员工持股与企业价值：基于欧XX的案例分析

文达

摘要：本文通过对欧XX持续推进员工持股计划所产生的影响进行深入分析，发现我国当前的证券市场发展并不成熟，没有选择性的员工持股，只会使得员工的持股沦为一种福利方式，并不会起到激励作用，为此提出了通过持股计划获得的员工股限制出售时间和“选择性”员工持股的建议。

关键词：员工持股；企业价值；股票价值

一、欧XX员工持股计划产生的影响

从2014年8月到2015年7月一年以来，欧XX科技股份有限公司连续推出三期员工持股计划和一期高管增持计划。这些政策的陆续出台对欧XX整体价值的影响或多或少起到了一定作用。通过欧XX的官方网站和新浪财经网等所公布的信息。不难看出欧XX持续推出员工持股计划的目的和员工持股计划所产生的影响。

第一，欧XX第一期员工持股计划的目的是为了刺激股价的增长，但通过对比其同行业这段时期的股票趋势，虽然无法完全排除欧XX的第一期员工持股计划对短期股价没有影响，但从其总体形势来看，这一员工持股计划的公布，并没有刺激到欧XX的股票市场，从而达到预期目标。

第二，欧XX第二期员工持股计划是希望通过董事长无偿赠予的股票来增强员工的积极性，进而达到增进公司价值的目的。但通过这一时期前后的财务数据，排除其他外在影响因素后可知，虽然欧XX在这段时期的利润有所增加，但随后马上就开始下滑，而其股价却是一直下降的，这表明无偿赠予股票的形式股民们并不认可，公司利润的下降也证明了第二期员工持股计划没有达到预期的目的。

第三，欧XX第三期员工持股计划的目的是为了挽回第二期持股计划所造成的损失，可以说与第一期员工持股计划为刺激股市的目的差不多。虽然，细节上有少许的变化，但结果却同第一员工持股计划一样，收效甚微。

第四，两次高管持股计划的公布（第一次2014年12月31日发布后又撤销）都成功地刺激了欧XX股价的增长，使得欧XX在同行业整个股市低迷的行情下稳住了自身的股价，并且还有上升的趋势。高管持股计划的出台，在一定程度上可以算是成功的。

二、欧XX员工持股计划产生的影响分析

对于欧XX的三次员工持股计划的失败，作者认为其主要原因有三点：

第一，我国股票市场起步较晚，发育并不成熟。

首先，因为我国的证券法律制度并不完善，股票的涨跌很大程度上是大公司和投机者在操纵，而散户主要是抱着观望的态度。所以，当欧XX的员工持股计划公布时，大的证券公司和投机者们并不会因此而卖出或者买入股票，而散户因为跟随的心态，也就不会有很多人发生交易，于是，股票市场也就处于一个稳定的状态。

其次，欧XX的员工通过持股计划获得的股票在二级市场上出售的限制时间并不长，只有半年。所以，员工并没有想要通过努力来提升股价的觉悟，他们获得股票，也仅仅是为了等待限制出售的时间一到，就立即在二级市场上出售，通过其差价获得可观的回报。

第二，欧XX的员工持股计划并没有起到激励作用。

欧XX的员工持股计划，并没有经过很周密的调查，也没有认真去筹划，完全就是实施的平均主义，这样很难将员工的个人目标与企业的整体目标协调起来。当员工在追求个人效用最大化时得到的收益大于员工“搭便车”时所承担的损失，员工就会有偷懒的想法。欧XX的管理者想当然地认为只要给员工一定股份就会在一定程度上降低企业自身的代理成本，进而起到调动员工积极性的作用，这是不现实的。

第三、欧XX的员工持股计划使得股权分散，不利于管理层的决策。

欧XX推行员工持股计划的初衷是为了提高公司凝聚力和市场竞争力，因此，通过持股计划获得股份的员工的股份份额是相当小，而且不具备投票权和参与公司决策的权利的。但是，这一做法也使得公司部分大股东减持股份，从而降低了其话语权。

对于欧XX高管增持股份在一定程度上挽救了自身股市，作者认为主要原因有两点：

第一，高管作为企业的实际经营者，掌握了企业的信息和发展方向，高管增持股份，表明其对企业发展是有信心的，能够鼓励到股民。

虽然说我国的股票大部分是被大型证券公司和其他大股东操持，但高管增持股份，却会将大多数散户的注意力集中到公司的发展前景上来。其主要是因为高管增持为投资提供了一些线索，比如公司下一步可能会有什么不为人知的大动作，秉着“无利不起早”的原则，大多投资者会追随高管的行动而行动；也可能是高层管理因为对公司的了解，能够更加准确预计公司未来业绩的改善，于是投资者也期待业绩和估值双击带来的利益。所以高管的持股变化往往会影响到投资者对公司内在价值或者公司成长性的判断。高管将自己的利益和股价捆绑在一起，更是会大大提高投资者的信心，公司在股价的估值修复和市場信心的提振作用下，股价往往会有很大的上升空间。

第二，高管通常是一个人数相当有限的小集体，其持股具有一定的激励作用。

对于大型上市公司来说，如果向每个员工提供股份，是很难避免“搭便车”现象的出现。像欧XX三次实施员工持股计划，分别对不同的员工提供了股份，以至于每一个员工可能都会认为，自己的工作绩效对企业整体效益的影响是微乎其微的，正因为这样，就没有人愿意去改进工作方法，提高工作效率。而造成这种情形的根本原因就在于企业向员工提供的激励不是“选择性的”，因而常常无法达到有效激励的目的。但是由高管组成的小集体则不同，由于人数比较少，每个人都觉得自己的做法对集体和其他成员产生一定的影响，这种想法会使得个人更加倾向于采取有利于集体利益的行动。

三、结论与建议

在我国证券市场发展并不成熟的今天，大型上市公司在没有经过细致的调查和周密的筹划，盲目地推行员工持股计划，是不可行的。这不仅无法刺激股价在短期的增长，而且对于企业的长期价值更是不利。但是，企业的高管增持计划却是可行的，它不仅仅能够刺激股价的增长，而且根据理论分析研究表明，小集体的高管增持计划能够起到一定激励作用，有利于增长企业价值。

综合本文的研究，作者认为，一个大型的上市公司，要发挥员工持股计划的积极效应，就应该加强以下几个方面的建设：

第一，加长限制员工通过员工持股计划获得的股票在二级市场上可以出售的时间。

允许内部员工股在短期内即可上市流通的后果是削减了政策制定者当初对员工持股能够发挥股权激励机制和产权改革功能的预期，使得内部员工股的发售基本上是为了套利，更是引发了内部员工股发行过程中的种种不规范做法。因此，要想员工持股计划取得较好的效果，其限制股票在二级市场上出售的时间必须足够长。

第二，实施员工“选择性”持股计划。选择性地实施员工持股，杜绝员工持股的“平均化”。可以依据每个员工的工资级别、工作年限、职务价值、发展潜能、工作业绩、突出才干和所承担的风险因素等等，进行综合评分之后才确定员工股权的分配的。这样可以刺激员工挖掘其潜力，同时积极参与到公司治理中来。而不是使得员工持股计划，变成一种福利政策。（作者单位：湘潭大学商学院）