贵州南阳老干妈食品有限责任公司估值分析

龙晓旋

摘 要：公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估。而公司内在价值决定于公司的资产及其获利能力。为了确切得到非上市公司——贵州南阳老干妈食品有限责任公司的整体资产市值，在立足于其所属行业概况及同类公司的具体情况的基础上，本文采取了市盈率法对老干妈公司市值进行了合理估算，这有利于我们对老干妈公司或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正确评价，从而确立对各种交易进行定价的基础。最后我们得出贵州南阳老干妈食品有限责任公司价值约为34.8亿元的结论。

关键词：老干妈；市盈率；公司估值

一、评估具体计算和分析

使用市盈率法对老干妈公司进行价值估值，首先要挑选与目标机构（非上市公司）同行业可比或可参照的上市公司，以可比公司的财务数据和选择的特征指标体系为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E（市盈率）。

投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以该评估报告用市盈率法估值的公式为：

公司价值=预测市盈率×公司未来12个月利润

从公式可以看出，估值的最大问题在于如何选择可比公司、确定预测市盈率和确定目标公司未来12个月的利润。

1.可比公司的确定

可比公司的选择需要考虑公司行业或业务是否相似、公司规模是否接近、公司所有权结构是否相近以及公司的资本结构是否有显著差别等因素，在考虑这些因素后，本评估报告拟以佛山市海天调味食品股份有限公司、中炬高新技术实业（集团）股份有限公司、重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司及加加食品集团股份有限公司四家上市公司作为贵州南阳老干妈食品有限责任公司的可比公司对象。

通过分析四家上市公司2013年年度报告的规模指标、收益能力指标、成长能力指标以及分析—交易数据的详细数据，可知选用这四家上市公司作为贵州南阳老干妈食品有限责任公司的可比公司具有较好的可靠性和合理性。据此，本评估报告最终确定以上四家公司作为老干妈公司的可比公司对象。

2.市盈率及公司未来12个月利润的确定

根据四家上市公司2013年的年度报告，佛山市海天调味食品股份有限公司、中炬高新技术实业（集团）股份有限公司、重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司和加加食品集团股份有限公司四家上市公司的市盈率分别为2.92、2.48、5.53、5.54，平均值为4.12。该数值符合现中国食品制造业的市盈率区间范围，由于考虑到老干妈公司生产的辣椒酱等主要产品占据了同行业70%的市场份额，其余类似企业共占剩余的30%市场份额，因此贵州南阳老干妈食品有限责任公司的市盈率应为选取这四家可比公司均值的2倍左右。所以本评估报告即以8.24作为本次估值模型的市盈率。

老干妈公司是非上市企业，因此我们采用了比例法，利用四家可比公司的营收与税金之差和净利润的比例均值估算2014年的老干妈公司的净利润。

根据贵州南阳老干妈食品有限责任公司官网的数据，我们可以合理地预测老干妈公司2014年的营收与税金之差。

采用移动平均法计算同比增长率：

取N=3，则2014年的同比增长率为（53.22%+12.21%+ 9.18%）/3=24.87%，那么估算2014年老干妈公司的营收与税金之差为321000×（1+24.87%）=400832.7万元，即40.08327亿元。

从四家上市公司2013的年度报告，我们可以计算出，四家可比公司的营收与税金之差/净利润的均值为（7.92+10.16+ 5.77+7.84）/4=7.9225。由于老干妈公司的营业收入和所缴税金和四家可比公司还是存在一定的差异，因此我们将7.9225这一比值再乘以一个调整系数1.2，得到9.507作为贵州老干妈食品有限公司的营收与税金之差和净利润之比。

于是我们可以估算出2014年老干妈公司的净利润：

40.08327/9.507=4.22（亿元）

3.估值结果

最终，我们根据公式，估算贵州老干妈食品有限公司的公司价值为：

公司价值=8.24×4.22=34.7728（亿元）

二、评估结果评价

在本次评估中，使用市盈率法估值的结果偏大，本报告选用的市盈率模型较为常见和严谨，那么估值偏高的原因可能在于数据的准确性还不够。

综合贵州南阳老干妈食品有限责任公司的实力来看，我们得到了预期的结果。据此，本评估分析最终确定贵州南阳老干妈食品有限责任公司的价值为34.8亿元左右。

参考文献：

[1]杨广鹏.企业并购中的估值分析实证研究——以朝日并购青岛啤酒股份为例[J].中国市场，2010.

[2]胡晓明，赵东阳，孔玉生，赵弘.企业异质与可比公司赋权——基于并购的非上市公司估值模型构建与应用[J].会计研究，2013.

[3]李啸豹，袁芳.购并中的非上市公司价值评估问题探讨：基于收入法[J].全国商情（经济理论研究），2007.

[4]公司估值（附加案例分析）.

[5]企业绩效评价标准值2010.

[6]企业绩效评价标准值2011.

[7]企业绩效评价标准值2012.

[8]28类食品分类及风险程度划分表.

[9]佛山市海天调味食品股份有限公司2013年年度报告.

[10]中炬高新技术实业（集团）股份有限公司2013年年度报告.

[11]重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司2013年年度报告.

[12]加加食品集团股份有限公司2013年年度报告.