构绕过了中国政府禁止外资进入的管制领域，也促进了中国科技行业发展，但其仍长期处于灰色地带。

2013年两会期间，百度CEO李彦宏曾提案建议取消VIE架构的民营企业在投资并购、资质发放等方面的政策限制。李彦宏认为，以VIE结构在海外上市，已成民营企业获取融资的重要途径；在投资并购审查、牌照发放等方面，取消对VIE结构企业的限制，给予完全的国民待遇；对于敏感领域，相关部门应尝试对企业实际经营权和控制权均为中国自然人掌握的VIE企业开放，或采用“新人新办法、老人老办法”原则，逐步梳理不同类型VIE结构企业。

2015年1月19日，中国商务部发布了《外国投资法》（草案征求意见稿），意见稿将VIE企业分成两类：一类由中国企业或者个人控制；另一类由外国企业或者个人控制。征求意见稿特别提到：认定控制某一企业的标准，除具有股权、董事会股东会控制权外，也包括通过协议或信托方式对该企业的经营、财务、人事或技术等施加决定性影响的因素。

概括起来，征求意见稿的主要内容如下：

1.如外国投资者最终为中方控股的，则该外国投资者可以被认定为中国投资者，可以继续通过VIE架构经营境内对外资有限制的业务。

2.如外国投资者并非中方控股，但中方通过董事会等方式可最终控制该外国投资者的，该外国投资者可被认定为中国投资者，可继续通过VIE架构经营境内对外资有限制业务。

3.如外国投资者最终为境外主体控制的，那么该外国投资者不能被认定为中国投资者，仅可以在许可外商投资的范围之内通过VIE架构从事境内业务。

同时根据征求意见稿规定：港澳同胞投资者和华侨在内地投资的，参照适用《外资投资法》。

按照中国政府一贯谨慎、务实的作风，新的《外资投资法》将很可能采取“新人新办法、老人老办法”的原则，不会出现VIE架构企业马上被关闭的情况。百度、阿里这些VIE架构企业将获得国民待遇，可以更好地在国内开展业务，更好提供就业。

很多国外投资者控制的VIE架构企业将通过改为合资公司经营，追求在国内上市。

从上文可以看出，随着中国资本市场的发展和中国对外投资法律的完善，VIE的辉煌或已过去，但仔细审视VIE的发展历程及其出现的问题，对未来的中国企业仍有不少参考价值。