A股何时纳入MSCI

江玲

时间翻回2001年之前，当年中国为了加入世贸组织所做的种种尝试以及多年的申请依稀还历历在目，如今中国A股已然又走到国际化的当口，虽然6月11日，MSCI明晟公司在经过一年的评估与投资者咨询后，决定暂时不把中国A股纳入其基准指数，但市场普遍认为，A股纳入MSCI，只是时间问题。

纳入MSCI指数意义何在？

所谓的MSCI是美国著名指数编制公司——美国明晟公司的简称，其旗下编制了多种指数，而MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数。那么为何一个对老百姓而言非常陌生的MSCI指数会对A股有如此大的吸引力呢？这还得从MSCI指数本身说起。

在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为基准，而且，追踪MSCI指数的基金公司也多达5719家，资金总额达到3.7万亿美元。全球直接或间接跟踪MSCI指数的资金规模约为9万亿美元，布局全球股权投资时，95%的美国退休基金选择以MSCI为业绩基准；全球排名前100的基金经理人中有94位是MSCI的客户；最后，跟踪MSCI指数的ETF基金数量超过750只。

另外，MSCI的新兴市场指数涵盖了23个新兴国家，其中有5个美洲国家，10个欧洲中东和非洲市场以及8个亚洲市场。在这些市场中，亚洲新兴市场的占比最高，为70.25%；而在整个新兴市场中占比最高的国家是中国，约为28%，但这并不包括中国的A股市场，所以，只有将A股纳入MSCI中国指数进而纳入MSCI新兴市场，才能使A股真正吸引到投资新兴市场的主流资金，而借由A股的纳入吸引增量资金的进入进而搅动市场成为众多投资者关注的焦点。目前，沪深两市总市值达到67万亿人民币，总流通市值达到56万亿人民币，是全球最大的股票市场。但是这其中外资机构所占的比例相当小，即使将QFII、人民币合格境外机构投资者额度以及沪港通等全部累加计算，外资所占的比例也仅为1.3%。

倘若A股在2016年加入MSCI指数，据高盛预计，按照当前价格，到2017年年中，中国权重将分别占到MSCI新兴市场指数和非日亚太指数的31%和29%，成为单个影响最大的地区。汇丰也曾预估，倘若国际投资者完全投资A股，A股在MSCI新兴市场指数中所占的比重将达到23%，在富时新兴市场指数比重可能达到27%，一旦完全被纳入这两个指数，那么就意味着A股将新增近500亿美元的被动型投资流，主动投资者则可能将投资流推高到3000多亿美元。

目前仍存在明显障碍

虽然A股被纳入MSCI新兴市场指数似乎已箭在弦上，但现在依旧困难重重。从MSCI的各项要求来看，A股要想纳入MSCI仍面临以下几个明显障碍：资本准入与流动性不畅；额度控制；相关税收条例的不清晰。

中国A股允许海外资金投资的通道只有QFII和RQFII，并不被香港、新加坡、伦敦和巴黎之外的投资者所广泛利用，虽然QFII，RQFII资金汇入汇出频率有所改进，但是仍无法完全实现每日资金跨境流动，这便构成一定赎回压力。沪港通的开通在一定程度上带来了新变化，但并未完全解决问题，仍然存在额度配置和时间限制等问题。另外，监管和公司治理是否完善也是MSCI考量的重要因素。

从监管角度来看：缺乏与《证券法》相配合，有关证券信用评级等方面的法律规定，监管法律的缺失会对提升国际投资者对A股的风险评价，从而对吸引国际投资者不利；在法律法规不完善的情况下，政府还会采取行政干预的手段来调节市场，增大了A股市场的政策风险；处于股票发行由审核制向注册制的过渡期，在海外投资者看来有一定政策不稳定性。从公司治理角度来看：很多蓝筹公司国有股占比较高，公司经营目标趋向并非简单的价值最大化，而是更为多元和复杂的目标体系。

不过，在全球主要投资者在热盼中国A股进一步自由化的愿望要求下，中国证监会已经与MSCI公司组成工作组，未来几个月将进一步落实投资份额分配、资本流动限制和受益所有权上的问题，并宣布纳入A股的时间不会限于年度审核安排。

同时，MSCI也更新A股纳入路线图研究报告，包括维持A股初始纳入比例为5%，反映在新兴市场指数的初始权重为1.3%，建议与2017年5月MSCI半年指数检讨同时生效。业内分析认为，这意味着MSCI纳入A股最快2017年5月生效。不过财经评论员林耘表示，现在中国证监会已经成立了相关小组，着手清除A股被纳入MSCI的障碍，下半年中国对外开放也将会有大动作，A股被纳入MSCI指数预计会更早一点。

虽然A股未被纳入MSCI新兴市场指数，但今年来已有越来越多的国际机构开始着手增加其全球配置中的“中国权重”，包括英国富时集团5月底宣布将A股纳入旗下两个新兴市场指数，全球指数基金巨头美国先锋集团也于本月初将A股直接纳入其全球新兴市场ETF。

A股牛市还会继续

A股是否被纳入MSCI，对于国内投资者来说，最关心的莫过于A股后市如何。财经评论员老艾认为，不管A股是否纳入MSCI，都不影响继续走牛的趋势。如果纳入，将给A股带来更多的增量资金，让A股真正融入国际资本市场。即使不纳入，A股去年至今的涨幅也没有突破2007年的高点，已经远远落后于欧美股市和其他新兴市场。

历史上的印度、香港市场都曾经在纳入MSCI以后有了较大幅度的上涨，而从韩国和中国台湾的经验来看，虽然当期对当地股市行情产生过重大“利多”影响，从长期来看，推动了海外投资者增加多韩国股市配置，但中期依然受股市大趋势影响。

机构投资者则认为，A股没有被纳入MSCI新兴市场指数也没有什么大不了的。一年前，A股没有按计划被纳入MSCI指数，照样开启了本轮大牛市。在他们看来，对A股而言，改革和转型是最根本动力，充裕的流动性为A股奔向更远提供了可能。

东方证券邵宇表示，A股估计2016年一季度可以被纳入，不过开始接盘量会比较小。但不管国际风云如何变幻，人民币国际化趋势不变，全球化4.0正在来临，而一切都只是时间问题。endprint